制約匯率波動對股市流動性持續嚴重衝擊的可能因素

受人民幣匯率波動的影響，最近兩周國內股票市場表現低迷。就股票市場而言，匯率衝擊已經導致部分投資者開始擔心流動性問題對全年股票市場的影響，上周港元和港股的表現劇烈這方面的擔憂。目前看，我們尚不擔心匯率波動會導致股票市場流動性在年內持續受到嚴重衝擊。

首先，目前國內金融市場整體流動性較為充裕，資金利率保持低位，債券收益率持續向下突破，十年國債和十年國開收益率均刷新近期收益率最低水準。這也是近期全球市場的普遍現象。風險資產表現低迷，而國債收益率持續下行。今年以來美國十年期國債收益率已經跌至2.03%，降幅超過達到24bp。短期內劇烈衝擊與恐慌情緒有密切關係。

其次，貨幣政策寬鬆力度雖不及去年，但央行維持流動性合理充裕的態度不變。上周央行向市場開展了2400億7天逆回購操作和1000億MLF，雖然市場降准預期繼續落空，但央行也不會坐視資金外流對國內流動性的衝擊。

第三，央行週末下發通知要求境外人民幣業務參加行存放境內代理行人民幣存款執行正常存款準備金率，此舉一則表明央行將進一步限制境外人民幣套利和做空行為，二則也說明維護國內金融體系穩定目標高於匯率市場化改革和人民幣國際化。因此，央行也不會坐視人民幣匯率波動對國內人民幣資產價格的衝擊。

第四，811匯改以來股票市場連續因匯率問題躺槍，本質上還是由於避險情緒推動短期外匯需求劇烈上升所致。但中長期內國內外匯市場還是存在大量潛在的外匯供給。一是貿易順差，二是私人部門外匯資產增加，三是2016年全球美元流動性可能不會如2015年那樣大幅收縮。這有利於平抑匯率波動導致的國內外匯市場供求失衡局面，從而穩定匯率、穩定資金流動、穩定國內金融市場流動性。