PPP市場日前再迎利好。7月5日召開的國務院常務會議提出政府要拿出更多優質資產，通過與社會資本合作吸引資金用於新的公共設施建設，實現良性迴圈。稍早之前，財政部、央行、證監會聯合發佈了《關於規範開展政府和社會資本合作專案資產證券化有關事宜的通知》（以下簡稱“55號文”），對財政部管理的PPP專案進行資產證券化相關事宜作出規定。
券商分析人士指出，一方面，當前PPP入庫需求依然旺盛；另一方面，隨著PPP資產證券化將不斷引入活水，未來PPP項目的流動性有望改善，市場容量也將不斷擴大，尤其是銀行等金融機構正全力“跑步入場”。
銀行借“聯合體”強勢介入
專案風險低，對於此前幾年備受不良“陰霾”困擾的商業銀行來說，無疑是最大吸引力。中國證券報記者調研時瞭解到，目前不少商業銀行尤其是股份制銀行對於PPP項目的儲備最為積極。目前浦發銀行推進的PPP項目超過200個，項目分佈領域符合國家產業政策導向，特別重點支援能源、交通運輸、水利、環境保護、農業、林業、科技、保障性安居工程、醫療、衛生、養老、教育、文化等基礎設施和公共服務領域。
鄭州107國道輔道專案是浦發銀行北京分行落地的首單PPP專案。浦發銀行北京分行行長助理王謙對中國證券報記者表示，該專案是鄭州市重點建設的市政道路工程項目，也是河南省申報並納入了國家財政部第二批PPP示範名單的重點專案，同時也是河南省第一單落地的PPP城建項目。
鄭州市107國道輔道位於鄭州市中心城區東部，北起鄭州北四環、南至南四環，全長14.657公里，全線擬經過快速化改造為高架與隧道結合形式。王謙稱，該項目的建設期是兩年，特許運營期限為12年，由中國電建集團子公司——中電建路橋集團有限公司與浦發銀行北京分行共同組建聯合體參與，也是實體經濟與金融的有機融合。
“按照國家PPP項目的相關要求，這種銀企聯合體模式更適合PPP專案，不僅具有項目建設能力，保證項目完工運營，同時還具備了融資功能，資金上也有保障。”王謙說，這種“聯合體”的模式具有更強的競爭力。
中信銀行借助中信集團內資源打造“聯合體”，積極介入PPP專案。中信銀行廣州分行借助總行、中信集團的雄厚實力，與各家子公司共同組建“中信聯合體”，中信聯合體作為創始股東全程參與廣佛江珠城際軌道交通項目投資、運作。該項目是由廣東鐵投發起的、總投資額1688億元的含城際輕軌建設、TOD（公共交通導向型）站場及上蓋物業開發及周邊土地商業開發的綜合性專案，是廣東省內迄今為止最大的交通建設專案，實施方案涵蓋鐵路建設、沿線土地一二級綜合開發及後期商業運營等多方面。
中國社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛認為，銀行等金融機構參與PPP專案的熱情還將持續：一方面，2016年以來，整個實體經濟的信貸需求比較疲軟，PPP專案作為重大的資金需求方，儘管收益低，但是風險也很低，實為優質資產；另一方面，在參與PPP項目的過程中，除了信貸投放，銀行還可以獲得很多綜合收益，比如基金託管等中間業務收入。另外，PPP項目是與政府互動的天然紐帶，銀行相當看重這塊市場的潛力，並期望獲得與政府在公共事務方面的合作機會。
曾剛表示，銀行借助PPP基金、對接資管計畫/信託計畫、投貸聯動三種方式,充實專案資本金,並可為PPP專案提供現金管理服務，潛在收益還是比較可觀的。
資產證券化引活水
根據民生證券的測算，2017年PPP實際投資規模有望達1.238萬億元，2016年實際投資規模為0.397萬億元，2017年PPP實際投資可能為2016年的3倍。
巨大的市場蛋糕引人遐想。但是，專案期限長、銀行資金錯配等因素，也大大制約了商業銀行參與PPP項目的能力。因此，各參與方對於資金活水的呼聲不斷高漲。
