上周，A股市場在信用債違約不時出現、貨幣政策寬鬆預期下降以及部分資金從股市湧入大宗商品期貨市場等不利因素的共振下出現大幅調整走勢，上證綜指與創業板指周跌幅分別為3.86%和7.48%，市場悲觀情緒較為濃厚。但我們認為，在國內經濟溫和復蘇和政策偏暖的背景下，大盤連續向下調整的空間或許有限，2850—2900點附近具備較強的支撐力度，在風險集中釋放後，反彈行情或許正在醞釀。
美國經濟復蘇低於預期 加息預期料將推遲
3月中旬以來，美國公佈一系列遠低於預期的經濟資料，同時美國官方和機構的GDP預期也是不斷下降。4月8日，亞特蘭大聯儲的GDP Now模型將美國一季度GDP增速預測由4月5日的0.4%進一步下調至0.1%。高盛也將美國一季度GDP增速預期從1.2%下調至0.9%，巴克萊銀行將美國一季度經濟增速從0.4%下調至0.3%，美銀美林甚至將其下調至負值。而從最新的資料看，美國商務部4月19日公佈的資料顯示，美國3月新屋開工總數年化大幅降至五個月來低點，且營建許可總數降至一年來低點，表明美國房地產市場發展面臨風險，進而暗示美國第一季度經濟增速可能疲軟。
4月28日，美聯儲FOMC將宣佈利率政策決定並發表政策聲明，目前市場普遍預計美聯儲將維持利率不變。我們認為，在全球經濟不確定性仍然較強、美國經濟復蘇低於預期的環境下，美聯儲或將推遲下一次加息時間。同時，鑒於今年美國大選因素的影響，美聯儲的加息動作將十分謹慎。
國內經濟溫和復蘇跡象明顯 市場預期出現好轉
一季度經濟資料日前出爐，GDP6.7%的增速表明在經濟下行壓力持續加大的背景下，一季度經濟實現平穩開局，增長態勢好於預期。其中固定資產投資累計增速上升,從2月的10.2%上升到3月的10.7%。這一提升來自兩方面：一方面是房地產投資增速從2月的3%上升到3月的6.2%，總量占整個固定資產投資的20.6%；另一方面是基建投資增速從2月的15.71%上升到3月的19.25%，總量占整個固定資產投資的23.3%。總體來看，工業生產開始回升，地產對經濟的拉動作用明顯，固定資產投資維持平穩，國內經濟呈現出溫和復蘇跡象。
經濟預期出現好轉，市場信心有所恢復。去年下半年到今年年初，國內外市場波動比較大，國際上有少數人唱衰中國，經濟下行壓力比較大，信心有所受損。但從3月份來看，反映信心的PMI指數之前很長一段時間都在榮枯線以下，現在又回到50.2%，重回榮枯線以上。部分國際機構對中國經濟也表示看好，如國際貨幣基金組織調低了全世界的經濟增長率，但是它把中國的經濟增長率調高了0.2個百分點，對中國經濟信心增強。我們認為，長期來看，在管理層繼續加大供給側結構性改革力度、調整優化產業結構、促進經濟轉型的背景下，國內的改革成果和經濟企穩值得期待。
改革預期不斷增強 寬鬆貨幣政策將持續
上周市場調整的主因被認為是對貨幣政策轉向的擔憂及受債券市場下跌的影響。我們認為，在穩增長背景下，貨幣政策收緊的可能性較小，而債券市場在嚴格監管下發生風險幾無可能。一方面，從近期公佈的經濟資料看，經濟企穩的跡象明顯，同時改革信號不斷，改革預期不斷增強，而改革需要健康穩定的資本市場承擔更多的責任和使命；另一方面，上周央行也連續投入數千億元資金釋放流動性，穩定市場，政策面的呵護反映了高層維穩市場的態度。上周央行公開市場淨投放共計6800億元，但資金面緊繃局面仍未得到實質緩解，銀行間市場7天期回購利率創兩個半月以來的新高，而上周到期MLF並未全部續作，同時繳稅還將延遲到本周。本周公開市場將有8700億元逆回購到期，為3月以來最大，屆時市場將再度面臨流動性考驗。央行加大放水力度後，市場對降准的預期再次升溫。我們認為，雖然目前貨幣政策工具還主要是MLF+逆回購的組合，但如果經濟基本面持續向好、通脹可控，不排除央行採取降准手段釋放流動性。
