中國人壽、中國太保、新華保險等上市險企均公告今年上半年淨利潤大幅減少。分析人士稱，由於投資收益率的下降和行業綜合成本率較高，今年險企利潤將出現大幅下降。國泰君安預測2016年保險行業的平均利潤降幅為13.2%。
在此背景下，險資投資可能會陷入惡性循環：受“資產荒”影響，保險公司會更加注重股票市場。平安證券預計2016年下半年險資可能會繼續舉牌藍籌公司；但要舉牌上市公司勢必要求保險公司維持分紅險、萬能險的吸引力，即許以此類產品較高的收益率，保險公司的投資壓力、流動性壓力陡增。
負債端成本高 險資舉牌或將持續
8月16日，萬科A漲停價收盤，歷史上首次3連板，股價報27.57元，成交90.1億元。而萬科前十大流通股東中，前海人壽和安邦保險的名字格外引人注目。
根據萬科一季報，前海人壽海利年年位列其第五大流通股東。安邦財產保險股份有限公司-傳統產品、安邦人壽保險股份有限公司-保守型投資組合分別是其第八、九大流通股東。
前海人壽官網顯示，前海海利年年兩全保險(萬能型)主險合同前5個保單年度的最低保證利率為年利率2.5%，對應的日利率為0.006849%。退保時，退保費用為保單帳戶價值乘以退保費用比例。退保費用比例，第1保單年度退保費為5%，第2保單年度4%，第3保單年度3%，第4及以上保單年度為0。
中國證券報記者統計後發現，從2015年6月至2016年6月，前海海利年年兩全保險（萬能型）的結算利率均為5.05%。
可見，如果持有該保單一年後退保，不但不會虧損，還可以獲得0.05%的收益；這和大多數保險第一年退保會損失很大部分保費完全不同。類似前海海利年年兩全保險這樣的保險產品被稱為高現金價值保險（高現價保險），即萬能帳戶在保費進入帳戶後的第二年即高於已交保費，保單持有人即使退保也有收益。儘管產品名義上為3-5年久期，例如前海海利雖然名義上久期達10年，但這類保單往往實際久期為12個月，這類高現價保險也被稱為理財型保險。
萬能險還有銷售管道的成本。目前絕大部分高現價萬能險在銀保管道銷售，按1.5%-2.5%管道成本算，總的負債端成本高達6%-9%。
高現價萬能險由於實際存續期有的僅為一年，在退保的壓力下會給出高於行業平均的收益率來確保新單保費。保險界人士介紹，為了能夠保證保險公司的現金流，舉牌上市公司的保險公司必須在下一年出售更多的萬能險以保費收入兌付上一年的巨額退保。如此往復，風險可想而知。而且，保險資產平均久期在5-7年。但高現價萬能險由於實際久期以一年為主, 負債久期明顯小於資產端。
平安證券分析，受優質資產荒影響，保險公司會更加注重股票市場，2016年下半年可能繼續舉牌藍籌公司。市場人士分析，大型保險公司可能會開始複製此前中小保險的舉牌行為。一旦如此，更大體量的資金可能進入市場。
據介紹，當保險公司買入股票占公司股本比例小於20%，且對公司運營沒有重大決策權的時候，需要以公允價值計入可供出售金融資產，股價變動計入當期損益。在保險公司採取舉牌的情況中，股價的波動對於保險公司的報表影響很小。只要被舉牌的公司能夠保證穩定盈利，就可以為保險公司的財務報表做出貢獻，從而達到解決負債端高成本的目的。
前海人壽2015年度報告顯示，可供出售金融資產達306.23億元，比2014年的115.25億元大幅增加165.71%。保戶儲金及投資款（萬能險等高現價產品主要體現在這一科目）高達654.69億元，比2014年的315.72億元大幅增加107.36%。前海人壽2015年的淨利潤為30.98億元，比2014年的1.32億元增長近30倍。
