關於保險資金近期投資戰術微變的傳聞再度傳來，市場都在猜測保險資金此番動作背後的具體策略指向。其實早在今年二季度時，保險機構在調倉與戰術上的路數便已現端倪。隨著近日上市公司2016年半年報披露收官，保險資金的選股路徑一覽無餘。
作為保險資金歷來的寵兒，週期板塊、防禦板塊今年哪個更勝一籌？斬獲牛股最多的保險機構中，是熟面孔多還是新生代逆襲？為何在連續多個季度裡，同一家保險機構在同一家上市公司中進進出出？“資產荒”愈演愈烈之下，保險資金對高分紅、低估值個股的“寵愛”會一直延續嗎？針對諸多市場關心的問題，資金巨無霸背後的投資故事值得一探究竟。
愛“防禦”更愛“週期”
上證報資訊最新統計資料顯示，與今年一季度相比，保險行業在今年二季度的投資戰績並不理想，持股市值一路縮水。儘管如此，保險資金二季度配置於股市的力度並未縮減，相較於一季度末，持股數量增加了約31億股。
從保險資金持股數量變動排名來看，除交通運輸、非銀金融、家用電器、電子、紡織服裝、通信等個別行業被保險資金減持之外，其餘20個行業在今年二季度均被保險資金納入增持範疇。
銀行在保險資金心目中的“老大哥”地位依舊難撼，是保險資金二季度持股數量最多的行業。而同屬於金融行業的非銀金融板塊（保險、券商等）卻在二季度遭到保險資金的明顯減持。對於金融行業中的具體個股，保險機構的態度也並不一致，除對建設銀行進行減持之外，保險資金對其他銀行股或持平或增持；而在非銀板塊，新進或被增持的多為中小券商或產融結合概念的個股，如中航資本、東興證券、渤海金控、愛建集團、太平洋等。
銀行股的地位雖然搶眼，但整體上看，週期股在保險資金的二季度配置中更加“惹眼”。保險機構在今年二季度明顯加大了對有色金屬、房地產、汽車等週期股的配置力度；雖然醫藥生物、食品飲料、休閒服務等板塊依舊在二季度保險資金增持榜上，但紡織服裝、家用電器等板塊遭保險資金大幅減持。
具體看增減持股份數量排行榜，二季度保險資金增持股數最多的前六大行業分別為：銀行（16.31億股）、有色金屬（3.35億股）、房地產（2.96億股）、汽車（1.48億股）、機械設備（1.41億股）、醫藥生物（1.19億股）；二季度保險資金減持股數最多的前六大行業分別為：交通運輸（1.04億股）、非銀金融（0.73億股）、家用電器（0.52億股）、電子（0.48億股）、紡織服裝（0.33億股）、通信（0.31億股）。
從個股來看，二季度保險資金增持股數最多的前十大個股份別為：平安銀行（11.73億股）、浦發銀行（4.07億股）、興業銀行（3.55億股）、中國鋁業（2.77億股）、農業銀行（2.54億股）、首開股份（1.16億股）、太平洋（1.07億股）、勝利精密（0.93億股）、金融街（0.87億股）、萬豐奧威（0.71億股）。
一家大型保險資管機構負責人給記者分析稱，結合愛“防禦”更愛“週期”及具體個股的偏好變化來看，顯示出保險資金青睞高分紅、低估值的穩健配置風格持續，也透露出其對下半年供給側改革深化的期許，保險資金作為資本市場穩定器的作用正越來越明顯。
中小險企屢擒牛股
自去年底保監會發文規範保險機構披露舉牌資訊以來，保險資金的舉牌勢頭有所減弱，但依舊有一些牛股被保險機構所擒獲，業界好奇這些保險機構究竟是何方神聖。
根據統計資料顯示，今年二季度保險資金持有的重倉股中，在剔除新股這一因素後，第二季度股價漲幅較大的前六隻個股份別是濮陽惠成、天潤乳業、深圳惠程、廈門鎢業、酒鬼酒、澳洋順昌，漲幅分別達到97.97%、60.20%、58.38%、56.57%、53.55%、52.86%。
若將參考標的股範圍拉長至漲幅前三十的個股，持有這些牛股的保險機構分別是：光大永明人壽、平安人壽、昆侖健康險、中國人壽、太平人壽、君康人壽、新華人壽、前海人壽、恒大人壽、百年人壽等。
除其中幾家上市保險機構之外，中小險企屢擒牛股現象凸顯。業內人士告訴記者，這與不同規模保險機構的投資訴求有一定聯繫，大型險企通常更多是基於價值的趨勢投資，擅長自上而下的宏觀擇時及行業選擇，看重低估值、高分紅的個股，這些個股未必會在短時間內爆發；而一些中小險企尤其是激進型險企，則相對看重相對收益，偏愛押個股、博取短期收益。
高拋低吸的換倉戰術
雖然保險資金作為長線投資，“買入並持有”是其最主要的操作方式，但從目前市場環境來看，這一慣例正被逐步打破，“高拋低吸、積極換倉、波段操作”成為保險資金當下的主要戰術配置。
多位保險機構股票投資經理直言，目前在戰術上選擇“打一槍、換一個地方”：逢高減持漲幅較大的個股，積極挖掘滯漲的優質股。這從二季度減持情況便可管窺一二，不少被保險資金減持的標的，都是一季度漲幅較大的個股。
之所以會採取這一戰術，原因在於主流保險機構對目前市場環境的研判。大部分險企的內部觀點認為，隨著全球重大風險事件高發期的過去，中國經濟的弱企穩，市場微觀結構的改善，市場有所反彈。但中短期來看，市場震盪的格局仍沒有改變，股市若要出現超預期上行，需要看到盈利的大幅改善、利率的進一步下行和改革的超預期，因此下半年需要重點關注這幾個方面的變化。
從近期記者對多家保險機構投資負責人的採訪來看，保險資金今年的重任是先守住絕對利潤，即投資收益要能夠覆蓋負債端的資金成本，因此預計把握住一些大的波段操作機會，將會成為大部分保險機構投資經理的戰術。
另一方面，從統計資料中不難發現，不少保險機構在同一家上市公司中頻繁進出，波段操作跡象明顯。這主要與在“償二代”新監管體系下，保險機構投資戰術的運用與調整相關。
在“償二代”規則中，對股票具有逆週期調整的機制，股票浮盈需要計提更多的最低資本，若此時保險機構把浮盈股票賣出再買入，則該股票沒了浮盈，也不需再多提最低資本。因此，保險機構可以通過對浮盈股票進行積極管理，以節約最低資本。
不難預見，隨著今年“償二代”的落地實施，在未來的投資案例中，保險機構在一家上市公司出現多次“賣出再買入”的情況，可能會越來越多。
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