自2016年下半年以來，國家發改委大力推動PPP項目與資產證券化的結合。截至目前，發改委已出臺了PPP證券化的核心檔，交易所、基金業協會也建立了專案綠色審批通道，首批發改委體系PPP證券化產品已經面世。55號文的出臺使得財政部PPP資產證券化有了明確了規範。
光大證券認為，55號文明確支持專案公司其他相關主體開展資產證券化，如在專案運營階段，為項目公司提供融資支援的各類債權人，以及為項目公司提供建設支援的承包商等企業作為發起人。基礎資產可以為合同債權、收益權等。發起主體的多元化將有助於降低PPP整條產業鏈上各方融資之成本，提高各方資金流動性，進而提升配套方參與PPP項目之熱情。
王謙表示，PPP資產證券化管道的打開，化解了銀行這樣的社會資本長期持有PPP項目股權的資金回收問題，使得整個PPP模式能夠實現資金流動的閉環。他說：“在未來的項目中，我們也會把資產證券化的退出管道作為整體方案的一部分，設計進去。”
引入資金活水後，哪些PPP項目更受銀行青睞？對此，中國人民大學國際貨幣研究所研究員、中國財經青年學會首席經濟學家熊園表示，55號文明確要求，優先支援水務、環境保護、交通運輸等市場化程度較高、公共服務需求穩定、現金流可預測性較強的行業開展資產證券化。因此，水務、環境保護、交通運輸相關PPP專案無疑將最受青睞。
不過，曾剛提醒稱，在目前實踐過程中，某些PPP專案成為了地方政府變相加杠杆的“馬甲”，對於社會資本進入的條件、回報和收益，地方政府還是給予了隱形的償還承諾。他說：“在這種背景下落地的PPP項目，未來再進行資產證券化，則極容易出現風險。而且可能出現風險傳染，將風險傳導給其他機構投資者。”
財政部官網日前披露，2015年駐馬店市政府承諾將駐馬店市公共資產管理有限公司兩筆貸款本息列入市財政中長期規劃和政府購買服務預算，涉及資金8.18億元，市財政局並對其中一筆6.40億元貸款出具了承諾函。
2017年3月6日，河南省召開全省政府債務風險化解會議，要求各級、各部門切實加強政府債務風險防控管理，特別是要抓緊排查整改因違法違規舉債擔保形成的債務風險問題。
退出路徑成關鍵
在王謙等銀行業內人士看來，目前PPP項目對於商業銀行最大的問題在於專案的退出路徑。由於PPP專案通常時間較長，實行一定時間之後，可能導致銀行大量持有長期債權，這就需要在初期方案中設計退出管道。
國家發改委經濟研究所企業與創業室主任、研究員劉國豔表示，從各地實踐來看，儘管金融機構參與PPP專案的方式多種多樣，但歸納起來無外乎直接對SPV公司進行股權投資，通過基金等方式間接對SPV公司進行股權投資以及向項目提供貸款等。應該看到，這些資金一旦投入，退出的管道相對比較單一，主要是通過到期退出、事前雙方約定價格由社會資本或政府贖回等方式實現。由於PPP專案具有投資規模大、回收期長等特點，如果只能等到項目到期再退出，對於投資者尤其是財務投資者來說，風險相當大，很大程度上會影響金融機構參與PPP專案的積極性。而如果一味追求PPP項目資金期限的匹配，用足夠多的長期資金來實現項目資金期限的匹配，又會使項目公司因成本過高而陷入收不抵支的困境。
專家認為，完善PPP模式社會資本方正常退出機制是市場機制發展的現實需求。對於經營性的PPP專案公司，在規範管理、提高效率的基礎上，積極參與區域股權交易市場(如浙交所)、新三板等多層次資本市場，有助於社會資本方在不損及項目公司正常運轉的同時，實現低成本、高收益的正常退出。
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