去年四季度以來爆發一輪保險公司的舉牌潮，主力為依靠萬能險做大的壽險公司。中金公司分析認為，驅動這些公司激進舉牌的幾個主要因素包括在投資收益下行時期，大量銷售萬能險所獲得的保費無處可去，從而進入股票市場，即資產荒。
其次，會計利潤豐厚。通過舉牌至一定比例，被投資公司以權益法記帳。這有兩個好處：股票資產不需按市值計價；投資收益率高，帳面投資收益率等同於被舉牌企業ROE。
而且償付能力資本消耗少。舉牌至權益法核算比例，被投資股票在償二代下風險資產從31%-48%下降為10%-15%。
但值得注意的是，把實際久期為一年的資金投入到久期長至幾年到幾十年的長期股權投資，保險公司資產端久期遠遠小於負債端。實際發生的投資現金流入僅為被投資公司的現金分紅，短錢長配為保險公司帶來了現金流壓力。為了能夠保證公司的現金流，舉牌公司必須在下一年出售更多的萬能險，以保費收入兌付上一年的巨額退保。
退保隱憂暗藏
與淨利潤大幅增加作為對照的是，前海人壽2015年度退保金高達14.38億元，而2014年的退保金僅有1.85億元。
平安證券認為，2013年之前，我國壽險行業退保的主要原因是常規因素，從資料上看退保率變化不大。從我國上市保險公司的歷史資料看，在2008-2012年的五年時間裡，中國人壽、新華人壽、平安人壽和太保壽險的退保率保持較為平穩的態勢。
從2013年起，有些保險公司為了在短期內迅速擴張保費，通過銀保管道銷售了大量躉交高現價保單，這類產品退保率較高。究其原因，首先是因為一年後現金價值高。相對于傳統險種，高現價保單在一年以後的現金價值高於所繳保費,投保人往往會選擇滿一年以後即退保。而躉交產品未到期前的現金價值明顯高於期交產品，退保的概率更大。
其次，與個險管道相比，銀保管道服務難以跟進。一方面銀保銷售管道主要是通過銀行工作人員完成。而銀行工作人員由於對保險產品認知的差異以及為了短時間內將保險產品銷售獲得中間業務收入，會存在一定的不規範行為；同時，由於個險管道的代理人傭金較高，代理人為獲取高額傭金會注重客戶關係維護。
2013年起投資性保險產品如投資性分紅保險占比提升，也會對退保率造成影響。因為投資性保險產品收益率波動大，與市場行情相關度高，因此投資類保險更多體現短期化特徵。
銀保管道占比較高的保險公司退保率普遍較高；非銀行系但銀保管道占比較高的公司退保率也很高；高現價產品占比較高的保險公司流量退保率較高；以期交產品為主的保險公司流量退保率較低。這類公司主要有平安人壽、友邦人壽等。
此外，由於收入確認的原因導致保險公司流量退保率較低，但其實存在較大的退保壓力。由於萬能險的保費收入不計入已賺保費中，而是計入保戶投資款新增交費，所以導致華夏人壽、天安人壽、生命人壽、安邦人壽、前海人壽、珠江人壽等萬能險銷量較大公司的流量退保率較低，但潛在的退保壓力較大。
流動性風險上升
根據保監會披露的資料，2016年上半年，利率下行疊加股市低迷，資金運用面臨複雜多變的市場環境。保險公司資金運用餘額125629.30億元，較年初增長12.37%。實現資金運用收益2944.82億元，同比減少2160.30億元，下降42.32%。資金運用收益率2.47%，同比下降2.69個百分點。
2015年下半年開始，股票市場的回落使得資金收益率明顯下滑。今年以來股票市場的持續震盪使得投資收益受到明顯影響，再加上債券收益率逐漸走低且信用違約頻發，險資逐漸轉向另類投資中的海外投資和基建投資，優質資產荒背景下險資配置逐漸困難。目前上市公司中有大約11%的資產配置在非標資產，包括基礎設施債權計畫、信託、銀行理財產品、專案資產支援計畫和資產支持證券。非上市公司中非標資產配置比例更大。雖然監管規定的上限為25%，但是從保險公司配置角度看,保險公司一般將15%作為非標資產的配置上限。隨著非標投資配置比例逐漸接近上限，投資彈性減弱，對整體投資收益也會產生一定影響。
