【核心提示】春暖花開時節，上證指數重返3000點。
這是時隔兩個月之後，滬指再次光臨這一整數關口。一月末的冬末，滬指由上至下擊穿3000點；二月份的倒春寒，滬指沖關3000點遺憾未遂；三月份的暖春流，滬指一氣呵成攻上3000點。
春天讓人喜歡，原因之一就是它能帶來驚喜和希望。3月份以來，滬指累計漲幅達10.84%，深成指漲13.66%，創業板更是大漲17.87%。
然而，惱春也伴之而來。上周，滬指重返3000點之際，“鷹鴿”分歧未見分曉，在3000點附近反復拉鋸，再次展開博弈。春分正值搶晴播種節氣，投資者如何在博弈階段“搶晴春播”呢？
反彈還是反轉？
“這波行情是反轉而不是簡單反彈。” 前海開源基金執行總經理楊德龍釋放了一個強烈信號。
不久前，這位當紅的基金經理履新到前海開源基金，他認為政策利好是關鍵因素，“這波行情或超出預期”。這與前海開源基金不久前高調公開“空翻多”的態度相配合。
楊德龍之所以判斷是一波反轉的行情，是因為從春節之後，市場已經逐漸完成了這一築底的過程，開始逐漸放量回升，市場已經到了可以做多的時候。“近期市場的利好因素非常多，特別是政策暖風頻頻來吹。”
“因為無論是從基金的銷售量，還是市場成交量來看，市場已經具備底部特徵，而從調整的時間和空間來看，已經非常充分，”楊德龍說。
在楊德龍看來，市場起來只是需要一個催化劑，需要在一個大的層面來提高投資者信心，而前期政策層面釋放了多重利好因素，剛好為市場提供了這樣一個催化劑，讓市場有了做多的信心，一旦這種信心形成，補倉的行為就會非常多。不僅場內的資金會加倉，場外的資金也會逐步回到市場。
楊德龍認為，近期一線城市的樓價出現了大幅上漲，但是一線城市的樓價漲那麼多之後，成交量出現了明顯回落，一旦樓市資金返回股市，可能會催生很大一波行情。“所以市場無論是場內資金還是場外資金來看，都有一個反轉的機會的，所以這波行情會超出投資者的預期。”
與楊德龍判斷反轉趨勢的觀點不一樣，在記者近期的採訪過程中，判斷反彈行情的人仍偏多數。華南一家基金公司的基金經理告訴記者，要確認市場是否出現反轉，取決於宏觀經濟資料的好轉信號或者強有力落實改革措施的信號出現，否則，目前的市場行情仍在技術性反彈的需要。
“我們認為這是一次反彈機會，並不見得是反轉。”該觀點就來自於北京一家管理規模近200億元的股票型私募機構。由於規模較大，他們不便於輕易踏入這波反彈行情。自去年因市場巨幅波動而撤退後，該私募一直處於空倉狀態，等待更為確定性的趨勢出現。
儘管目前市場上公開判斷反轉行情的人仍在少數，但市場情緒則明顯改善較多。比如，融通基金就判斷，未來市場的反彈短期有望持續。
融通基金基於此判斷的原因，在於政策面偏暖疊加至少未來一個月經濟改善的預期。此外，人民幣匯率階段性企穩，以及部分實體需求有復蘇跡象，比如房地產銷售和投資改善、3月中上旬發電和耗煤增速由負轉正、乘用車銷售同比增長14%等，也是利好信號。
“但壓制市場的中長期不利因素仍在，因此在空間上此輪反彈高度有限。”融通基金表示。
在券商的分析報告中，對於反轉的判斷也偏於謹慎。申萬宏源就認為，上證綜指消化了2900點頸線位之後,繼續向上突破,成交量也顯著放大，因此後期仍將反復波浪式向上嘗試反彈。長江證券也指出，關鍵驅動變數匯率預期與經濟預期的好轉使得A股市場進入“躁動期”，“躁動期”長度至少可以持續到3月底4月初。但在目前的風險偏好情況下，隨著躁動期行情繼續，存量博弈中獲利回吐的需求將逐漸超越願意跟隨買入的需求，這將導致這波反彈行情的時間或空間可能低於市場一致預期。
多頭堅定看多
