申萬宏源：美聯儲加息落地 短中長期影響迥異

申萬宏源宏觀分析師李一民和李慧勇認為，12月FOMC會議後，美聯儲宣佈將聯邦基金利率目標區間由0-0.25%提高0.25%-0.50%的水準，更為重要的是聲明中明確了未來美聯儲漸進的加息路徑。本次聲明對近期勞動力市場的強勁表現給予了肯定，同時勞動力市場的強勁表現弱化了之前美聯儲對於通脹水準的擔憂，美聯儲對於中期通脹達到2%的水準保持充足信心；經濟展望也暗含了美聯儲對於未來經濟形勢所持有的樂觀態度。

申萬巨集源表示，加息消息公佈後，美元震盪股指收漲而商品反彈，這反映出短期影響的方向，而中長期影響的方向則會截然不同。從經濟預期與利率點陣圖來看，對比此次會議與9月會議的情況，美聯儲官員對於未來的加息路徑更加謹慎，整個利率點陣圖的中樞有所下移，但2016年末利率目標為1.375%（即明年4次加息）且支持人數由3人上升至7人。從目前利率期貨顯示的市場預期仍為2次，因此存在不小的預期差。放遠來看，3年加息週期的開啟必將繼續推升美元並抑制資產價格。而昨夜全球股市大漲商品價格反彈，更多反應的是“靴子落地”後美元必將回檔的短期影響，美元回檔並利好風險資產反彈的效果可以延續1個月。

申萬宏源還認為，美聯儲利率變動將影響股市、外匯、黃金、原油和債券等一系列資產，而這一影響務必區分短中長期。新興市場貨幣和大宗商品的投資者可以獲得一個喘息之機，依舊需要提防下次會議前夕美元的再次走強，關鍵時點預計出現在明年二季度，屆時會出現短期影響向中長期影響的切換。對比此次會議前後的聯邦基金利率期貨所隱含的2016年議息會議加息概率，預計2016年還會有2-3次的加息，幅度為25-75bp，目前市場的預期仍相對溫和，與美聯儲觀點存在預期差，會對二季度的市場形成調整壓力。下一次加息大概率出現在2016年3月或4月，加息至0.75%的概率上升至45%，2016年11月加息至1.00%的概率33%，2016年12月加息至1.00%的概率為21.6%。

中長期來看，申萬宏源認為，基於94年、99年與04年三次加息週期的規律來看，首次加息4個月後美元指數有望重歸強勢，屆時對新興市場股指與大宗商品的壓力最大，相繼達到價格最低點。新興市場有望伴隨經濟復蘇的樂觀預期開始一輪反彈，需求恢復也有望帶動商品價格走出底部。