上海證券報·券商營業部投資顧問2015年第四季度調查報告
經過三季度市場慘烈的調整，控制風險成為高淨值客戶考慮的首要因素。調查結果顯示，三季度主動減倉的高淨值客戶比例超過七成，持股比例超過60%的高倉位投資者占比出現了明顯下降。不過在具體減倉標的上並沒有呈現出明顯的傾向性，超過三分之二的客戶選擇了“大小盤股一起減”的策略。
經過本輪風險教育後，高淨值客戶群體在主動去杠杆的同時普遍表示未來對杠杆的使用會更為謹慎，甚至有兩成客戶明確表示“將不再使用兩融杠杆”。另外，在兩融工具的使用方式上有7%的高淨值客戶在三季度進行了“融券做空”，這一比例是近幾個季度來的最高。
儘管對A股整體估值判斷仍有分歧，但藍籌股估值已經獲得絕大部分高淨值客戶的認可。從擇股種類上看，中小板股票仍是高淨值客戶最為鍾愛的板塊。
調查還顯示，“經濟超預期下滑”已經上升為投顧心目中股市頭號風險因素，且持此觀點的投顧比例接近六成，集中程度在以往的調查中較為罕見，凸顯市場對於經濟的擔憂趨於顯性化和集中化。另外，超過五成的投顧認為今年以來的“改革落實程度不夠，效果不及預期”，比例升至近幾個季度來的最高，顯示出該群體對改革的預期有所回落。
對於四季度的A股行情投顧群體整體看多，且看多比例較前一季度還有所提升。但在多數投顧看來，四季度A股將是結構性行情主導，主題投資會很活躍，在此過程中創業板指跑贏大盤的概率較大。
一、高淨值客戶主動去杠杆 藍籌股估值獲認可
投資風格趨於保守
調查結果顯示，在投顧所服務的客戶資產區間上，“100萬左右”的比例為28%，相比前一季度大幅上升了6個百分點。與此同時，“100-300萬”、“300-500萬”的比例則分別較前一季度下降了3個百分點和4個百分點。整體來看，投顧客戶資產水準出現明顯下移，這在以往的調查中並不多見。
“這裡面有部分資金離場的原因，但主要還是客戶資產縮水導致的。畢竟三季度大盤跌了那麼多，股票‘腰斬’很常見。”有投顧人員對記者表示。
經過三季度的風險教育，投顧高淨值客戶在操作風格上也更趨保守。調查結果顯示，“進取型”投資者的比例由前一季度的32%降至目前的23%，“平衡型”投資者比例則由前一季度的55%上升至目前的63%，“保守型”投資者也微升1個百分點至14%。
三季度整體明顯減倉
從高淨值客戶當前的倉位元比重看，“80%以上”、“60-80%”的高倉位投資者占比均較前一季度明顯回落。其中“60-80%”倉位的投資者占比從前一季度的48%降至28%，不難發現高淨值客戶在過去一個季度中整體減倉明顯。
儘管三季度市場調整來勢洶洶，但投顧高淨值客戶的盈虧情況似乎並沒有那麼糟糕。調查結果顯示，三季度有37%的客戶“虧損10%以上”，有16%的客戶“虧損0-10%之間”，虧損的投資者整體占比超過五成。但同時也有約三分之一的高淨值客戶實現了盈利，其中近兩成投資者甚至盈利幅度超過了30%，顯示出良好的抗風險能力。
調查結果還顯示，有71%的高淨值客戶在三季度進行主動減倉，但仍有近三成比例選擇一直持有。從減倉的主要品種看，超過三分之二的客戶“沒有明確標的，大小盤股一起減”；16%的客戶主要減倉“大盤藍籌股”；13%的客戶主要減倉“創業板股票”；6%的客戶主要減倉“中小板股票”。由此不難看出，在恐慌情緒大肆蔓延之際，投顧高淨值客戶在減倉時並未表現出明顯的品種傾向。“迅速降低倉位抵禦系統性風險是主流思路，從當時實際的盤面情況看，事實上也沒有什麼品種能夠抗住這樣的風險。”有投顧表示。
從減倉過程的行為特徵來看，“下跌過程中不斷賣出，保持極低倉位”、“減至基本倉位，同時不斷參與反彈行情，快進快出”這兩類成為主流，在高淨值客戶中的占比均達到了三分之一左右。另外，選擇“下跌初期就大幅減倉，一直未買入”以及“一直持股不動”的客戶比例分別為8%和6%。
另據調查結果顯示，在過去的一個季度中有41%的高淨值客戶表示“普遍贖回”了基金等相關權益類產品，53%的客戶表示“很少贖回”，6%的客戶表示“沒有贖回”。
逾兩成客戶欲撤出股市資金
