電影和資本的關係是相輔相成的，雙方彼此渴望，卻苦於找不到合適的相處模式。不過，伴隨著產業逐漸回歸理性，雙方的關係也似乎進入了下一個階段。
經歷了去年的票房寒冬後，一季度電影票房再次遇冷。
今年一季度，全國總票房約為144億元（綜合多家資料得出），相比去年同期144.9億，出現小幅下滑。而2016年，總票房成績457.12億元，增幅3.73%，與2015年48.7%的增幅相比，出現了大幅跳水。
持續遇冷的票房成績，給盛極一時的電影專案投資澆了一盆冷水。“圈外的錢基本都撤出了，95%的人都賠錢。”一位元電影投資人對21世紀經濟報導記者坦言。
2016年以前，中國電影票房已連續多年維持30%左右的增速。高增長吸引了大批以財務回報為出發點的投資人，行業也因此進入一段野蠻生長期。
圈外資本，從進入管道來看，大體可分為直接投資、私募基金投資、通過理財產品進行的投資行為；圈內資本則主要以影視公司、有電影專業管理人員的投資基金為主。
“過去兩三年裡，確實很多錢湧入進來，對這個市場抱有很高的期望。”基石資本副董事長林淩告訴21世紀經濟報導記者。“現在投資速度會慢、規模也在變小。大家對於投資、保底發行稍微謹慎了一些。不一定錢都出來了，而是對電影內容認知多了一些思考。”
“謹慎。”一位有豐富經驗的投資人總結現在的心態；而觀望者則感到慶倖，“多虧沒投”。
採訪中，多位電影投資人向21世紀經濟報導記者表示，經歷了去年的票房遇冷，的確有大部分資金退出，但退出具體比例無從統計。
為什麼退出？可以肯定的是，過去兩年進入行業的投資人中，盈利的鳳毛麟角。一方面，未從事過電影的投資人，易被電影的光環和高增長吸引，很難評估風險，在一部片子的後期進入、接受高溢價；另一方面，電影市場存在明顯的頭部效應，從票房來看，前10%的影片幾乎收割了90%的票房，而這部分影片並不向所有投資人打開。
微影資料研究院提供的資料顯示，2016年，國內共上映了668部影片。而過去一年，在國家電影局備案的電影為3350部，這其中必然有很多影片成了投資方的“私人訂制”，普通觀眾無緣觀看，淪為炮灰。
另一個維度上，資本的大批湧入為電影行業帶來了新現象，在產業容量增大的同時，也導致了保底發行失控、票房注水等逐利行為。
票房不等於收入
21世紀經濟報導記者查閱電影總局近五年的國產電影備案記錄發現，2015年上半年開始，原本一月兩次的審核備案變為一月三次，電影備案數量出現了明顯的增長，這種增長一直持續到了去年。
與此同時，2014年全年、2015年春節檔都出現快速增長，票房一直在刷新紀錄。不可否認的是，電影數量的增長與票房整體表現有著分不開的關係。這也是電影吸引投資人的直接原因。
“我們決策非常快，幾天就給人家錢了。”去年，從未投資過電影的投資人黎雲（化名）一口氣投了兩部電影，其中一部投資額過千萬，這對於首次投資的外行人算是大手筆。
“我們就想拿一部分錢出來博一下超額收益。”在票房的感召下，首次嘗試的黎雲對此十分看好。但這筆投資最終以失敗告終。票房成績只達到預期的一半。而在院線、發行方分成之後，留給黎雲公司的分成權益已經很少了。
這是投資人容易陷入的誤區之一：認為票房高，就等於收入高。
實際上，票房的確在國內電影產業收入中佔據大半；另兩項重要收入是新媒體版權和廣告。票房雖然整體上升，製片成本也在上升；電影大熱，片方可選擇的空間很大，投資人議價空間小、參與票房分成的角色卻在增多。
扣除3.3%的營業稅、電影事業專項基金5%之後，票房成績的91.7%用於分成。行業內一個約定俗成的分成比例是，“院線+電影院”57%，發行10%左右，製片方33%左右。根據不同專案分工，發行和製片的分成比例也會有所不同。
按照演算法，一部票房過億的影片，不考慮其他因素，投資方在票房分成的權益占比大概是3成左右，即票房需達到投資的3倍才能收回成本。
而由於電影投資都發生在前期，最終票房難以預測。即使是專業的資料平臺，由於演算法和考慮不同，結果也有很大差別。一家主流資料票務公司的人士告訴21世紀經濟報導記者，雖然有一套自己的資料體系，但票房會受多種因素（如檔期、主演新聞、審核等）影響，預測常與票房有出入。
另一個不能忽視的問題是，投資人一般在電影籌備後期進入，議價空間很小；且可選擇的影片範圍並不大。