同時，資料顯示3月份持有A股流通市值超過1000萬元的個人投資者新增了9938名，環比增長23.6%。代表“聰明錢”的高淨值投資者回歸A股的現象，或許意味著新的一輪行情正在醞釀。此外，從5月1日開始，中國社保基金條例將開始實施，下半年可能有幾千億的養老金入市。而A股6月份如果能加入MSCI指數，可能有大量的國際上的對沖基金來配置A股。
做空動能進一步釋放 中線佈局機會逐步顯現
從近期市場表現看，三點變化值得留意：首先，前期熱點題材板塊遭遇殺跌，而週期性股票受到主力資金青睞。這說明，在供給側結構性改革預期以及大宗商品連續大漲的背景下，主力資金開始在高位減持題材股，逐漸轉向前期滯漲的週期性股票；其次，大盤調整時金融股經常逆市上揚，對大盤的影響舉足輕重，有利於減緩市場下跌速度和壓縮市場殺跌空間，有利於行情企穩；最後，成交量大幅萎縮，說明場外投資者尚未大舉入場抄底，場內資金外逃現象也並不嚴重。量能的快速萎縮，有利於市場底部快速探明。總體來看，市場在經過連續殺跌後，做空動能得到進一步釋放，優質的藍籌股值得關注，高價高估值的題材股殺跌風險仍需回避。
綜上所述，在當前存量資金博弈格局下，短期市場震盪難免，但我們認為，在美聯儲加息預期推遲、國內經濟復蘇跡象明顯、未來政策偏暖環境持續的大背景下，大盤連續向下調整的空間有限，2850—2900點附近具備較強的支撐力度。在風險集中釋放完畢後，反彈行情正在醞釀，5月行情值得期待。配置上可在三個方向重點挖掘：一是符合國家戰略和改革方向的優質藍籌、國企改革、航太軍工、資訊安全等；二是供給側結構性改革、大宗商品反彈背景下受益的漲價行業和品種；三是彈性較好、業績明顯改善的真成長行業。
美國經濟復蘇低於預期 加息預期料將推遲
3月中旬以來，美國公佈一系列遠低於預期的經濟資料，同時美國官方和機構的GDP預期也是不斷下降。4月8日，亞特蘭大聯儲的GDP Now模型將美國一季度GDP增速預測由4月5日的0.4%進一步下調至0.1%。高盛也將美國一季度GDP增速預期從1.2%下調至0.9%，巴克萊銀行將美國一季度經濟增速從0.4%下調至0.3%，美銀美林甚至將其下調至負值。而從最新的資料看，美國商務部4月19日公佈的資料顯示，美國3月新屋開工總數年化大幅降至五個月來低點，且營建許可總數降至一年來低點，表明美國房地產市場發展面臨風險，進而暗示美國第一季度經濟增速可能疲軟。
4月28日，美聯儲FOMC將宣佈利率政策決定並發表政策聲明，目前市場普遍預計美聯儲將維持利率不變。我們認為，在全球經濟不確定性仍然較強、美國經濟復蘇低於預期的環境下，美聯儲或將推遲下一次加息時間。同時，鑒於今年美國大選因素的影響，美聯儲的加息動作將十分謹慎。
國內經濟溫和復蘇跡象明顯 市場預期出現好轉
一季度經濟資料日前出爐，GDP6.7%的增速表明在經濟下行壓力持續加大的背景下，一季度經濟實現平穩開局，增長態勢好於預期。其中固定資產投資累計增速上升,從2月的10.2%上升到3月的10.7%。這一提升來自兩方面：一方面是房地產投資增速從2月的3%上升到3月的6.2%，總量占整個固定資產投資的20.6%；另一方面是基建投資增速從2月的15.71%上升到3月的19.25%，總量占整個固定資產投資的23.3%。總體來看，工業生產開始回升，地產對經濟的拉動作用明顯，固定資產投資維持平穩，國內經濟呈現出溫和復蘇跡象。
