[摘要]
投資要點：
主要觀點：債轉股政策檔將出臺，他國案例值得借鑒。我國銀行壞賬率和企業杠杆率均在上升。債轉股政策有助於企業降杠杆、銀行去壞賬、產業加速整合，對A股構成利好。重視主題投資機會：銀行板塊、週期行業龍頭股、AMC概念股。
債轉股：政策檔或將出臺。2016年3月10日，媒體稱近期將出臺債轉股政策檔。此前，熔盛重工已於3月8日披露債轉股方案。近期，總理在不同場合表示，通過債轉股降低企業杠杆率。預計債轉股政策檔將於近期出臺。
債轉股：他國案例值得借鑒。債轉股案例在義大利、拉美、東歐、韓國等地，曾有廣泛的實踐。其目的多為化解企業債務危機、將外債轉化為FDI、私有化改革工具等。日本的主銀行制度值得借鑒，有助於企業優化資產結構、獲得銀行金融援助或治理；有助於銀行減少不良資產規模，獲得股權投資回報。
背景：銀行壞賬率有所抬頭，企業杠杆率上升。始於1999年的銀行壞賬處理進程由四大AMC主導。近年來，由於宏觀經濟增速下滑和週期行業產能過剩等原因，銀行壞賬有所抬頭。與此同時，企業杠杆尤其是產能過剩行業的資產負債率仍處於上升趨勢。銀行壞賬和企業杠杆問題的緊迫度上升。
意義：企業降杠杆、銀行去壞賬、產業加速整合。我們認為，債轉股的意義有三：一是降低企業杠杆，降低企業融資成本，幫助企業渡過難關；二是幫助銀行處理壞賬，化解燃眉之急；三是銀行通過週期底部進行股權投資，扮演產能整合者角色，並獲取長期股權投資回報。
展望：前期以試點為主，但潛在規模為萬億級；銀行具有主動權、產業龍頭企業望受益、AMC有望參與。由於商業銀行法規定銀行不能直接持有股權，債轉股前期可能僅以試點為主。通過不良貸款規模來估算，債轉股潛在規模在萬億數量級。
我們認為，銀行對於債轉股項目具有主動選擇權，行業龍頭企業有望受到青睞，不排除壞賬處理經驗豐富的AMC參與債轉股的可能。
主題投資機會：銀行股、週期行業龍頭股、AMC概念股。債轉股政策的推出，將不僅有助於緩解市場對銀行壞賬、對週期行業債務危機的擔憂，對A股構成宏觀層面的利好，更具主題投資價值。受益主線有三：銀行板塊、週期行業龍頭股、AMC概念股。1）銀行股。對銀行股不良貸款率下降的預期，有助於銀行股估值的修復。
2）週期行業龍頭股。在去產能進程中，具有區域定價權、資本運作能力、產品競爭優勢的龍頭企業，更有可能成為最終受益主體，並獲得銀行青睞。而銀行有強烈意願通過入股行業龍頭扮演產能整合者角色。3）AMC概念股。作為有經驗的運作主體，不排除AMC參與債轉股的可能。相關標的包括：浙江東方、海德股份（華泰研究未覆蓋）、陝國投A、東興證券等。
投資要點：
主要觀點：債轉股政策檔將出臺，他國案例值得借鑒。我國銀行壞賬率和企業杠杆率均在上升。債轉股政策有助於企業降杠杆、銀行去壞賬、產業加速整合，對A股構成利好。重視主題投資機會：銀行板塊、週期行業龍頭股、AMC概念股。
債轉股：政策檔或將出臺。2016年3月10日，媒體稱近期將出臺債轉股政策檔。此前，熔盛重工已於3月8日披露債轉股方案。近期，總理在不同場合表示，通過債轉股降低企業杠杆率。預計債轉股政策檔將於近期出臺。
債轉股：他國案例值得借鑒。債轉股案例在義大利、拉美、東歐、韓國等地，曾有廣泛的實踐。其目的多為化解企業債務危機、將外債轉化為FDI、私有化改革工具等。日本的主銀行制度值得借鑒，有助於企業優化資產結構、獲得銀行金融援助或治理；有助於銀行減少不良資產規模，獲得股權投資回報。
背景：銀行壞賬率有所抬頭，企業杠杆率上升。始於1999年的銀行壞賬處理進程由四大AMC主導。近年來，由於宏觀經濟增速下滑和週期行業產能過剩等原因，銀行壞賬有所抬頭。與此同時，企業杠杆尤其是產能過剩行業的資產負債率仍處於上升趨勢。銀行壞賬和企業杠杆問題的緊迫度上升。
意義：企業降杠杆、銀行去壞賬、產業加速整合。我們認為，債轉股的意義有三：一是降低企業杠杆，降低企業融資成本，幫助企業渡過難關；二是幫助銀行處理壞賬，化解燃眉之急；三是銀行通過週期底部進行股權投資，扮演產能整合者角色，並獲取長期股權投資回報。
展望：前期以試點為主，但潛在規模為萬億級；銀行具有主動權、產業龍頭企業望受益、AMC有望參與。由於商業銀行法規定銀行不能直接持有股權，債轉股前期可能僅以試點為主。通過不良貸款規模來估算，債轉股潛在規模在萬億數量級。
我們認為，銀行對於債轉股項目具有主動選擇權，行業龍頭企業有望受到青睞，不排除壞賬處理經驗豐富的AMC參與債轉股的可能。
主題投資機會：銀行股、週期行業龍頭股、AMC概念股。債轉股政策的推出，將不僅有助於緩解市場對銀行壞賬、對週期行業債務危機的擔憂，對A股構成宏觀層面的利好，更具主題投資價值。受益主線有三：銀行板塊、週期行業龍頭股、AMC概念股。1）銀行股。對銀行股不良貸款率下降的預期，有助於銀行股估值的修復。
2）週期行業龍頭股。在去產能進程中，具有區域定價權、資本運作能力、產品競爭優勢的龍頭企業，更有可能成為最終受益主體，並獲得銀行青睞。而銀行有強烈意願通過入股行業龍頭扮演產能整合者角色。3）AMC概念股。作為有經驗的運作主體，不排除AMC參與債轉股的可能。相關標的包括：浙江東方、海德股份（華泰研究未覆蓋）、陝國投A、東興證券等。
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