盛松成：社會融資規模與M2增速的背離是暫時的

今年以來，社會融資規模與廣義貨幣M2增速差距有所擴大。中國人民銀行參事、中歐陸家嘴國際金融研究院常務副院長盛松成日前撰文指出，這主要是金融監管加強、金融去杠杆的結果。他預計，隨著金融去杠杆逐步到位，社會融資規模和M2增速的差距將逐步縮小，2018年M2增速有可能回到10%以上。

盛松成指出，歷史上看，社會融資規模與M2走勢大體一致，兩者相關係數達到了0.88。個別月份兩者的增速甚至完全一致，如2016年第一季度末，社會融資規模存量增速和M2增速都是13.4%。

但是兩者走勢從2016年10月份開始出現差異，並且差距逐漸擴大。2017年8月，社會融資規模存量同比增速高於M2增速4.2個百分點，差距達到最大，比2016年10月擴大3個百分點；9月份這一差距略有縮小，但依然有3.8個百分點，比上年同期擴大2.8個百分點。

在盛松成看來，金融去杠杆是社會融資規模與M2增速背離的主要原因。

一是金融去杠杆導致銀行體系投向非銀金融機構的資金減少。銀行購買非銀機構發行的資管等金融產品將派生M2，但是否增加社會融資規模，則要看非銀機構有沒有將這筆資金投入實體經濟。如果非銀機構從銀行體系拿到錢後沒有投入到實體經濟，就發生了資金空轉，這時僅體現為M2增長而社會融資規模沒有變化；只有非銀機構將通過資管等產品融來的資金投入到實體經濟，才能增加社會融資規模。

盛松成直言，前幾年，銀行購買非銀機構發行的資管等金融產品較為普遍，資金空轉的現象較多。而當前，金融監管加強，金融去杠杆使得銀行首先開始回收通過資管計畫等投向非銀機構的資金，資金內部往來減少，這導致M2增速下降，但社會融資規模增長相對平穩。比如今年9月末，銀行對其他金融機構債權同比增長10.9%，增速分別比上年同期和上年末下降46.3個和39.4個百分點。

二是金融去杠杆導致表外融資管道減少，貨幣創造的途徑壓縮。金融去杠杆導致表外融資管道減少，雖然部分表外融資轉移到表內，但貸款以外的表外融資壓縮更多，貨幣派生的管道被抑制，這使得M2增速下降。而萎縮的表外融資中有些沒有統計到社會融資規模中去，或轉移到社會融資規模統計的其他表外項目中，因此社會融資規模增速表現得相對平穩。

盛松成舉例說，據中國銀行業協會統計，銀行理財從2016年底的29萬億元下降到今年6月末的28.4萬億元，同比增速從24%下降到8%。這導致非銀機構存款同比減少，企業融資來源減少、存款下降，M2增速相應下滑。

三是金融部門在去杠杆，實體部門相對不明顯。M2增速下降意味著銀行體系的負債下降，表明去杠杆主要發生在金融部門；而社會融資規模反映了實體經濟獲得的資金支援，社會融資規模增速平穩，意味著實體部門融資狀況依然良好。

此外，他認為，社會融資規模與M2增速不一致還與其他因素有關，例如金融創新引起存款搬家；地方債發行減少，銀行債券投資同比少增較多，由此派生的存款同比少增較多等。