“把電影當成一個創業公司，導演、編劇階段是原始股；到了發行階段是A輪；電商（線上票務等）進入是B輪；基金公司的進入就很後期了，價格直接翻三倍（舉例），且沒有議價權，風險很大。”一位元影視公司CEO告訴21世紀經濟報導記者，“電影是產業內的遊戲，沒有杠杆，憑什麼讓外人進來？”
一位影視基金的投資經理則對21世紀經濟報導記者表示，雖然後期進入議價空間小，自己也不會考慮處於前期、不成熟的片子。在她看來，後期進入的風險相對可控，且只有頭部影片具備投資價值。
“現在比較兩級分化，大的電影不讓投資，小的電影讓投，但是效益不太好。”北大文化研究院副院長陳少峰告訴21世紀經濟報導記者。
非標準化產品
本質來講，電影是一個非標準化的內容產品，大邏輯是頭部內容才具備商業價值，沒有一成不變的規律可尋。
“這個圈子的核心資源是不會開放的，它是一個封閉的小圈子，交易非常不透明、不標準化。”互聯網影視投融資服務平臺總經理謝巨集中對記者表示，這也是他致力於線上交易平臺的出發點：讓電影交易透明化。
這個設想在現階段顯然有些超前。市場真實的情況是，好片子不缺投資、不需要外人來分一杯羹。“你認可的導演不要你的錢，要你錢的導演你不願意給。”上述CEO表示。
在有限的選擇空間裡，投放方如何判斷一部電影的投資價值？
“大部分投資人對電影市場和觀眾口味缺乏認知，判斷標準往往是同類型、前期的案例，無法從藝術角度總結票房成功的經驗。”一位從業者表示。
事實如此，大部分投資人在被問及如何評估風險時，給出的答案無非是圍繞著導演、劇本、卡司陣容等關鍵字，似乎知道為什麼在意這些，但又說不出具體原因。
在難以形成固定體系的風險評估中，同類影片的表現成了各投資人判斷的主要依據之一。
黎雲投資了一部動漫類影片。當時，公司投委會給出了3-5億的票房預期。“我們那時候認為動畫電影是個趨勢，你看《大魚海棠》的票房就很成功。”
的確，去年的動畫電影出現了幾個頭部內容。但他看到了同類頭部影片的成功，卻忽略了另一個重要事實，即在同類影片中，賺錢的是極少數。去年，動畫類電影上映63部，同期增長16.7%，票房共計70.8億，其中，引進片《瘋狂動物城》15.3億，中美合拍片《功夫熊貓3》10億；兩個頭部影片就佔據了三分之一的票房。
除了同類影片的經驗判斷，卡司陣容是投資人考慮的另一個因素。不過，有大卡司的片子往往很貴，但即使在高杠杆之下，也能增加資金進入的概率；則也同時導致了演員片酬的不斷翻高。
興業證券互聯網傳媒分析師張衡對21世紀經濟報導記者表示，有號召力的藝人是整個產業的稀缺資源，這種現象是市場正常交易下所產生，屬於正常現象。
21世紀經濟報導記者綜合採訪結論得出，目前，在一部電影的成本中，演員片酬確實偏高。“有的高達70%，情況差異很大。有些演員片酬過高，對行業是有負面影響的，一方面是市場機制造成，另一方面也缺乏有效管理規範。”中國電影家協會秘書長饒曙光告訴21世紀經濟報導記者。
實際上，好萊塢已經形成了完整的工業流程，演員片酬的方式有很多種，包括根據票房進行分成等。
在國內電影工業化程度不高的現狀下，投資的非標準化程度也很高，投資電影並沒有固定的參考標準。
一位製片人給出了自己的方法論，在他看來，目前的環境下，超過5000萬體量的影片主要看劇本、卡司、製作團隊，“行銷、發行必須很考究”；低於1000萬的則看劇本、製作班底和行銷、發行；處於中間體量的影片，風險太大，很容易血本無歸。
“大多數圈外資本都是跟風投，行業雷區是很隱蔽的，好的項目你想投也沒有機會，只能去投差的項目，成本就相對高。而基金募集起來必須投，但機會少、有些雷區是沒法規避的。”陳少峰對此表示。
亂象
在多種不可控風險中，一線藝人是帶來票房的保證因素之一。這曾在一段時間內，成就了當年電影圈裡的“漫咖啡四大神獸（範冰冰、黃渤、黃曉明、angelababy）”、“PPT之神（鹿晗、吳亦凡、李易峰、陳偉霆）”。
片方獲得頭部藝人的演出意向，就可以輕鬆拿到投資，但也不乏有人借藝人名聲擾亂市場。
21世紀經濟報導記者採訪獲悉，某一線藝人與片方簽約後，擔保公司用一紙合同向某基金公司借款數千萬。一年過後的現在，該片還未進入拍攝，藝人也遲遲未排出檔期。
但這並不會對藝人產生直接影響，有投資人告訴21世紀經濟報導記者，只要該藝人繼續答應出演，雙方可以商量延期，這筆資金可以用到自己的下一部影片中，還可以提高回報率作為談判籌碼。