中金公司分析，目前中小型險企依賴持續大量的銷售來兌付到期和退保的存量保單。為了保證銷售額，即便投資出現虧損保險公司也會兌現預期的高收益。這種做法在當前萬能險銷售仍能維持高增長的時期可行，但是一旦萬能險的增速放緩或者退保大量出現，現金流壓力會陡增。
而且，萬能險可能出現的風險推高了金融體系內部杠杆率。激進型保險公司通過大量銷售高現價產品，迅速將財務杠杆提升，並投資高比例于權益市場，形成一種高杠杆的運營模式，加大了現金流壓力。
此外，行業惡性競爭加劇。壽險行業各方參與者為了維持市場份額、保費增速，不得不抬高負債端成本。例如有壽險公司於2015年和2016年開門紅期間分別銷售了65億和490億的4.025%預定利率終身年金產品，才維持了16%的第一市場份額。這些長期保證利率產品在利率下行的環境中有長尾風險，長期看可能存在利差損。
反之，如果不銷售高利率產品,保費則一落千丈。例如有險企在2016年一季度只出售預定利率3.5%的產品，保費同比下降10%，市場份額從第5降至第10，市占率3%。
投資者對保險行業的信心歷來比較脆弱，幾年前大量的誤導銷售導致投資者購買保險的欲望下降。此時若行業的償付能力和流動性出現問題，投資者對保險業將再次失去信心，並連帶對正規經營的大型保險公司的信心也受影響，且投資者對政府未來可能推出的稅優/稅延保險產品、職業/企業年金產品的購買欲也下降。
全面排查監管趨嚴
有消息稱，保監會近日在行業內部下發通知，要求各人身險公司報送2016年1月至6月萬能險資料，摸底資產負債匹配及利差等具體現狀。保監會這次要求機構全面自查包括治理風險、產品風險、資金運用風險等十大風險。
某保險公司投資中心的負責人李總晚上八點多才回到家。“在公司開會。保監會目前要求保險公司自查多項風險。以前只是幾家主要的公司自查，這次不一樣，是全行業自查。自查之後監管部門還要現場檢查。”該人士告訴中國證券報記者。
據瞭解，保監會要求保險公司自查的十方面的風險中，首要的是公司治理風險。重點檢查公司治理規範性、關聯交易合規性、股權結構真實性，以及股東虛假出資問題。
其次還要檢查人身險公司產品開發管理流程、制度執行情況，以及產品監管制度執行情況；檢查重大專案投資決策的合規性，股票、股權和不動產等投資業務內控的有效性，通道類業務的規範性，以及海外並購風險；檢查保險公司償付能力制度、資本約束機制、三年資本規劃，以及預防償付能力不足方案的制定，改善償付能力的舉措和責任追究制度的建立及執行情況；檢查資產負債錯配風險、流動性風險及利差損風險。關注保險公司資產負債的久期匹配和收益率匹配情況，重點檢查業務現金流、資產流動性情況和流動性風險的防範應對，存量業務利差損風險狀況和利差損風險的防範應對情況等。
目前，保監會對萬能險監管趨嚴。2016年3月18日保監會發佈《關於規範中短存續期人身保險產品有關事項的通知》,對高現價萬能險的銷售進行限制。
普華永道研究報告《2016保險公司償二代二支柱暨風險管理調查報告》顯示，資產負債管理模型和工具的建設還遠遠不足，受訪的76家公司中，超過半數的保險公司由資產管理部和業務/產品部門各自開展資產配置工作，缺乏資產和負債之間的溝通與協調機制。只有9家公司表示開發了基於償二代規則的資產負債匹配與配置模型和工具，但尚未實質性應用。
流動性風險屬於中國保險行業正在上升的風險類型。對於中小壽險公司而言,中短存續期產品的大幅增長以及監管要求的出臺,加之資本市場的波動因素，客觀上導致壽險公司流動性風險急劇上升。調查顯示，對這一趨勢的關注與跟進目前尚未在保險公司的風險管理方面體現。