調查結果顯示，對於證券帳戶中的資產投入，有56%的高淨值客戶近期“不打算進行大幅調整”，有21%的客戶“準備加大股市資金投入”，另外23%的客戶則“準備從股市中撤出資金”，這一結果與前一季度類似。相比之前的調查資料，最近兩個季度打算撤離股市的高淨值客戶比例持續高企，顯示出這輪市場調整對於投資者信心打擊不小。
在打算撤出資金的這部分客戶中，有52%的投資者打算“保持不動，待股市企穩後重新轉入”，34%的投資者“準備轉變投資方式，購買銀行理財等固收類產品”，另外14%的投資者表示將“不再投入股市，用作他途”。
經歷三季度驚心動魄的股市調整，市場風險偏好明顯下降，固收類產品開始吸引更多市場參與者的關注，這一趨勢在本次調查中也有呈現。三季度有61%的高淨值客戶增加了對固收類理財產品的投資，而這一比例在二季度僅為36%。調查結果還顯示，對於四季度固定收益類理財產品相較股市的吸引力，有55%的投顧認為將“上升”，比例較前一季度增加了14個百分點，也是近幾個季度來首次突破50%這一平衡線。
股指期貨等衍生工具不受青睞
值得注意的是，在股市失去機會、無風險利率下行背景下，高淨值客戶對於固收類產品的收益率預期也在下降。調查結果顯示，今年二季度末僅三分之一的高淨值客戶願意撤出股市資金去配置收益率在6%以下的固收類產品，而目前願意配置這類產品的客戶比例升至七成。
“一方面是收益率整體在下降，另一方面也是股市缺乏賺錢效應情況下客戶對於低收益率的容忍度在提高。”東北證券某投顧人員告訴記者。本次調查結果也顯示，有超過三成的高淨值客戶甚至願意接受收益率在5%以下的產品。
調查結果還顯示，在滬指從5000點下跌至3000點附近過程中，僅有6%的高淨值客戶使用了股指期貨、期權等衍生工具對沖市場風險，近六成客戶表示“完全不會使用”。由此可見，此類工具在投顧高淨值客戶中的使用率仍處於極低水準。
繼續鍾情中小板股票
就現階段更傾向於持有的品種看，有45%的高淨值客戶選擇“中小板股票”，30%的高淨值客戶選擇“大盤藍籌股”，15%的高淨值客戶選擇“創業板股票”。相比前一季度的調查這三項比例變化不大，也可看出高淨值客戶對於中小板股票始終情有獨鍾。
從該群體持股數量上看，持有“3-5個股票”的客戶占比最高，達到40%；持有“2-3個股票”和“5-10個股票”的客戶比例分別為35%和15%。相比前一季度，高淨值客戶平均持股數量有所下降。
藍籌股估值獲認可
調查結果顯示，對於滬指3000點附近的估值，有30%的高淨值客戶“已經認可”，54%的客戶認為“藍籌股估值合理，中小創仍然偏高”，還有16%的客戶認為“仍然整體偏高”。由此可見，儘管對A股整體估值水準仍有分歧，但藍籌股估值已獲得大部分高淨值客戶的認可。
不過調查結果也顯示，高淨值客戶對於以銀行股為代表的藍籌股是否已經具備投資價值仍然大多持保留態度。
此外，本次調查結果還顯示，有超過半數的高淨值客戶對黃金、美元等避險資產“有興趣，但投資管道較為有限”，真正“已經進行部分投資”的客戶比例不足10%。
高淨值客戶大幅降杠杆
調查結果顯示，在剛剛過去的第三季度有71%的高淨值客戶參與了融資融券交易，但這一比例較前一季度下滑了10個百分點。考慮到股市大幅波動的背景，高淨值客戶在兩融使用上趨於保守並不出人意料。
調查結果還顯示，在這波去杠杆過程中有59%的客戶都“降低了杠杆率”，39%的客戶“已基本不用杠杆”，僅2%左右的客戶仍保持原有杠杆率。
值得一提的是，有33%的投顧透露，在此輪調整中有客戶出現爆倉情況，反映出此極端情況在高淨值客戶中也是較為普遍的。正是有了此次慘痛經歷，高淨值客戶對於兩融的看法也有了較大轉變。調查結果顯示，僅4%的客戶表示兩融“仍是財富實現迅速增值的利器，會繼續大膽使用”；而絕大多數客戶開始認識到兩融“是把雙刃劍，未來需要謹慎使用”，這一比例達到77%；另外19%的客戶則明確表示“不會再使用”。
從具體的杠杆使用率上看，“1.2倍杠杆”和“1.5倍杠杆”的客戶比例均為44%；使用“2倍杠杆”和“用足杠杆”的客戶比例分別僅為3%和9%，較前一季度均明顯下降。
