繼拼多多後，國內第二家社交電商企業將赴美上市。雲集微店將於5月3日登陸納斯達克交易所，並將IPO價格定位11美元。
此次IPO，雲集微店計畫募資1.21億美元，承銷商為摩根士丹利、瑞士信貸、摩根大通和中金公司，融資所得主要用於拓展公司業務運營、建設技術基礎設施，以及提升服務能力。
同為社交電商，雲集微店和拼多多均陷入爭議，拼多多的主要問題在於假貨問題，平臺模式對商品的證偽監管力度有限；雲集微店採用自營模式，有效規避了假貨現象，但因為會員制存在分銷模式，雲集微店也存在傳銷爭議。
在美國，好市多Costco和亞馬遜Prime已經證明付費會員具有極大的想像空間，Prime的用戶數量更是突破一億，成為亞馬遜壟斷北美電商市場的一大法寶。不過在中國，電商平臺才剛推出付費會員不久，其對用戶的吸引力仍有待提高。
三年合計虧損1.867億元
招股書顯示，雲集微店於2015年5月上線，2016年2月因涉嫌傳銷被罰款958萬元後，公司開始進行轉型，推出付費會員制，即用戶繳納398元即可成為會員，同時還可以獲得一套價值相當的護膚品，在享受折扣優惠的同時，介紹新用戶成為會員，老用戶還可以抽取一定的傭金（雲幣，不能提現）。
基於會員制下的收徒模式，雲集微店的用戶增長速度非常快。2016年，雲集微店的註冊用戶為250萬，2017年這一數字上升至1690萬，2018年則達到2320萬。
招股書顯示，雲集微店2016年的GMV為18億元，2017年上升至96億，同比增長428.1%；2018年GMV為227億元，同比增長134.4%。訂單總數方面，雲集微店的訂單量從2016年的1350萬上升至2018年的1.534億，以此計算，其2018年客單價約為148元。
相應地，雲集微店的收入從2016年的12.84億元，增長至2018年的64.41億元，但公司尚未實現盈利。2016年至2018年期間，雲集微店淨虧損分別為5630萬元、1.057億元和2470萬元。
不過目前雲集微店的現金流不存在太大問題，截至2018年12月31日，公司持有現金、現金等價物和限制性現金15.652億元，其中人民幣占60.0%，美元占39.9%。
會員制“外衣”下的分銷商模式
同為社交電商，但雲集微店與拼多多有著很大的區別，一方面雲集微店上的商品均為自營商品，同時自建倉庫存儲，配送由協力廠商完成；另一方面，雲集微店不主打拼團，而是採用付費會員制，以此鎖定用戶。
招股書顯示，雲集微店的付費會員從2016年90萬增長至2018年的740萬，其中2018年有66.4%的GMV來自這些會員購買。以此計算，雲集微店上的會員用戶占總用戶的比例為31.90%，高於京東、唯品會等電商平臺。
表面看，這740萬人是雲集微店的付費會員，但實際上更像是雲集微店的分銷商。向雲集微店付費後，這些會員可以向下線進行分銷獲取傭金，雲集微店在這個過程中提供貨源和倉配服務，這是社交電商中非常創新的一種模式。
雲集微店的會員模式，在某種程度上與Costco（好市多）相似，後者在美國上世紀80年代就開始推行會員制，如今大部分利潤來自會員收費。2018財年財報顯示，Costco在全球範圍內有9430萬會員，該財年會員費收入31.4億美元，而淨利潤則為31.3億美元，這意味著Costco的淨利潤幾乎就是來自會員收費，這與其會員數量息息相關。
不過雲集微店目前的收入仍主要來自商品銷售。招股書顯示，雲集微店接近90%的營收來自商品收入，2018年會員收入的占比僅12%，與Costco相比仍有非常大的距離。
