事項：比亞迪（002594）發佈 2015 年業績修正公告，上調公司淨利潤至 26.8-28.5 億（同比+5.2 至 5.6 倍）。對此我們點評如下：
比亞迪四季度單季盈利高達 7.2-8.9 億，顯著好於市場預期。公司發佈 2015 年業績預告，上調淨利潤至 26.8 億元 – 28.5億元，同比增長 5.2 倍 – 5.6 倍；原業績預告為 23.2 億元 – 25.2 億元。按照最新業績預告，公司四季度單季盈利高達 7.2億元 – 8.9 億元，顯著好於市場預期。四季度業績快速增長，主要是受益於新能源汽車銷量的快速增長，其中“秦”、“唐”在乘用車中銷量持續保持領先地位，電動客車 K9 訂單火爆，帶動公司盈利能力大幅提升。
比亞迪 2016 年成長確定性強，盈利有望超預期。公司已成長為全球最大的新能源汽車企業，預計先發優勢有望不斷強化：
1）車型譜系豐富度市場領先，截止 2017 年在售新能源車型全市場第一，占比將近 30%；2）核心零部件動力電池產能全國居首，保證電池成本優勢，預計 2016 年電池產能有望達 7.6GWH；3）積極推進“7+4”戰略，新能源專用車、新能源物流車等新興領域有望成為新的增長點。
預計 2016 年新能源乘用車將是主要增長點，比亞迪明顯受益。新能源商用車的核心驅動因素為購車補貼。考慮 2016 年補貼金額退坡，補貼標準提高，引入單位載荷等效率指標，以及 2015 年底提前消費的影響，預計 2016 年新能源商用車增速或將放緩。新能源乘用車的核心驅動力則來自一線城市的牌照資源。隨著中央要求全國各地不能對新能源汽車限行、限購，以及一線城市對於傳統汽車限行措施的進一步強化，預計新能源乘用車將是 2016 年的主要增長點。比亞迪作為新能源乘用車的龍頭企業，將明顯受益。
比亞迪 150 億元非公開發行已經獲得證監會審核通過，現價低於發行底價（57.40 元），具有安全邊際。公司擬非公開發行150 億元，用於鐵動力鋰離子電池擴產和新能源汽車研發項目，增發底價 57.40 元。該增發方案日前已經獲得證監會審核通過，但現價 55.41 元低於發行底價，公司市值訴求進一步增強。此外，2015 年 6 月，包括部份高管人員、監事和核心雇員在內的 96 名參與者通過向董事長王傳福先生免息借入資金認購員工持股計畫的方式，向王傳福先生購買約 3,259 萬股a股，購買均價 55.71 元/股，亦提供安全邊際。
風險因素：新能源汽車行業銷量不達預期；新能源汽車技術路線的不確定性；新能源汽車推廣政策執行力度低於預期；太陽能業務持續大幅虧損等。
盈利預測、估值及投資評級：上調公司盈利預測 2015/16/17 年 EPS 為 1.11/1.63/2.61 元（原 EPS 為 0.92/1.37/2.24 元），若假設公司以增發底價（57.40 元）發行募集 150 億元，預計攤薄後 EPS 為 1.01/1.50/2.40 元。考慮各項業務發展前景不同，對公司採用分部估值法。其中新能源汽車、二次電池業務，按照 PEG=1，給予 2016 年 50 倍 PE；手機元件業務，則參照比亞迪電子（H 股）市值和持股比例。按照上述估值，得到公司合理市值約 2200 億元，維持公司評級為“買入”，目標價（A 股）80 元。
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