財經觀察:負利率蔓延折射貨幣政策窘境

新華社北京9月18日電財經觀察：負利率蔓延折射貨幣政策窘境

新華社記者許蘇培 歐陽為

歐洲央行近日再度下調關鍵利率，將隔夜存款利率下調10個基點至負0.5%。此前，丹麥、瑞士等國已有銀行開始實行存貸款負利率，美國是否會實行負利率也成為眼下金融市場關注的焦點。

分析人士指出，當前負利率呈現蔓延之勢，離不開全球經濟疲軟、通貨膨脹率持續低位的大背景，折射出當前低利率環境下各國貨幣政策面臨的窘境。

在經濟學上，利率即資金的價格，利率的變化將影響社會資金供求狀況。在金融市場上存在多種利率，既有像商業銀行存放在央行的存款利率、銀行間市場拆借利率這樣的短期利率，也有像長期商業存貸款利率和長期債券收益率這樣的長期利率。商業銀行存放在央行的存款利率通常被稱為政策利率，其調整變化將引起其他利率的變動。

2008年國際金融危機爆發後，世界經濟增長遭遇瓶頸，多數國家結構性改革進展緩慢，同時技術進步尚待更多突破，增長動能不足，經濟長期低迷，不得不將貨幣政策作為提振經濟的最主要手段之一。

隨著主要發達國家紛紛採取降息和量化寬鬆政策，全球利率進入下行軌道並長期處於低位，同時通脹水準也處於歷史低位。在此背景下，少數經濟長期下行、受通縮以及本幣升值壓力困擾的經濟體開始嘗試推行負利率政策，以刺激融資、支撐經濟增長。

負利率政策作為一種非常規貨幣政策工具，是非常時期採取的非常手段。從理論上來說，負利率政策短期內或可鼓勵人們減少儲蓄，刺激信貸和消費，從而達到支撐經濟的目的。但更普遍的看法是，負利率政策是對消極消費和投資行為的被動應對，反過來會進一步加劇微觀經濟主體對經濟增長前景的擔憂。

近年來，負利率逐漸被一些經濟體長期當作對抗通縮、刺激經濟的"慢性藥"，並呈現出向多地區、多領域蔓延的趨勢：從一開始的極少數國家向更多國家蔓延，從過去的中央銀行向商業銀行、債券市場蔓延。

今年8月初，丹麥日德蘭銀行宣佈推出世界首例負利率住房按揭貸款，瑞士銀行隨後也宣佈將對50萬歐元以上的存款徵收年費，意味著存款出現負利率；8月末，德國首次發行收益率為負值的30年期國債。

有媒體報導，目前全球約有17萬億美元的債券收益率為負值，是今年初的兩倍，約占全球債券總規模的四分之一。債券的收益率與其價格成反比，負收益率債券規模明顯擴大，反映了在全球經濟放緩背景下，市場對未來經濟增長前景擔憂加重，避險情緒上升，促使投資者加大了購買國債等避險資產力度。

專家認為，負利率不斷蔓延凸顯出眼下貨幣政策對經濟的刺激作用越來越弱，轉圜空間越來越小。美國前財長、哈佛大學經濟學家勞倫斯·薩莫斯曾警告說，利率接近於零的時候就像是一個"黑洞"，一旦陷入後很難逃脫。在"黑洞"中，疲弱的經濟增長和低通脹導致低利率，而信心下降又讓人們很難逃離低利率。

美聯儲主席鮑威爾日前指出，利率越接近零，貨幣政策刺激經濟的能力就越有限，這是央行面臨的最大挑戰。

德國伊弗經濟研究所所長克萊門斯·菲斯特表示，"貨幣政策已達到極限，推動增長因素必須來自其他政策領域"。

英國《金融時報》也刊文指出，歐洲央行擁有的貨幣"武器"的有效性受到懷疑，其副作用正在成為制約因素。

專家警告，過度倚重寬鬆貨幣政策所帶來的市場扭曲和風險不容忽視。例如，負利率首先會對銀行業造成衝擊，使銀行體系利差收縮，銀行盈利空間更小，並抬高不良貸款率。此外，負利率帶來的低成本資金還將推高房產、股票等風險資產價格，導致全球資產配置的重大調整。


美聯儲以及日本、英國、巴西、印尼等一些主要經濟體的央行即將公佈最新利率決議，其貨幣政策未來何去何從，各方拭目以待。