自建倉儲，履約成本有待優化
雲集微店是自營電商模式，在倉儲上選擇自建，配送則交給協力廠商物流公司負責。招股書披露的資料顯示，截至2018年12月31日，雲集微店擁有的自建倉庫設施包括17個中央倉庫、17個區域倉庫、5個前沿配送中心和2個超市倉庫，總面積約323517平方米，分佈在23個城市。
自營電商普遍選擇自建物流體系，包括亞馬遜、京東和唯品會等電商企業均設有物流業務，但履約成本始終是影響公司的關鍵。2018財年，亞馬遜、京東和唯品會的履約成本占總收入的比例為14.6、7%和8.8%。
雲集微店的招股書顯示，其過去三年內的履約成本占總收入的比例分別為14.4%、8.8%和8.9%，顯示出規模化後的履約成本下降。從履約成本與營收增速對比分析，雲集微店的GMV和營收增速目前仍跑贏履約成本。
由於商品採用自營模式，雲集微店的庫存問題也值得注意。2016年至2018年期間，雲集微店的庫存分別為9740萬元、3.328億元和6.755億元，這主要是由於銷售量的增加和SPU的增加。為了增加商品的豐富性，過去三年裡，雲集微店的SPU的數量分別為837個、2315個和6613個。
曾涉嫌傳銷，轉型會員後仍存爭議
雲集微店的規模發展迅速，但在轉型會員制前，公司曾陷入傳銷爭議，這與創始人肖尚略的創業經歷有著一定的關係。
在成立雲集微店前，肖尚略是一名淘寶店家，他創辦的自主品牌香水產品“小也香水”，在淘寶香水類目排名第一，但他意識到中小賣家的獲客成本非常高，很難與大廠商抗衡，於是他決定成立雲集微店，反其道而行之，通過集合KOL向普通使用者分銷商品，利用社交網路減少電商對流量的需求。
在雲集微店成立初期，用戶繳納一年365元的費用便可成為“店主”，店主可以通過邀請新用戶成為“店主”獲取一定比例的“雲幣”；如果邀請的“店主”的數量達到一定級別，原店主即可成為“導師”，“導師”再往上一級可成為“合夥人”。
如此的分銷模式，被認定為是涉嫌傳銷。根據國務院《禁止傳銷條例》第七條第三款規定：“組織者或者經營者通過發展人員，要求被發展人員發展其他人員加入，形成上下線關係，並以下線的銷售業績為依據計算和給付上線報酬，牟取非法利益的，屬於傳銷行為。”
因此，2017年5月，杭州濱江區市場監督管理局對雲集微店作出處罰決定，指其開展經營活動過程中存在“入門費”“拉人頭”和“團隊計酬”等行為，並予以行政罰款958萬元。與此同時，雲集微店的微信公眾號和訂閱號亦被騰訊永久封禁。
其後，雲集微店對其經營模式作出了調整，包括會員模式的收費、雲幣不能提現只能用於換取優惠券，以及取消多層次的分銷模式。目前，雲集微店只分為免費VIP用戶和鑽石用戶，其中VIP用戶屬於非會員，不享受會員擁有的折扣優惠，而鑽石用戶則屬於會員。非會員使用者繳納398元的服務費後即可升級為鑽石會員，除了享受折扣優惠，還可以抽取賣家的傭金。
此外，雲集微店調整了拉新模式，不論是非會員還是會員都可邀請新用戶，如果新用戶成為鑽石會員，邀請者可得到80雲幣，但雲幣不能提現，只能用於購物折扣；為了將分銷模式控制在三層以內，雲集微店規定第三代用戶成為鑽石會員時，獎勵只會給第二代用戶，與第一代用戶無關。
雲集微店在招股書中對此作出了詳細披露，並表示公司於去年12月就其目前的業務模式和業務與杭州政府主管部門進行磋商，“杭州有關監管部門口頭確認目前的經營活動是合法的”，認為目前的經營模式不違反適用的中國法律法規，包括《禁止傳銷條例》。