銀行貸款也是成本的重要來源之一。一位瞭解銀行影視項目貸款的人士表示，銀行主要看的是有沒有項目回款。這類專案的抵押資產可以是任何形式。目前，有部分公司將版權作為無形資產列入固定資產中，租賃公司評估完成後提供資金，並用和片方的回款合同作為擔保向銀行借錢。而電影一旦上了院線就必然產生回款，這也構成了一種可行的資金管道。
回款，對於院線電影來說存在週期較長的問題，這也構成電影投資的又一大風險。一般來說，電影從上映到分成，週期長達半年左右，按照簽署協定的權益不同，有的資方還可享受新媒體版權分銷的收益。
採訪中，21世紀經濟報導記者獲悉，一位元在電影行業發力多時的互聯網大佬曾提出，要縮短電影回款週期，用折扣價提前支付給片方，自己再從中賺取差價。這種做法很快得到多方回應。
現象的背後，是行業交易不規範、不透明的體現。謝宏中想改變這種局面，並看到商機。與其他眾籌平臺不同，他為自己找到的差異化是投資+植入的模式。除了風險評估服務，根據不同權益可獲得免費的廣告植入。在他看來，線上交易未來必將撬動影視行業，改變行業規則。
而在陳少峰看來，關鍵不在透不透明，而關鍵在於電影綜合回報比較低，如何保證穩定的收益。
“傷害”
進入資本的多樣性，也產生了許多新的現象。保底發行是無法避開的話題。
保底發行，即發行方對製片方的票房承諾，早期對市場預估，制定雙方接受的價格。雙方形成對賭，若沒有達到保底數字，則由發行方承擔差價；若超出，發行方為最大受益者。在本質上，這是一種把非標產品標準化的市場行為，但都在去年呈現失控的態勢。
去年，《美人魚》保底18億、以33.9億收官，似乎刺激了圈內的保底行為。今年春節檔，周星馳的《西遊伏妖篇》被傳出保底30億的消息，並有21家出品方參與，最終票房為15.67億。去年，《封神傳奇》保底10億，票房2.84億；《我不是潘金蓮》保底5億，票房4.8億等。《盜墓筆記》勉強突破10億保底。
林淩對21世紀經濟報導記者分析，保底大部分會低於預期值，這種賺錢的路徑會很亂，達不到預期後，會一朝被蛇咬十年怕井繩。
保底發行一度失控，也是導致外部資本虧損的原因之一。也直接體現了資本的逐利心態和對電影的不理解。高昂的保底價能吸引資方，是看重借此拿到頭部的機會，這是接觸核心圈子的最快方法。不過，隨著保底慘敗，今年以來，這種行為也逐漸冷卻。
此外，有不少分析將去年票房冷卻歸結為票補減少。這話不假，相比於前兩年的票補力度，去年票補確實減少許多。但反過來，2015年票房增速48.7%，其中又有多少票補的因素，是無從計算的。
票房增速最快的2015年，也是各平臺搶佔市場的階段，其燒錢程度不亞於曾經的O2O。最瘋狂的時候，平臺每個月都要在票補上砸數億元。阿裡影業也將去年的虧損歸結於旗下票務平臺“淘票票”的巨大市場推廣支出。
在這樣的力度下，線上票務成了購票主力軍，今年春節檔的資料顯示，春節檔線上購票率達83%，繼續超過2016年的79%。
直至現在，每當有自家發行、宣傳的影片上映，各平臺就會拿出一筆預算進行補貼，這同時保證了電影票房，也成了平臺轉型發行，判斷抽成的籌碼。
“資本裹挾了電影”這是前兩年圈內常見的一種說法。不過，票房市場的持續遇冷讓行業冷靜，也讓資本更瞭解電影。從數量來看，電影已明顯減少。截至3月中旬，在電影總局備案的國產片數量為586部，去年同期為695部。
不過，資本退熱不代表徹底離開，更多可能是觀望。一位互聯網電影公司的投資總監告訴21世紀經濟報導記者，一些曾經的“煤老闆”不再投電影，而是轉向影視公司股權投資。
有著多年電影投資經驗的基石也有一些理念變化。“投電影和股權投資同時進行，我們希望對內容有更多的認知，找到很認真琢磨電影的團隊。”林淩說。
本質上，電影作為內容產品是非標準化的，很難用方法論定義投資邏輯；而國內目前的交易體系並不透明，核心資源也並未向所有人打開。“懂電影的人不懂資本運作，懂資本的又不懂電影。”這是採訪中常聽到的一種說法。
電影和資本的關係是相輔相成的，雙方彼此渴望，卻苦於找不到合適的相處模式。不過，伴隨著產業逐漸回歸理性，雙方的關係也似乎進入了下一個階段。
“不是所有的資本都遇到寒冬，真正有經驗的資本是沒問題的。”陳少峰說，“下一個階段，市場會趨於冷靜；募集資金會更困難。”
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