AH溢價指數走勢凸顯港A聯動效應

開年首月，恒指連續創歷史新高，最高漲幅逾11.5%，跑贏全球主要資本市場。在港股大幅上漲的背後，則是去年以來兩地互聯互通的持續深化，在內地資金對港股市場的影響力持續放大的同時，也進一步強化了兩地資本市場間的聯動效應。恒生滬深港通AH股溢價指數近期的疲軟走勢對此體現得比較明顯。

恒生滬深港通AH股溢價指數是根據成分股A股及H股的流通市值，計算出A股相對H股的加權平均溢價（或折讓），為市場提供一項簡明的指標以量度A股及H股的價差。該指數以百分比計，數值越高，則證明A股的溢價越高，A股相對H股越貴。恒生滬深港通AH股溢價指數的走勢不僅直接受到兩地市場風格變化的影響，並且對互聯互通資金的流向起到了指引的作用。

AH指數的走勢和兩地市場的風格轉換有很強的相關性。去年前三季度，港股市場以騰訊控股為首的科網股、中資房產股、汽車股等成為市場上行的主要推動力，國企指數則跑輸恒生指數；而A股市場上大藍籌主導升勢，金融板塊和白馬股漲勢強勁，因此AH溢價指數前三季持續上行。去年四季度，兩地市場風格出現調整，港股市場金融板塊補漲，而A股市場金融、石油等權重股出現明顯下跌，熱點轉向中小盤個股，AH溢價指數隨之持續下跌。指數下行約1個月，兩地市場風格再度回轉，指數再次於12月回升。

進入2018年，雖然A股市場上占AH溢價指數大比重的銀行股由於全球加息帶來盈利改善、中國經濟復蘇帶來不良率企穩和淨息差見底等因素走勢強勁，但港股市場上該板塊還疊加了2017年以來的補漲要求以及內外資金的合力追捧，恒生H股金融業指數年初至今漲逾17%，穩居各行業指數漲幅之首。此外，港股市場上國企指數年內漲幅逾16%，大部分H股漲幅超越同期A股漲幅，也帶動了恒生滬深港通AH股溢價指數今年以來的持續下行。

AH溢價指數的持續下跌，導致AH股出現了較為罕見的“股價倒掛”現象，這也成為兩地資金流動的重要風向標。最典型的例子就是中國平安，該股在1月23日盤中出現股價倒掛，H股較A股股價出現溢價0.7%，成為唯一一隻兩地股價倒掛的金融藍籌。中國平安的股價“倒掛”，引發了投資者的減持套利。考慮到兩地印花稅等交易成本，只要H股溢價在0.5%以上，就有套利空間。中國平安H股溢價，逐利的投資者自然是減持H股、買入A股作套利。

目前AH股溢價指數追蹤的99只成分股中，截至2月1日收盤，逾20只個股AH比價低於指數均值，並且多隻金融龍頭股今年以來A股對H股溢價大幅縮小。

在資金南北流動日漸便捷的背景下，長期來看A股與H股的溢價或將進一步收窄。目前港股市場折價率較高的H股藍籌投資價值值得重點關注，而未來折價率持續縮窄或吸引更多資金北上。