在這樣的春季“躁動”中，有一家基金公司率先舉起了多頭的大旗。更令人關注的是，該公司在去年上證指數達5000點時精准地選擇防守。它就是前海開源基金，在公開“空翻多”的同時，該公司旗下管理的多數基金產品也同步加倉，成為此輪上攻3000點行情中的受益者。
“戰略性看多態度未變。”3月24日，在滬深兩市出現調整之際，前海開源基金再度發聲。記者就後市走勢採訪前海開源基金時，該公司投資研究業務發言人稱，前海開源基金持續看多市場未變，還是鮮明唱多做多的市場態度。 此前的3月9日，前海開源基金公開表示結束戰略防守，全面積極進攻權益類資產，旗下絕大部分基金進行了9個月來首次大幅度戰略性加倉。近半個月中，市場呈現出上漲行情。
上述發言人說，“前海開源基金秉承堅持獨立理性、專業負責、冷靜客觀的判斷市場、為基金持有人的財產保值增值，是前海開源基金公司一貫的投資理念”。去年5月底，A股市場瘋狂至極時，前海開源基金公開嚴控創業板中小板投資比例，稱創業板泡沫隨時要破滅。 至於持續戰略性看多不變的原因，該投資研究業務發言人對記者表示，從宏觀上看，在全國兩會期間，黨中央、國務院領導、中國證監會及中央有關部委領導的表態都使得投資者相信，中國經濟最困難的時期正在過去，中國經濟硬著陸的風險基本可以排除，中國經濟供給側改革的堅定推進以及債轉股等方案的提出，使得人們對於中國經濟和過剩產能硬著陸風險的預期大幅度降低。其次，註冊制暫緩推出，以及戰略新興板的刪除，使得A股市場迎來了難得的休養生息時代，優質股票已經遠遠領先現金、債券和房地產，成為居民大類資產配置的首選品種。在A股的休養生息時代，股票資產中優質的個股、優質的行業、優質的板塊，將成為廣大投資者以及居民大類資產配置的良好選擇。目前市場上流傳的各種利空因素都已經反映在了股價中，尤其是藍籌股板塊已過度反映利空，處於超跌和被低估狀態，未來市場前景值得期待。
“這個判斷並未改變。”該發言人再次表明，前期上證指數下跌到2600——2700點區間之後，前海開源基金投研團隊測算，從5178點計算，考慮到人民幣累計5%左右的貶值，上證指數實際點位已是2500點，累計跌幅達到50%，9個月來的熊市第一階段已基本結束，未來一段時間將會是去年6月以來最值得期待的機會。
前海開源基金表示，公司投研團隊堅持判斷市場將出現一波中級反彈行情，基金倉位上將更為靈活主動的佈局這波中級反彈，由於是戰略性機會，因此大市值股票和小市值股票都存在機會，但也會出現輪動的表現。具體的品種看，需要緊密關注業績出現拐點的品種、長期表現均勻增長的這兩類股票機會，從行業上看具有業績支撐、符合國家政策支持的品種。
“鷹鴿”分化博弈
前海開源基金的率先唱多，已經改變了存量博弈的市場特徵，“鷹鴿”開始分化，隨著行情的好轉，分化的特徵也愈加明顯。
3月14-18日，在Wind資訊資料觀測範圍內的87家基金管理公司中，上周（下同）有43家倉位上升，其中有14家公司增倉幅度超過1個百分點；有41家倉位下降，其中有15家減倉幅度超過1個百分點。股票型基金中，約四成產品倉位元下降，加倉的比例約兩成；混合型基金加倉數量則增多，監控範圍內的474只混合型基金（不含偏債型混合基金和靈活配置型基金）環比有159只選擇增倉，其中93只增倉超過1個百分點；187只選擇減倉，其中126只減倉超過1個百分點。
特別是傳統大基金公司中有5家選擇了減倉。其中，嘉實基金倉位下降1.43個百分點至73.60%，華夏基金降0.46個百分點至75.87%，博時基金降0.58個百分點至70.96%，易方達基金降1.16個百分點至65.38%；景順長城基金降0.06個百分點至63.99%。僅倉位較低的廣發基金選擇了補倉，倉位上升1.08個百分點至46.86%。
