跌了。調整視窗如期，12月中旬再出發。
我們曾在前期報告中明確指出，預計11月底開始調整，到12月上旬結束調整，繼續上行，延續“911中級反彈”這最肥美的一段旅程——肥美的羊尾。
縱然近期不乏預期外的事件催化，但短期內市場受人民幣加入SDR預期（11月30日）與美聯儲12月加息預期的影響不可忽視。但我們認為市場本次回檔不會改變中級反彈深化的趨勢，肥美羊尾行情仍將會在12月中旬延續。
穩增長加碼、流動性改善與管理思路變化提振市場情緒，這是驅動中級反彈啟動及展開的三大主邏輯。近期來看，三大邏輯仍然存在：
其一、自9月以來穩增長加碼加速，從專案審批到專項債、財政支出、債務置換保障資金來源，經濟系統性風險已顯著下降；
其二、雙降以來，流動性相對寬鬆，且未來寬鬆空間猶存；
其三、短期市場秩序整頓與中長期制度建設，標本兼治，有序引導市場退出股災期間非常規政策，恢復正常交易狀態。市場環境保持友好，中級反彈順利開啟和展開。
從巴黎恐怖襲擊到土俄衝突，A股市場繼續保持總體平穩。國際局勢對於A股市場的影響並不顯著。我們堅定看好911中級反彈的深化，但建議投資者近期重點關注市場對人民幣匯率與資本外流的關心。而在市場看來，當前，人民幣匯率與資本流動主要受美聯儲12月是否加息與人民幣11月底討論加入SDR影響。
最新經濟資料表明，當前中國經濟仍存下行壓力，10月固定投資累計同比繼續下降至10.2%，前值為10.3%，工業企業利潤同比下降4.6%，較前值降幅擴大4.5%，對外貿易同比下降12.1，較上月跌幅擴大0.7%，而最新聯邦利率期貨資料顯示12月加息概率升至77.5%。短期內隨著時間的推移，美聯儲加息預期的增強將會對人民幣匯率產生壓力。
而當前對人民幣匯率一個重要的支撐因素是人民幣加入SDR的預期，11月13日IMF總裁拉加德的表態表明加入幾成定局，而11月25日央行已宣佈首批境外央行類機構正式進入中央銀行間外匯市場。從日程上看，11月30日IMF將開會決定是否將人民幣納入SDR,如果通過將從16年10月開始生效。加入本身並不會立即導致對人民幣資產的大規模增持，短期影響主要是象徵意義和信心效應。
那麼問題來了，在SDR結果公佈到美聯儲議息會議前存在著一個不確定性上升的區間，我們此前表達的觀點是：1）市場在討論SDR前，存在開始回檔壓力；2）美聯儲加息落定前後市場將繼續中級反彈深化行情。
第一、新興市場的資本外流壓力在美聯儲加息週期中始終存在，此過程對中國而言，增強人民幣資產吸引力、防止資產去人民幣化將會是貫穿始終的任務，否則重演70年代拉美國家與90年代東南亞國家悲劇並非不可能。如果轉型成功經濟形成新引擎，自然不必擔憂，但當前經濟仍在尋底過程中，資本市場的穩定性將至關重要。目前中國外匯儲備依然充裕，中短期內央行有能力維持人民幣匯率的相對穩定。
第二、經常帳戶保持高位與人民幣國際化推進提振人民幣信心。受多因素影響，出口趨於下降，但經濟下行內需不振下，進口下降幅度更大，因此8-10月均值仍保持在600億美元水準；人民幣國際化加速推進，有利於提升市場對人民幣的信心。
第三、短期內人民幣所承受壓力有望隨著加息的開啟而減小。通過對美聯儲1977、1986、1994、1999、2004年首次加息後美元指數表現的梳理可以看到，100個交易日內美元指數會停止上行或下跌，充分體表現了資本市場上普遍存在的“買預期、賣兌現”的現象。在美聯儲加息落定後，人民幣貶值壓力和資本外流壓力有望得到緩解，由此中級反彈得到延續。
短期內受SDR事件的落定和美聯儲加息時點的來臨，市場情緒會有所波動。風險視窗期的波動或回檔不會改變中級反彈行情趨勢，隨著美聯儲加息落定，中級反彈將會繼續深化。市場節奏上重申“羊尾最肥美，猴頭防切換”。經過風險視窗期，即11月底到12月上旬的調整後，週邊環境趨於改善，人民幣匯率壓力減少或將重啟反彈深化行情，市場空間上我們維持上證綜指3800-4200，創業板上調至3500。
配置仍以主題性機會為主，關注大宗商品相關版塊交易性機會。“肥美羊尾行情”主要仍以主題性機會為主。
在風險視窗期建議重點關注農業、醫藥、大消費等具有防禦以及政策催化屬性的版塊，隨著週邊環境的改善，建議關注有色等大宗商品相關版塊出現的交易性機會。
主題方面重點關注中國製造2025、新材料、電力改革等可能有政策催化版塊。此外，註冊制加速推進殼資源溢價衰退催生的相關機會，重點關注ST版塊和次新股板塊。在市場流動性顯著改善情況下，猴年春節前後市場或迎來風格切換，重點關注傳統週期等藍籌板塊交易性機會。
