中信證券近日推出了“水漲船高 水落石出”的2016年年度策略報告，報告指出，中國將進入金融週期後半場中段，股票仍有超配價值。2016年中國將進入本輪金融週期後半場中段：一方面，經濟增速下行不可避免，但供需結構調整將加速；另一方面，直接融資管道供需兩旺，資本市場在金融體系中的重要性提升。國際比較顯示，他國在類似時期的股票年化收益率均值為5.8%，高於債券（國債）3.9%的水準，大都有超配價值；且相對房地產和大宗商品等與實體經濟關聯更密切的資產，股票收益率也更高。結構上，成長與轉型相關板塊更受青睞，溢價較高。
股市流動性與市場風險“雙升”，上證指數3000~4500區間寬幅波動。
宏觀基本面依然疲弱，預計全部A股2016年盈利增速-5.3%，低於2015年的-0.6%，各季同比從2015Q4的負增長低點震盪回升。其中金融板塊增速從2015年全年的5.1%回落到-5.7%，非金融板塊從-10.7%回升至-4.8%。
失業、信用和匯率三大風險積累抬升市場風險，壓制資金風險偏好。為了積極應對，明年貨幣政策寬鬆或超市場預期，且上半年力度可能更大。一方面，“後股災”時期的市場常態化會淡化A股“指數區間管理”的預期；另一方面，貨幣超預期寬鬆外溢提升估值，但風險積累壓制估值，兩者相互制約，預計A股指數全年寬幅波動。
結合盈利預測和無風險利率下降的判斷，以預期超額收益（ERP）區間4%~8%計算，2016年上證指數波動區間預計為3000~4500。
從上半年“水漲船高”到下半年“水落石出”。
“水漲船高”：上半年，貨幣政策超預期寬鬆導致的宏觀流動性外溢將是推動A股估值抬升式上行的主要因素，而主要風險因素（“石頭”）的積累尚未能扭轉市場風險偏好；穩增長加碼，“十三五”始動和宏觀資料真空打開春季做多視窗，而主要指數可能在夏季達到高點。
“水落石出”：下半年，隨著經濟企穩，流動性寬鬆政策力度回落，而產能去化與美元強勢趨勢不變，上半年被過量流動性掩蓋的風險隨著水位下降暴露出來，風險上升將逐漸成為市場主導因素，資金風險偏好下降，市場下行壓力加大。
配置建議：春華秋實，春攻秋守。在流動性抬升市場估值的“春華”中，建議底倉新興消費，超配成長。其中，新興消費領域集中在餐飲旅遊、醫療、零售和傳媒領域，成長板塊推薦TMT中代表未來轉型創新的細分領域，如電腦（下一代運營平臺）、通信（雲計算、大資料）。秋季開始，配置應更注重防禦和性價比，關注盈利等實際資料。超配板塊應集中在景氣度較好的食品飲料、醫藥和環保；同時，受益於產能調整加速與庫存週期見底，便宜的週期板塊或迎來預期拐點，建議由低配轉為超配；重點關注其中的交運、機械、輕工細分領域。
主題投資：掘金“新需求”，佈局“新供給”。從人口和地緣兩個維度掘金“新需求”：包括1）“90後”消費新貴崛起帶來的新興消費，建議從產品、管道、行銷和金融四個維度佈局。2）老齡化加速推動“銀髮產業”穩步擴張，建議關注養老服務、醫療、休閒娛樂三大領域。3）“一帶一路”區域的貿易與基建互聯互通將拓展外需新空間，建議從項目落地的角度擇時佈局，關注鐵路、軌交、核電板塊的龍頭優勢企業。佈局政策扶持和技術催化的“新供給”領域：包括“十三五”期間得到重點支援的創新發展和綠色發展相關行業，以及技術與產業升級初見成效的新能源汽車、機器人領域。結合行業分析師觀點，推薦的主題組合為：奧飛動漫、中青旅、三諾生物、中興通訊、特變電工、平高電氣、偉星新材、宇通客車、雪浪環境、啟迪桑德、大洋電機、上海機電。
股市流動性與市場風險“雙升”，上證指數3000~4500區間寬幅波動。
宏觀基本面依然疲弱，預計全部A股2016年盈利增速-5.3%，低於2015年的-0.6%，各季同比從2015Q4的負增長低點震盪回升。其中金融板塊增速從2015年全年的5.1%回落到-5.7%，非金融板塊從-10.7%回升至-4.8%。
失業、信用和匯率三大風險積累抬升市場風險，壓制資金風險偏好。為了積極應對，明年貨幣政策寬鬆或超市場預期，且上半年力度可能更大。一方面，“後股災”時期的市場常態化會淡化A股“指數區間管理”的預期；另一方面，貨幣超預期寬鬆外溢提升估值，但風險積累壓制估值，兩者相互制約，預計A股指數全年寬幅波動。
結合盈利預測和無風險利率下降的判斷，以預期超額收益（ERP）區間4%~8%計算，2016年上證指數波動區間預計為3000~4500。
從上半年“水漲船高”到下半年“水落石出”。
“水漲船高”：上半年，貨幣政策超預期寬鬆導致的宏觀流動性外溢將是推動A股估值抬升式上行的主要因素，而主要風險因素（“石頭”）的積累尚未能扭轉市場風險偏好；穩增長加碼，“十三五”始動和宏觀資料真空打開春季做多視窗，而主要指數可能在夏季達到高點。
“水落石出”：下半年，隨著經濟企穩，流動性寬鬆政策力度回落，而產能去化與美元強勢趨勢不變，上半年被過量流動性掩蓋的風險隨著水位下降暴露出來，風險上升將逐漸成為市場主導因素，資金風險偏好下降，市場下行壓力加大。
配置建議：春華秋實，春攻秋守。在流動性抬升市場估值的“春華”中，建議底倉新興消費，超配成長。其中，新興消費領域集中在餐飲旅遊、醫療、零售和傳媒領域，成長板塊推薦TMT中代表未來轉型創新的細分領域，如電腦（下一代運營平臺）、通信（雲計算、大資料）。秋季開始，配置應更注重防禦和性價比，關注盈利等實際資料。超配板塊應集中在景氣度較好的食品飲料、醫藥和環保；同時，受益於產能調整加速與庫存週期見底，便宜的週期板塊或迎來預期拐點，建議由低配轉為超配；重點關注其中的交運、機械、輕工細分領域。
主題投資：掘金“新需求”，佈局“新供給”。從人口和地緣兩個維度掘金“新需求”：包括1）“90後”消費新貴崛起帶來的新興消費，建議從產品、管道、行銷和金融四個維度佈局。2）老齡化加速推動“銀髮產業”穩步擴張，建議關注養老服務、醫療、休閒娛樂三大領域。3）“一帶一路”區域的貿易與基建互聯互通將拓展外需新空間，建議從項目落地的角度擇時佈局，關注鐵路、軌交、核電板塊的龍頭優勢企業。佈局政策扶持和技術催化的“新供給”領域：包括“十三五”期間得到重點支援的創新發展和綠色發展相關行業，以及技術與產業升級初見成效的新能源汽車、機器人領域。結合行業分析師觀點，推薦的主題組合為：奧飛動漫、中青旅、三諾生物、中興通訊、特變電工、平高電氣、偉星新材、宇通客車、雪浪環境、啟迪桑德、大洋電機、上海機電。
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