與傳統大型基金公司不同，越來越多的中型基金公司開始唱多。除前海開源之外，華南另一家基金公司也有基金經理稱，目前市場走勢比較充分地反映了投資者的悲觀預期，已經達到了基金可以提高倉位的合理位置。
這種“鷹鴿”的分化，還進一步蔓延到機構和遊資散戶之間，以及私募機構之間。在一些板塊輪動上漲的過程中，不少機構席位趁機選擇減倉，而買入方多為遊資所在的券商營業部。統計資料顯示，3月14-18日的一個交易周內，整體而言，偏股型的公募基金趁市場回暖之機選擇了“去庫存”——減輕倉位。據Wind資訊資料顯示，上周觀測範圍內的全部偏股型基金平均倉位較前周下降0.28個百分點至63.39%。其中，股票型基金平均倉位下降0.28個百分點至80.32%，混合型基金平均倉位下降0.28個百分點至61.18%。
在私募機構中，樂觀者中如廣東雪球投資董事長李昌民，日前公開對媒體透露其股票倉位也增加到了八成。曾是兩屆私募冠軍的創勢翔投資也看好市場波動中出現的低估機會，甚至動旗下17個股票帳戶，舉牌了通達動力。
但是，老牌私募以及去年私募冠軍卻在這波行情中，選擇按兵不動。格上理財最新資料顯示，私募“教父”趙丹陽旗下的赤子之心系列基金產品多維持在“一”字態勢，基金產品淨值輕微波動，這表明趙丹陽也沒能在此一波回暖行情中抓住機會。坐失機會的還有2015年私募冠軍、于5000點左右逃頂的澤泉投資。好買基金資料顯示，澤泉投資旗下的產品淨值也多處於橫盤狀態。比如，澤泉漲停板1號、澤泉福虹財富證券投資集合資金信託計畫等多隻產品自去年7月以來淨值幾無變化。2015年9月底新近成立的澤泉神州牧15號證券投資基金，亦沒有輕易加倉，截至3月18日，該產品的單位淨值為0.9970，今年以來一直在1元線略略波動。
結構性機會來臨
“市場的結構性機會越來越明顯，”深圳一家中型基金公司的基金經理在接受記者採訪時說到，近期人工智慧、虛擬實境、軍工等熱點板塊出現輪動的特徵，說明仍有把握結構性投資的機會。
融通基金就認為，關於資產配置在結構上的判斷需要把握兩點：一是經濟特徵，二是市場特徵。一方面，從經濟特徵來看，當前既不是2009年一季度，也不是2015年四季度；另一方面，從市場特徵來看，當前遵循兩個規則，一是當市場處於風險偏好回落的階段，防禦相對更好；當市場風險偏好回升的時候，進攻相對更好。二是反彈中沒有持續的熱點。
在融通基金看來，當前市場既不會是2009年的週期股獨秀，也不會是2015年四季度的成長股獨秀，熱點將會輪動。未來一段時間，由於風險偏好在修復，以防禦為主的價值股將會相對缺乏表現。因此從配置上應該拋棄週期和成長之辯，精選在前期的系統性下跌之中被錯殺的公司，未來成長空間大、估值相對合理的公司，以及需求持續向好或者改善的板塊。
在剛剛率先披露的2015年基金年報中，也釋放出基金經理眼中的結構性機會。“展望2016年，我們預計指數的漲幅和波動幅度低於2015年，主要在於個股和結構性投資機會。”中金消費升級基金認為，獲得長期超額收益依然需要以轉型經濟作為主線條，需重點看好資訊消費、互聯網金融、醫療服務、文化傳媒等消費升級方向個股。
安信動態策略基金則建議關注環保PPP領域、新能源汽車產業鏈和醫療服務三大行業板塊。萬家精選預期建議，重點關注受益於供給側改革和“一帶一路”的大盤藍籌行業，如地產、化工、建築等行業，以及對新能源和傳媒行業進行自下而上的標的選擇。
進入3月以來，機構的調研熱情也明顯上升，為投資者佈局“春播”行情，帶來更多的選擇參考。
記者梳理Wind資料發現，在機構3月份調研的個股中，電腦、通信和其他電子設備製造業仍是熱門行業。此外，機構調研比較集中的行業還有專用設備製造業、化學原料和化學製品製造、電氣機械和器材製造業。而且，相對於大盤股，機構調研更偏愛於中小盤個股。
