資本大佬老張最近“壓力山大”，原因是接連出臺的監管新規讓他做市值管理的資金面臨“斷炊”。年前，他和一家信託公司談妥，到期的信託集合計畫準備發新替舊。但年後不久，信託公司告訴他，以前1：2的集合信託配資不能做了。這意味著老張即將到期的用於市值管理信託產品將無法接續，如果短期內找不到新資金接盤，他重倉持有的股票有“雪崩”的風險。
今年以來，多家信託公司收緊股票配資業務，主要針對有中間級變相突破杠杆比例的配資業務以及單票配資業務。與老張有類似遭遇的人不在少數。在上市公司大股東增持、員工持股、杠杆收購等領域，杠杆比例較高的信託產品也面臨類似命運。業內人士表示，大股東高質押率的股票群體與流通股股東存在大量資管產品、信託計畫的股票群體高度重合。部分質押率很高的股票一旦股價單邊下跌，容易觸及平倉線而被強行平倉，這是去年12月下旬以來部分股票“閃崩”的原因。
市值管理曾經的神器
業內人士介紹，信託公司開展股票配資業務往往通過結構化信託產品進行，即具有優先、劣後分級的結構化資管產品。其中，優先順序一般是銀行理財資金，享受固定收益；劣後級承擔較大風險、也可享受較多收益，並負責為優先順序保本、保收益。這一業務的實質是劣後級投資者加杠杆投資，不同於場內加杠杆的融資融券業務，因此又被稱為“場外配資”或“結構化配資”。
根據監管要求，股票信託產品的杠杆比例原則上不超過1：1，最高不得超過1：2，但通過設置中間級可以規避這一要求。所謂“有中間級的配資業務”，就是在結構化證券投資信託產品中設置劣後級、中間級、優先順序，其中最具代表性是“3:1:8”、“3:2:10”兩種模式。這是頗有“貓膩”的“玩法”。以“3:1:8”模式為例，通過設置中間級，名義上將中間級計入劣後級，但實質是計入優先順序，將杠杆比例變相放大至3：9即1：3。“3:2:10”模式更是可將杠杆變相放大至1：4。
單票配資業務也是近年較流行且頗有“貓膩”的“玩法”。根據監管要求，在結構化信託業務中，單個信託產品持有一家公司發行的股票最高不得超過該信託產品資產淨值的20%。為了規避這一限制，一些信託公司發行一個結構化信託產品，投資于另一個單一信託產品或信託受益權，由該單一信託去買股票。業內人士分析，類似老張那種1：2配資的集合信託，實際上可以用80%的資金配置一檔股票，相當於單票可以做1.6倍杠杆。
業內人士透露，上述業務模式曾經是市值管理的“神器”，由於實質上違反監管要求，開展這些業務的機構並不多。隨著信託行業“強監管”趨勢明朗，近期一些信託公司陸續暫停上述業務。因此，市值管理類機構的資金接續就不那麼容易了，加之其他配資通道也基本被封殺，這種市值管理模式難以為繼。
信託產品介入深
多位證券信託業務人士透露，目前信託公司收緊的主要是一些合規方面存在瑕疵的業務，其他符合監管規定的結構化證券信託業務仍正常開展。至於做上市公司市值管理配資的集合信託產品，以及用於上市公司大股東增持、員工持股、杠杆收購等杠杆比例較高的信託產品，大多面臨到期後不能接續的問題。
信託產品介入二級市場很深。恒生聚來源資料顯示，截至2017年三季度末，共有1362個信託計畫現身在1119只A股股票的前十大流通股股東名單。截至今年1月23日，上述1362個信託計畫持有的這些股票市值合計約3012.41億元，占1119檔股票總市值的2.44%。其中，有952個是集合資金信託計畫，占比69.90%；有366個是單一資金信託計畫，其餘未顯示具體資訊。
接盤俠難尋
老張與三家信託公司共合作發行了四隻產品，都是1：2配資，即自己出資1億元劣後負責保底，信託配資2億元，實際上信託公司是通道，資金來自銀行。這四個產品都進入了一家上市公司的前十大流通股股東名單，持股票總市值達4億多元。這四隻產品的合計持股比例僅次於第一大股東，但從表面上看，四隻產品沒有關聯關係。
在老張操作的這單市值管理專案中，公司質地和業績都不錯，但股價一直沒有起色。現在四隻信託產品中有一隻馬上要到期，但這家公司的股票成交清淡，想減持非常難。並且在強監管環境下，發行新的信託產品“續命”的可能性基本沒有。老張只能千方百計尋找“接盤俠”，甚至動用關係求助於多位公募基金經理。但從回饋的情況看，以前搞定個別基金經理就可以接盤的操作套路，在目前強監管的態勢下顯然不可能。
老張最近正在與一些專門做大宗交易的機構溝通，看能否渡過眼前的難關，事情的進展並不樂觀。上海一家專門負責做大宗交易機構的高層表示，眾多股票成交量不大，大宗交易越來越難做。股東減持的動機撲朔迷離，甚至可能存在陷阱，有時剛一接盤就會趕上連續跌停，所以操作上要非常小心。
民族證券首席投資顧問黃博對記者表示，2016年下半年以來，大量資金通過信託通道進入二級市場。在目前新的監管環境下，信託公司收緊配資業務，部分中小市值公司股東中的信託計畫到期無法接續。同時，大股東高質押率的股票群體與流通股東中有大量資管產品、信託計畫的股票群體高度重合。部分質押率很高的股票一旦單邊下跌，容易觸及平倉線而被強行平倉，這是去年12月下旬以來部分股票“閃崩”的原因。在目前的市場和監管環境下，此類品種的“閃崩”大概率還會出現，建議投資者保持警惕
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