在此背景下，險資投資可能會陷入惡性循環：受“資產荒”影響，保險公司會更加注重股票市場。平安證券預計2016年下半年險資可能會繼續舉牌藍籌公司；但要舉牌上市公司勢必要求保險公司維持分紅險、萬能險的吸引力，即許以此類產品較高的收益率，保險公司的投資壓力、流動性壓力陡增。
負債端成本高 險資舉牌或將持續
8月16日，萬科A漲停價收盤，歷史上首次3連板，股價報27.57元，成交90.1億元。而萬科前十大流通股東中，前海人壽和安邦保險的名字格外引人注目。
根據萬科一季報，前海人壽海利年年位列其第五大流通股東。安邦財產保險股份有限公司-傳統產品、安邦人壽保險股份有限公司-保守型投資組合分別是其第八、九大流通股東。
前海人壽官網顯示，前海海利年年兩全保險(萬能型)主險合同前5個保單年度的最低保證利率為年利率2.5%，對應的日利率為0.006849%。退保時，退保費用為保單帳戶價值乘以退保費用比例。退保費用比例，第1保單年度退保費為5%，第2保單年度4%，第3保單年度3%，第4及以上保單年度為0。
中國證券報記者統計後發現，從2015年6月至2016年6月，前海海利年年兩全保險（萬能型）的結算利率均為5.05%。
可見，如果持有該保單一年後退保，不但不會虧損，還可以獲得0.05%的收益；這和大多數保險第一年退保會損失很大部分保費完全不同。類似前海海利年年兩全保險這樣的保險產品被稱為高現金價值保險（高現價保險），即萬能帳戶在保費進入帳戶後的第二年即高於已交保費，保單持有人即使退保也有收益。儘管產品名義上為3-5年久期，例如前海海利雖然名義上久期達10年，但這類保單往往實際久期為12個月，這類高現價保險也被稱為理財型保險。
萬能險還有銷售管道的成本。目前絕大部分高現價萬能險在銀保管道銷售，按1.5%-2.5%管道成本算，總的負債端成本高達6%-9%。
高現價萬能險由於實際存續期有的僅為一年，在退保的壓力下會給出高於行業平均的收益率來確保新單保費。保險界人士介紹，為了能夠保證保險公司的現金流，舉牌上市公司的保險公司必須在下一年出售更多的萬能險以保費收入兌付上一年的巨額退保。如此往復，風險可想而知。而且，保險資產平均久期在5-7年。但高現價萬能險由於實際久期以一年為主, 負債久期明顯小於資產端。
平安證券分析，受優質資產荒影響，保險公司會更加注重股票市場，2016年下半年可能繼續舉牌藍籌公司。市場人士分析，大型保險公司可能會開始複製此前中小保險的舉牌行為。一旦如此，更大體量的資金可能進入市場。
據介紹，當保險公司買入股票占公司股本比例小於20%，且對公司運營沒有重大決策權的時候，需要以公允價值計入可供出售金融資產，股價變動計入當期損益。在保險公司採取舉牌的情況中，股價的波動對於保險公司的報表影響很小。只要被舉牌的公司能夠保證穩定盈利，就可以為保險公司的財務報表做出貢獻，從而達到解決負債端高成本的目的。
前海人壽2015年度報告顯示，可供出售金融資產達306.23億元，比2014年的115.25億元大幅增加165.71%。保戶儲金及投資款（萬能險等高現價產品主要體現在這一科目）高達654.69億元，比2014年的315.72億元大幅增加107.36%。前海人壽2015年的淨利潤為30.98億元，比2014年的1.32億元增長近30倍。
去年四季度以來爆發一輪保險公司的舉牌潮，主力為依靠萬能險做大的壽險公司。中金公司分析認為，驅動這些公司激進舉牌的幾個主要因素包括在投資收益下行時期，大量銷售萬能險所獲得的保費無處可去，從而進入股票市場，即資產荒。