這是時隔兩個月之後，滬指再次光臨這一整數關口。一月末的冬末，滬指由上至下擊穿3000點；二月份的倒春寒，滬指沖關3000點遺憾未遂；三月份的暖春流，滬指一氣呵成攻上3000點。
春天讓人喜歡，原因之一就是它能帶來驚喜和希望。3月份以來，滬指累計漲幅達10.84%，深成指漲13.66%，創業板更是大漲17.87%。
然而，惱春也伴之而來。上周，滬指重返3000點之際，“鷹鴿”分歧未見分曉，在3000點附近反復拉鋸，再次展開博弈。春分正值搶晴播種節氣，投資者如何在博弈階段“搶晴春播”呢？
反彈還是反轉？
“這波行情是反轉而不是簡單反彈。” 前海開源基金執行總經理楊德龍釋放了一個強烈信號。
不久前，這位當紅的基金經理履新到前海開源基金，他認為政策利好是關鍵因素，“這波行情或超出預期”。這與前海開源基金不久前高調公開“空翻多”的態度相配合。
楊德龍之所以判斷是一波反轉的行情，是因為從春節之後，市場已經逐漸完成了這一築底的過程，開始逐漸放量回升，市場已經到了可以做多的時候。“近期市場的利好因素非常多，特別是政策暖風頻頻來吹。”
“因為無論是從基金的銷售量，還是市場成交量來看，市場已經具備底部特徵，而從調整的時間和空間來看，已經非常充分，”楊德龍說。
在楊德龍看來，市場起來只是需要一個催化劑，需要在一個大的層面來提高投資者信心，而前期政策層面釋放了多重利好因素，剛好為市場提供了這樣一個催化劑，讓市場有了做多的信心，一旦這種信心形成，補倉的行為就會非常多。不僅場內的資金會加倉，場外的資金也會逐步回到市場。
楊德龍認為，近期一線城市的樓價出現了大幅上漲，但是一線城市的樓價漲那麼多之後，成交量出現了明顯回落，一旦樓市資金返回股市，可能會催生很大一波行情。“所以市場無論是場內資金還是場外資金來看，都有一個反轉的機會的，所以這波行情會超出投資者的預期。”
與楊德龍判斷反轉趨勢的觀點不一樣，在記者近期的採訪過程中，判斷反彈行情的人仍偏多數。華南一家基金公司的基金經理告訴記者，要確認市場是否出現反轉，取決於宏觀經濟資料的好轉信號或者強有力落實改革措施的信號出現，否則，目前的市場行情仍在技術性反彈的需要。
“我們認為這是一次反彈機會，並不見得是反轉。”該觀點就來自於北京一家管理規模近200億元的股票型私募機構。由於規模較大，他們不便於輕易踏入這波反彈行情。自去年因市場巨幅波動而撤退後，該私募一直處於空倉狀態，等待更為確定性的趨勢出現。
儘管目前市場上公開判斷反轉行情的人仍在少數，但市場情緒則明顯改善較多。比如，融通基金就判斷，未來市場的反彈短期有望持續。
融通基金基於此判斷的原因，在於政策面偏暖疊加至少未來一個月經濟改善的預期。此外，人民幣匯率階段性企穩，以及部分實體需求有復蘇跡象，比如房地產銷售和投資改善、3月中上旬發電和耗煤增速由負轉正、乘用車銷售同比增長14%等，也是利好信號。
“但壓制市場的中長期不利因素仍在，因此在空間上此輪反彈高度有限。”融通基金表示。
在券商的分析報告中，對於反轉的判斷也偏於謹慎。申萬宏源就認為，上證綜指消化了2900點頸線位之後,繼續向上突破,成交量也顯著放大，因此後期仍將反復波浪式向上嘗試反彈。長江證券也指出，關鍵驅動變數匯率預期與經濟預期的好轉使得A股市場進入“躁動期”，“躁動期”長度至少可以持續到3月底4月初。但在目前的風險偏好情況下，隨著躁動期行情繼續，存量博弈中獲利回吐的需求將逐漸超越願意跟隨買入的需求，這將導致這波反彈行情的時間或空間可能低於市場一致預期。
多頭堅定看多
在這樣的春季“躁動”中，有一家基金公司率先舉起了多頭的大旗。更令人關注的是，該公司在去年上證指數達5000點時精准地選擇防守。它就是前海開源基金，在公開“空翻多”的同時，該公司旗下管理的多數基金產品也同步加倉，成為此輪上攻3000點行情中的受益者。