我們曾在前期報告中明確指出，預計11月底開始調整，到12月上旬結束調整，繼續上行，延續“911中級反彈”這最肥美的一段旅程——肥美的羊尾。
縱然近期不乏預期外的事件催化，但短期內市場受人民幣加入SDR預期（11月30日）與美聯儲12月加息預期的影響不可忽視。但我們認為市場本次回檔不會改變中級反彈深化的趨勢，肥美羊尾行情仍將會在12月中旬延續。
穩增長加碼、流動性改善與管理思路變化提振市場情緒，這是驅動中級反彈啟動及展開的三大主邏輯。近期來看，三大邏輯仍然存在：
其一、自9月以來穩增長加碼加速，從專案審批到專項債、財政支出、債務置換保障資金來源，經濟系統性風險已顯著下降；
其二、雙降以來，流動性相對寬鬆，且未來寬鬆空間猶存；
其三、短期市場秩序整頓與中長期制度建設，標本兼治，有序引導市場退出股災期間非常規政策，恢復正常交易狀態。市場環境保持友好，中級反彈順利開啟和展開。
從巴黎恐怖襲擊到土俄衝突，A股市場繼續保持總體平穩。國際局勢對於A股市場的影響並不顯著。我們堅定看好911中級反彈的深化，但建議投資者近期重點關注市場對人民幣匯率與資本外流的關心。而在市場看來，當前，人民幣匯率與資本流動主要受美聯儲12月是否加息與人民幣11月底討論加入SDR影響。
最新經濟資料表明，當前中國經濟仍存下行壓力，10月固定投資累計同比繼續下降至10.2%，前值為10.3%，工業企業利潤同比下降4.6%，較前值降幅擴大4.5%，對外貿易同比下降12.1，較上月跌幅擴大0.7%，而最新聯邦利率期貨資料顯示12月加息概率升至77.5%。短期內隨著時間的推移，美聯儲加息預期的增強將會對人民幣匯率產生壓力。
而當前對人民幣匯率一個重要的支撐因素是人民幣加入SDR的預期，11月13日IMF總裁拉加德的表態表明加入幾成定局，而11月25日央行已宣佈首批境外央行類機構正式進入中央銀行間外匯市場。從日程上看，11月30日IMF將開會決定是否將人民幣納入SDR,如果通過將從16年10月開始生效。加入本身並不會立即導致對人民幣資產的大規模增持，短期影響主要是象徵意義和信心效應。
那麼問題來了，在SDR結果公佈到美聯儲議息會議前存在著一個不確定性上升的區間，我們此前表達的觀點是：1）市場在討論SDR前，存在開始回檔壓力；2）美聯儲加息落定前後市場將繼續中級反彈深化行情。
第一、新興市場的資本外流壓力在美聯儲加息週期中始終存在，此過程對中國而言，增強人民幣資產吸引力、防止資產去人民幣化將會是貫穿始終的任務，否則重演70年代拉美國家與90年代東南亞國家悲劇並非不可能。如果轉型成功經濟形成新引擎，自然不必擔憂，但當前經濟仍在尋底過程中，資本市場的穩定性將至關重要。目前中國外匯儲備依然充裕，中短期內央行有能力維持人民幣匯率的相對穩定。
第二、經常帳戶保持高位與人民幣國際化推進提振人民幣信心。受多因素影響，出口趨於下降，但經濟下行內需不振下，進口下降幅度更大，因此8-10月均值仍保持在600億美元水準；人民幣國際化加速推進，有利於提升市場對人民幣的信心。
第三、短期內人民幣所承受壓力有望隨著加息的開啟而減小。通過對美聯儲1977、1986、1994、1999、2004年首次加息後美元指數表現的梳理可以看到，100個交易日內美元指數會停止上行或下跌，充分體表現了資本市場上普遍存在的“買預期、賣兌現”的現象。在美聯儲加息落定後，人民幣貶值壓力和資本外流壓力有望得到緩解，由此中級反彈得到延續。
短期內受SDR事件的落定和美聯儲加息時點的來臨，市場情緒會有所波動。風險視窗期的波動或回檔不會改變中級反彈行情趨勢，隨著美聯儲加息落定，中級反彈將會繼續深化。市場節奏上重申“羊尾最肥美，猴頭防切換”。經過風險視窗期，即11月底到12月上旬的調整後，週邊環境趨於改善，人民幣匯率壓力減少或將重啟反彈深化行情，市場空間上我們維持上證綜指3800-4200，創業板上調至3500。
配置仍以主題性機會為主，關注大宗商品相關版塊交易性機會。“肥美羊尾行情”主要仍以主題性機會為主。
在風險視窗期建議重點關注農業、醫藥、大消費等具有防禦以及政策催化屬性的版塊，隨著週邊環境的改善，建議關注有色等大宗商品相關版塊出現的交易性機會。
主題方面重點關注中國製造2025、新材料、電力改革等可能有政策催化版塊。此外，註冊制加速推進殼資源溢價衰退催生的相關機會，重點關注ST版塊和次新股板塊。在市場流動性顯著改善情況下，猴年春節前後市場或迎來風格切換，重點關注傳統週期等藍籌板塊交易性機會。
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