其次，會計利潤豐厚。通過舉牌至一定比例，被投資公司以權益法記帳。這有兩個好處：股票資產不需按市值計價；投資收益率高，帳面投資收益率等同於被舉牌企業ROE。
而且償付能力資本消耗少。舉牌至權益法核算比例，被投資股票在償二代下風險資產從31%-48%下降為10%-15%。
但值得注意的是，把實際久期為一年的資金投入到久期長至幾年到幾十年的長期股權投資，保險公司資產端久期遠遠小於負債端。實際發生的投資現金流入僅為被投資公司的現金分紅，短錢長配為保險公司帶來了現金流壓力。為了能夠保證公司的現金流，舉牌公司必須在下一年出售更多的萬能險，以保費收入兌付上一年的巨額退保。
退保隱憂暗藏
與淨利潤大幅增加作為對照的是，前海人壽2015年度退保金高達14.38億元，而2014年的退保金僅有1.85億元。
平安證券認為，2013年之前，我國壽險行業退保的主要原因是常規因素，從資料上看退保率變化不大。從我國上市保險公司的歷史資料看，在2008-2012年的五年時間裡，中國人壽、新華人壽、平安人壽和太保壽險的退保率保持較為平穩的態勢。
從2013年起，有些保險公司為了在短期內迅速擴張保費，通過銀保管道銷售了大量躉交高現價保單，這類產品退保率較高。究其原因，首先是因為一年後現金價值高。相對于傳統險種，高現價保單在一年以後的現金價值高於所繳保費,投保人往往會選擇滿一年以後即退保。而躉交產品未到期前的現金價值明顯高於期交產品，退保的概率更大。
其次，與個險管道相比，銀保管道服務難以跟進。一方面銀保銷售管道主要是通過銀行工作人員完成。而銀行工作人員由於對保險產品認知的差異以及為了短時間內將保險產品銷售獲得中間業務收入，會存在一定的不規範行為；同時，由於個險管道的代理人傭金較高，代理人為獲取高額傭金會注重客戶關係維護。
2013年起投資性保險產品如投資性分紅保險占比提升，也會對退保率造成影響。因為投資性保險產品收益率波動大，與市場行情相關度高，因此投資類保險更多體現短期化特徵。
銀保管道占比較高的保險公司退保率普遍較高；非銀行系但銀保管道占比較高的公司退保率也很高；高現價產品占比較高的保險公司流量退保率較高；以期交產品為主的保險公司流量退保率較低。這類公司主要有平安人壽、友邦人壽等。
此外，由於收入確認的原因導致保險公司流量退保率較低，但其實存在較大的退保壓力。由於萬能險的保費收入不計入已賺保費中，而是計入保戶投資款新增交費，所以導致華夏人壽、天安人壽、生命人壽、安邦人壽、前海人壽、珠江人壽等萬能險銷量較大公司的流量退保率較低，但潛在的退保壓力較大。
流動性風險上升
根據保監會披露的資料，2016年上半年，利率下行疊加股市低迷，資金運用面臨複雜多變的市場環境。保險公司資金運用餘額125629.30億元，較年初增長12.37%。實現資金運用收益2944.82億元，同比減少2160.30億元，下降42.32%。資金運用收益率2.47%，同比下降2.69個百分點。
2015年下半年開始，股票市場的回落使得資金收益率明顯下滑。今年以來股票市場的持續震盪使得投資收益受到明顯影響，再加上債券收益率逐漸走低且信用違約頻發，險資逐漸轉向另類投資中的海外投資和基建投資，優質資產荒背景下險資配置逐漸困難。目前上市公司中有大約11%的資產配置在非標資產，包括基礎設施債權計畫、信託、銀行理財產品、專案資產支援計畫和資產支持證券。非上市公司中非標資產配置比例更大。雖然監管規定的上限為25%，但是從保險公司配置角度看,保險公司一般將15%作為非標資產的配置上限。隨著非標投資配置比例逐漸接近上限，投資彈性減弱，對整體投資收益也會產生一定影響。