不過法律界人士對此仍有異議。北京康達律師事務所律師韓驍向記者表示，是否為非法傳銷，不在於多少級分銷，而是看“成為分銷商是否收費”，“下級交費後上級有無提成”。
他表示，即使雲集微店改變了推廣模式，但其盈利方式仍屬於“團隊計酬”的範疇。“三級分銷”體系具有一定風險，國家相關法律規定，本人＋A+B是正規的三級，當分銷人員不斷增多時，分銷模式很容易超過三級，超過三級即為違法。
北京盈科（杭州）律師事務所律師方超強亦認同上述觀點。他表示，除了刑事上，存在明顯的三級規定外，工商行政層面並沒有明確的三級概念；另外，關於入門費這種形式，更沒有層級的規定，“所以說，不構成3級，並不是說一定就合規”
“但電商時代不斷發展的今天，通過微信等互聯網途徑，產品推廣速度愈發加快，成本越來越低，導致國家對此的監管越來越嚴格。因此，在雲集微店的發展道路上，如何整改計酬模式，如何進行對分銷人員監控和管理成為企業發展的最大的問題。”韓驍稱。
會員制電商發展如何？
事實上，電商平臺發展會員業務由來已久。2005年，亞馬遜率先推出會員制度Prime，至今累積會員用戶數量超過1億，是全球擁有會員數量最多的電商平臺。
在國內，大型電商企業從2015年才開始涉足會員業務，當年10月，京東推出PLUS會員服務，成為國內第一家開設會員制度的電商平臺；2016年底，唯品會推出超級VIP；2018年8月，阿裡推出88VIP會員。
電商平臺為何紛紛開設會員業務？這很大程度上是由於電商用戶的增長速度放緩有關。國家統計局資料顯示，今年第一季度，全國網上零售額為22379億元，同比增長15.3%，雖然增速仍高於社會消費品零售總額增長，但較往年的高增長明顯放緩。商務部新聞發言人高峰亦表示，隨著我國經濟由高速增長階段轉向高品質發展階段，同時我國線民的增長紅利減弱，網路零售增速逐步放緩符合經濟發展的規律。
“以前用戶在電商平臺間的切換成本極低，對於平臺而言，這意味著不確定性。”亞馬遜中國副總裁、Prime中國負責人顧凡此前曾在接受新京報記者採訪時稱，一旦用戶忠誠、續費率保持在一定水準，很多資料就變得可預測了，這對於零售而言是寶貴的。
京東集團副總裁、京東平臺運營部負責人韓瑞向新京報記者表示，公司已經意識到電商的用戶增長終歸有一定的天花板，“雖然中國的人口紅利還在，經濟還在發展，但我們越來越意識到老用戶對公司的重要性，尤其高價值的老用戶非常重要。”
他表示，京東推出會員是想去回饋用戶，通過讓用戶開通付費會員，京東對人群進行篩選，選出對京東更加忠實的用戶，“我們願意給他更多的回饋，而且開通PLUS會員是非常黏性的手段，不但沒有什麼收入上的損失，還在一定程度刺激京東的消費和收入。”
去年9月京東披露的一組資料顯示，PLUS會員在過去的9個月中，付費會員銷售額月複合增長率達到26.6%。此外，根據京東向記者提供的資料顯示，PLUS會員在京東的購物頻率和平均消費金額均高於非PLUS會員，PLUS會員中的忠誠型用戶占比高達98%，明顯高於全站平均水準。
但從資料來看，電商用戶裡會員數量的比例仍不高。年報的資料顯示，截至2018年年末，京東的活躍用戶數為3.053億，但會員數量一千萬出頭，占比不足4%；唯品會擁有3.3億用戶和320萬SVIP用戶，占比不足1%。
“（付費會員）還沒有走出一條成熟的路，”顧凡表示，“就像當年亞馬遜電子書剛進中國的時候，中國連電子內容的付費環境都沒有，但五年後的今天大家都接受了。付費會員的推廣過程需要時間。”
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