“戰略性看多態度未變。”3月24日，在滬深兩市出現調整之際，前海開源基金再度發聲。記者就後市走勢採訪前海開源基金時，該公司投資研究業務發言人稱，前海開源基金持續看多市場未變，還是鮮明唱多做多的市場態度。 此前的3月9日，前海開源基金公開表示結束戰略防守，全面積極進攻權益類資產，旗下絕大部分基金進行了9個月來首次大幅度戰略性加倉。近半個月中，市場呈現出上漲行情。
上述發言人說，“前海開源基金秉承堅持獨立理性、專業負責、冷靜客觀的判斷市場、為基金持有人的財產保值增值，是前海開源基金公司一貫的投資理念”。去年5月底，A股市場瘋狂至極時，前海開源基金公開嚴控創業板中小板投資比例，稱創業板泡沫隨時要破滅。 至於持續戰略性看多不變的原因，該投資研究業務發言人對記者表示，從宏觀上看，在全國兩會期間，黨中央、國務院領導、中國證監會及中央有關部委領導的表態都使得投資者相信，中國經濟最困難的時期正在過去，中國經濟硬著陸的風險基本可以排除，中國經濟供給側改革的堅定推進以及債轉股等方案的提出，使得人們對於中國經濟和過剩產能硬著陸風險的預期大幅度降低。其次，註冊制暫緩推出，以及戰略新興板的刪除，使得A股市場迎來了難得的休養生息時代，優質股票已經遠遠領先現金、債券和房地產，成為居民大類資產配置的首選品種。在A股的休養生息時代，股票資產中優質的個股、優質的行業、優質的板塊，將成為廣大投資者以及居民大類資產配置的良好選擇。目前市場上流傳的各種利空因素都已經反映在了股價中，尤其是藍籌股板塊已過度反映利空，處於超跌和被低估狀態，未來市場前景值得期待。
“這個判斷並未改變。”該發言人再次表明，前期上證指數下跌到2600——2700點區間之後，前海開源基金投研團隊測算，從5178點計算，考慮到人民幣累計5%左右的貶值，上證指數實際點位已是2500點，累計跌幅達到50%，9個月來的熊市第一階段已基本結束，未來一段時間將會是去年6月以來最值得期待的機會。
前海開源基金表示，公司投研團隊堅持判斷市場將出現一波中級反彈行情，基金倉位上將更為靈活主動的佈局這波中級反彈，由於是戰略性機會，因此大市值股票和小市值股票都存在機會，但也會出現輪動的表現。具體的品種看，需要緊密關注業績出現拐點的品種、長期表現均勻增長的這兩類股票機會，從行業上看具有業績支撐、符合國家政策支持的品種。
“鷹鴿”分化博弈
前海開源基金的率先唱多，已經改變了存量博弈的市場特徵，“鷹鴿”開始分化，隨著行情的好轉，分化的特徵也愈加明顯。
3月14-18日，在Wind資訊資料觀測範圍內的87家基金管理公司中，上周（下同）有43家倉位上升，其中有14家公司增倉幅度超過1個百分點；有41家倉位下降，其中有15家減倉幅度超過1個百分點。股票型基金中，約四成產品倉位元下降，加倉的比例約兩成；混合型基金加倉數量則增多，監控範圍內的474只混合型基金（不含偏債型混合基金和靈活配置型基金）環比有159只選擇增倉，其中93只增倉超過1個百分點；187只選擇減倉，其中126只減倉超過1個百分點。
特別是傳統大基金公司中有5家選擇了減倉。其中，嘉實基金倉位下降1.43個百分點至73.60%，華夏基金降0.46個百分點至75.87%，博時基金降0.58個百分點至70.96%，易方達基金降1.16個百分點至65.38%；景順長城基金降0.06個百分點至63.99%。僅倉位較低的廣發基金選擇了補倉，倉位上升1.08個百分點至46.86%。
與傳統大型基金公司不同，越來越多的中型基金公司開始唱多。除前海開源之外，華南另一家基金公司也有基金經理稱，目前市場走勢比較充分地反映了投資者的悲觀預期，已經達到了基金可以提高倉位的合理位置。