經濟預期出現好轉，市場信心有所恢復。去年下半年到今年年初，國內外市場波動比較大，國際上有少數人唱衰中國，經濟下行壓力比較大，信心有所受損。但從3月份來看，反映信心的PMI指數之前很長一段時間都在榮枯線以下，現在又回到50.2%，重回榮枯線以上。部分國際機構對中國經濟也表示看好，如國際貨幣基金組織調低了全世界的經濟增長率，但是它把中國的經濟增長率調高了0.2個百分點，對中國經濟信心增強。我們認為，長期來看，在管理層繼續加大供給側結構性改革力度、調整優化產業結構、促進經濟轉型的背景下，國內的改革成果和經濟企穩值得期待。
改革預期不斷增強 寬鬆貨幣政策將持續
上周市場調整的主因被認為是對貨幣政策轉向的擔憂及受債券市場下跌的影響。我們認為，在穩增長背景下，貨幣政策收緊的可能性較小，而債券市場在嚴格監管下發生風險幾無可能。一方面，從近期公佈的經濟資料看，經濟企穩的跡象明顯，同時改革信號不斷，改革預期不斷增強，而改革需要健康穩定的資本市場承擔更多的責任和使命；另一方面，上周央行也連續投入數千億元資金釋放流動性，穩定市場，政策面的呵護反映了高層維穩市場的態度。上周央行公開市場淨投放共計6800億元，但資金面緊繃局面仍未得到實質緩解，銀行間市場7天期回購利率創兩個半月以來的新高，而上周到期MLF並未全部續作，同時繳稅還將延遲到本周。本周公開市場將有8700億元逆回購到期，為3月以來最大，屆時市場將再度面臨流動性考驗。央行加大放水力度後，市場對降准的預期再次升溫。我們認為，雖然目前貨幣政策工具還主要是MLF+逆回購的組合，但如果經濟基本面持續向好、通脹可控，不排除央行採取降准手段釋放流動性。
同時，資料顯示3月份持有A股流通市值超過1000萬元的個人投資者新增了9938名，環比增長23.6%。代表“聰明錢”的高淨值投資者回歸A股的現象，或許意味著新的一輪行情正在醞釀。此外，從5月1日開始，中國社保基金條例將開始實施，下半年可能有幾千億的養老金入市。而A股6月份如果能加入MSCI指數，可能有大量的國際上的對沖基金來配置A股。
做空動能進一步釋放 中線佈局機會逐步顯現
從近期市場表現看，三點變化值得留意：首先，前期熱點題材板塊遭遇殺跌，而週期性股票受到主力資金青睞。這說明，在供給側結構性改革預期以及大宗商品連續大漲的背景下，主力資金開始在高位減持題材股，逐漸轉向前期滯漲的週期性股票；其次，大盤調整時金融股經常逆市上揚，對大盤的影響舉足輕重，有利於減緩市場下跌速度和壓縮市場殺跌空間，有利於行情企穩；最後，成交量大幅萎縮，說明場外投資者尚未大舉入場抄底，場內資金外逃現象也並不嚴重。量能的快速萎縮，有利於市場底部快速探明。總體來看，市場在經過連續殺跌後，做空動能得到進一步釋放，優質的藍籌股值得關注，高價高估值的題材股殺跌風險仍需回避。
綜上所述，在當前存量資金博弈格局下，短期市場震盪難免，但我們認為，在美聯儲加息預期推遲、國內經濟復蘇跡象明顯、未來政策偏暖環境持續的大背景下，大盤連續向下調整的空間有限，2850—2900點附近具備較強的支撐力度。在風險集中釋放完畢後，反彈行情正在醞釀，5月行情值得期待。配置上可在三個方向重點挖掘：一是符合國家戰略和改革方向的優質藍籌、國企改革、航太軍工、資訊安全等；二是供給側結構性改革、大宗商品反彈背景下受益的漲價行業和品種；三是彈性較好、業績明顯改善的真成長行業。
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