中金公司分析，目前中小型險企依賴持續大量的銷售來兌付到期和退保的存量保單。為了保證銷售額，即便投資出現虧損保險公司也會兌現預期的高收益。這種做法在當前萬能險銷售仍能維持高增長的時期可行，但是一旦萬能險的增速放緩或者退保大量出現，現金流壓力會陡增。
而且，萬能險可能出現的風險推高了金融體系內部杠杆率。激進型保險公司通過大量銷售高現價產品，迅速將財務杠杆提升，並投資高比例于權益市場，形成一種高杠杆的運營模式，加大了現金流壓力。
此外，行業惡性競爭加劇。壽險行業各方參與者為了維持市場份額、保費增速，不得不抬高負債端成本。例如有壽險公司於2015年和2016年開門紅期間分別銷售了65億和490億的4.025%預定利率終身年金產品，才維持了16%的第一市場份額。這些長期保證利率產品在利率下行的環境中有長尾風險，長期看可能存在利差損。
反之，如果不銷售高利率產品,保費則一落千丈。例如有險企在2016年一季度只出售預定利率3.5%的產品，保費同比下降10%，市場份額從第5降至第10，市占率3%。
投資者對保險行業的信心歷來比較脆弱，幾年前大量的誤導銷售導致投資者購買保險的欲望下降。此時若行業的償付能力和流動性出現問題，投資者對保險業將再次失去信心，並連帶對正規經營的大型保險公司的信心也受影響，且投資者對政府未來可能推出的稅優/稅延保險產品、職業/企業年金產品的購買欲也下降。
全面排查監管趨嚴
有消息稱，保監會近日在行業內部下發通知，要求各人身險公司報送2016年1月至6月萬能險資料，摸底資產負債匹配及利差等具體現狀。保監會這次要求機構全面自查包括治理風險、產品風險、資金運用風險等十大風險。
某保險公司投資中心的負責人李總晚上八點多才回到家。“在公司開會。保監會目前要求保險公司自查多項風險。以前只是幾家主要的公司自查，這次不一樣，是全行業自查。自查之後監管部門還要現場檢查。”該人士告訴中國證券報記者。
據瞭解，保監會要求保險公司自查的十方面的風險中，首要的是公司治理風險。重點檢查公司治理規範性、關聯交易合規性、股權結構真實性，以及股東虛假出資問題。
其次還要檢查人身險公司產品開發管理流程、制度執行情況，以及產品監管制度執行情況；檢查重大專案投資決策的合規性，股票、股權和不動產等投資業務內控的有效性，通道類業務的規範性，以及海外並購風險；檢查保險公司償付能力制度、資本約束機制、三年資本規劃，以及預防償付能力不足方案的制定，改善償付能力的舉措和責任追究制度的建立及執行情況；檢查資產負債錯配風險、流動性風險及利差損風險。關注保險公司資產負債的久期匹配和收益率匹配情況，重點檢查業務現金流、資產流動性情況和流動性風險的防範應對，存量業務利差損風險狀況和利差損風險的防範應對情況等。
目前，保監會對萬能險監管趨嚴。2016年3月18日保監會發佈《關於規範中短存續期人身保險產品有關事項的通知》,對高現價萬能險的銷售進行限制。
普華永道研究報告《2016保險公司償二代二支柱暨風險管理調查報告》顯示，資產負債管理模型和工具的建設還遠遠不足，受訪的76家公司中，超過半數的保險公司由資產管理部和業務/產品部門各自開展資產配置工作，缺乏資產和負債之間的溝通與協調機制。只有9家公司表示開發了基於償二代規則的資產負債匹配與配置模型和工具，但尚未實質性應用。
流動性風險屬於中國保險行業正在上升的風險類型。對於中小壽險公司而言,中短存續期產品的大幅增長以及監管要求的出臺,加之資本市場的波動因素，客觀上導致壽險公司流動性風險急劇上升。調查顯示，對這一趨勢的關注與跟進目前尚未在保險公司的風險管理方面體現。
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