這種“鷹鴿”的分化，還進一步蔓延到機構和遊資散戶之間，以及私募機構之間。在一些板塊輪動上漲的過程中，不少機構席位趁機選擇減倉，而買入方多為遊資所在的券商營業部。統計資料顯示，3月14-18日的一個交易周內，整體而言，偏股型的公募基金趁市場回暖之機選擇了“去庫存”——減輕倉位。據Wind資訊資料顯示，上周觀測範圍內的全部偏股型基金平均倉位較前周下降0.28個百分點至63.39%。其中，股票型基金平均倉位下降0.28個百分點至80.32%，混合型基金平均倉位下降0.28個百分點至61.18%。
在私募機構中，樂觀者中如廣東雪球投資董事長李昌民，日前公開對媒體透露其股票倉位也增加到了八成。曾是兩屆私募冠軍的創勢翔投資也看好市場波動中出現的低估機會，甚至動旗下17個股票帳戶，舉牌了通達動力。
但是，老牌私募以及去年私募冠軍卻在這波行情中，選擇按兵不動。格上理財最新資料顯示，私募“教父”趙丹陽旗下的赤子之心系列基金產品多維持在“一”字態勢，基金產品淨值輕微波動，這表明趙丹陽也沒能在此一波回暖行情中抓住機會。坐失機會的還有2015年私募冠軍、于5000點左右逃頂的澤泉投資。好買基金資料顯示，澤泉投資旗下的產品淨值也多處於橫盤狀態。比如，澤泉漲停板1號、澤泉福虹財富證券投資集合資金信託計畫等多隻產品自去年7月以來淨值幾無變化。2015年9月底新近成立的澤泉神州牧15號證券投資基金，亦沒有輕易加倉，截至3月18日，該產品的單位淨值為0.9970，今年以來一直在1元線略略波動。
結構性機會來臨
“市場的結構性機會越來越明顯，”深圳一家中型基金公司的基金經理在接受記者採訪時說到，近期人工智慧、虛擬實境、軍工等熱點板塊出現輪動的特徵，說明仍有把握結構性投資的機會。
融通基金就認為，關於資產配置在結構上的判斷需要把握兩點：一是經濟特徵，二是市場特徵。一方面，從經濟特徵來看，當前既不是2009年一季度，也不是2015年四季度；另一方面，從市場特徵來看，當前遵循兩個規則，一是當市場處於風險偏好回落的階段，防禦相對更好；當市場風險偏好回升的時候，進攻相對更好。二是反彈中沒有持續的熱點。
在融通基金看來，當前市場既不會是2009年的週期股獨秀，也不會是2015年四季度的成長股獨秀，熱點將會輪動。未來一段時間，由於風險偏好在修復，以防禦為主的價值股將會相對缺乏表現。因此從配置上應該拋棄週期和成長之辯，精選在前期的系統性下跌之中被錯殺的公司，未來成長空間大、估值相對合理的公司，以及需求持續向好或者改善的板塊。
在剛剛率先披露的2015年基金年報中，也釋放出基金經理眼中的結構性機會。“展望2016年，我們預計指數的漲幅和波動幅度低於2015年，主要在於個股和結構性投資機會。”中金消費升級基金認為，獲得長期超額收益依然需要以轉型經濟作為主線條，需重點看好資訊消費、互聯網金融、醫療服務、文化傳媒等消費升級方向個股。
安信動態策略基金則建議關注環保PPP領域、新能源汽車產業鏈和醫療服務三大行業板塊。萬家精選預期建議，重點關注受益於供給側改革和“一帶一路”的大盤藍籌行業，如地產、化工、建築等行業，以及對新能源和傳媒行業進行自下而上的標的選擇。
進入3月以來，機構的調研熱情也明顯上升，為投資者佈局“春播”行情，帶來更多的選擇參考。
記者梳理Wind資料發現，在機構3月份調研的個股中，電腦、通信和其他電子設備製造業仍是熱門行業。此外，機構調研比較集中的行業還有專用設備製造業、化學原料和化學製品製造、電氣機械和器材製造業。而且，相對於大盤股，機構調研更偏愛於中小盤個股。
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