美聯儲將于本周召開2019年第一次貨幣政策會議。有跡象顯示,縮減資產負債表計畫將成為本次會議核心議題。在加息週期已到下半場的背景下,美聯儲縮表計畫也到了應該“緩行”的關鍵時點。
隨著美國經濟近年來領跑其他發達經濟體,美聯儲收緊貨幣政策步伐不斷加快。自2015年12月啟動加息以來,美聯儲已加息9次,將聯邦基金目標利率從零提高至2.25%-2.50%區間。由於未來經濟下行風險增加,從美聯儲官方表態看,“中性”利率水準出現趨勢性下降,未來加息路徑將更平緩,美國本輪加息週期已逐漸進入下半場。
與相對“高調”的加息相比,美聯儲從2017年10月啟動的縮表舉措較為“低調”。在國際金融危機爆發後,美聯儲採取量化寬鬆政策購買大量美國國債和抵押貸款支持證券(MBS),大幅壓低長期利率,以促進企業投資和居民消費,刺激美國經濟復蘇,這導致美聯儲資產負債表規模大幅膨脹。美聯儲縮表舉措主要採取停止到期資產再投資與主動出售中長期國債和MBS相結合方式。資料顯示,2017年10月18日,美聯儲資產負債表規模為4.47萬億美元,截至2019年1月25日,已縮水到4.047萬億美元,美國國債、MBS持有量分別為2.22萬億、1.63萬億美元。根據紐約聯儲預測,中性情景下美聯儲將於2021年結束本輪縮表,資產規模降至3.06萬億美元左右。
與加息將提高資金成本、抑制貸款活動相比,縮表等於直接從市場抽離基礎貨幣,對流動性影響較大。在美國仍需海量發債填補赤字的同時,美聯儲卻通過縮表撤離資產購買,導致去年下半年以來“美元荒”愈演愈烈。美元堪稱全球流動性“總閘門”,從歷史上看,“美元荒”和全球流動性變化往往成為金融市場動盪直接誘因。
去年10月以來,全球金融市場突現危局,美聯儲縮表計畫成為眾矢之的。在巨大壓力面前,美聯儲縮表計畫“緩行”提上議事日程已刻不容緩。首先,雖然美聯儲官方仍認為縮表計畫進程平穩,並未對市場造成明顯收緊,但其口風近來已出現明顯變化。美聯儲主席鮑威爾本月表示,會“仔細傾聽”市場聲音,如有必要可調整縮表計畫。
其次,美聯儲之前為貨幣政策正常化制定的相關指引已明確,若經濟前景出現實質性惡化,縮表計畫可緩行。目前,持續加息利率環境、逐漸削弱的減稅效應等因素已開始拖累美國經濟。去年四季度以來,美國經濟多項資料出現放緩跡象,增長觸及“天花板”幾率較大,甚至不排除出現衰退的可能。
另外,維護金融市場穩定也是美聯儲職能之一。2013年美聯儲曾在削減債券購買問題上與市場各方溝通不暢,導致金融市場大幅波動。為防止類似問題再度出現,美聯儲會盡可能按照市場可預期方式謹慎行動,重新審視縮表進程。放慢、暫停甚至提早退出縮表計畫都將成為潛在政策選擇。
在前期流動性收緊背景下,全球市場風險偏好被攪亂,新興市場脆弱性顯現,其它風險資產也難於倖免。如美聯儲近期發出實質性縮表計畫“緩行”信號,美元流動性緊張現象將得以緩解,利好全球市場特別是新興市場。對於中國在內的一些新興經濟體來說,隨著美聯儲掣肘因素弱化,內部貨幣調控空間將進一步打開。
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