在兩融帳戶的使用方式上，有五成左右的高淨值客戶通常“融資買入市場熱門題材股，進行短線操作”，39%的客戶“繼續融資買入已經持有的股票”，兩項比例較前一季度變化不大。但值得注意的是，有7%的客戶選擇了“融券做空”，而前一季度該比例僅為1%。
場外資金三季度大幅撤退
在市場賺錢效應迅速消退背景下資金離場也是必然。本次調查結果顯示，有34%的投顧認為推動上半年市場上漲的場外資金在三季度“基本已離場”，57%的投顧表示“部分離場”，僅有9%的投顧認為這些資金“還未離場，在等待新的入場時機”。
二、經濟憂慮持續攀升 四季度市場有望走出低谷
經濟預期持續走弱
在多數投顧看來，當前的經濟形勢愈發嚴峻。調查結果顯示，有64%的投顧認為當前經濟形勢“偏冷”，這一比例較前一季度大幅上升了14個百分點。與此同時，選擇“偏熱”及“正常”的投顧比例分別較前一季度下降了5個百分點和12個百分點，顯示投顧群體對於經濟形勢的擔憂情緒進一步加深。
調查結果還顯示，有66%的投顧認為未來“經濟下滑有可能超出預期，仍將是市場主要風險因素之一”，這一比例較前一季度繼續攀升3個百分點。
不過鑒於近期央行持續釋放寬鬆信號，以及臨近年底改革政策有望集中出臺，政策面顯然要比經濟形勢和緩許多。調查結果也顯示，有38%的投顧認為目前宏觀政策狀況“偏松”，這一比例較前一季度小幅提升5個百分點；另有42%的投顧認為“適度”，比例較前一季度有所下降。
對於未來一個季度的貨幣政策基調，有44%的投顧判斷“處於降息週期，降准與降息交替進行”，但相對更多的投顧則認為“難有進一步寬鬆政策，維持現有基調”，這一結果與前一季度幾乎一致，表明投顧群體對於超預期的政策總體仍持謹慎觀點。但調查結果同時也顯示，有近七成的投顧認為，雖然經歷年初以來的幾輪降息降准，未來仍有降息降准空間。
改革的關注點出現多點化趨勢
調查結果顯示，對於2015年的改革進程，有38%的投顧認為“改革將從部署進入到具體落實階段，利多預期持續發酵”，但這一比例較前一季度下降了6個百分點，且為連續第二個季度出現下滑。與此同時，認為“改革落實程度不夠，效果不及預期”的投顧比例則上升到了52%，首次超過五成，顯示出投顧群體對於改革的信心進一步回落。
不過從投顧最看好的改革領域看，由於9月底《生態文明體制改革總體方案》的出爐，“生態文明建設制度改革”這一項得到了更多投顧的關注，選擇比例達到10%。但總體而言，“國企改革”仍是投顧群體最為看好的改革領域，選擇比例為68%，但較前一季度下滑了12個百分點，顯示出投顧對改革的關注點出現多點化趨勢。
資金價格下行預期漸強
調查結果顯示，對於四季度資金價格趨勢，有45%的投顧判斷“將呈下降趨勢”，這一比例較前一季度大幅上升了17個百分點，成為當前投顧群體中最為主流的觀點。值得一提的是，自2012年第三季度有此調查以來，投顧群體對於資金價格下行的判斷始終較為謹慎，直到最近兩個季度投顧群體的謹慎預期才開始鬆動，此次調查結果更是有點反轉意味。
“年初以來央行陸續發佈了包括利率市場化改革在內的一系列政策，有意引導無風險利率下行，目前來看正在逐漸產生效果。隨著未來利率市場化的完成以及人民幣國際化進程的加快，利率下行速度可能進一步提速。”申萬宏源證券某投顧人員表達了這樣的觀點。
對於房地產行業是否將觸底回升的話題，僅13%的投顧持肯定觀點，這一比例較前一季度大幅下降了17個百分點。同時有76%的投顧對此持否定觀點，比例較之前一季度顯著上升，顯示出投顧群體對於房地產市場的看法再度趨於謹慎。
不過調查結果也顯示，有六成投顧認為房地產行業對於宏觀經濟的影響在弱化，比例較之前一季度繼續有所上升。
市場制度有待不斷完善
在剛剛過去的三季度A股市場經歷了一輪罕見的大幅調整，讓市場參與各方至今仍心有餘悸。事後來看，對於本輪大跌的主因，有34%的投顧將票投給了“監管與金融創新不匹配導致制度性問題集中爆發”這一選項，在所有選項中占比最高。另外，有31%的投顧選擇了“杠杆被過度使用”，有23%的投顧選擇“市場整體估值太高”，三項比例合計接近九成，成為投顧心目中導致股市下跌的“三劍客”。
兩融規模在今年三季度出現斷崖式下跌，目前已經降至9000億左右的水準。對於兩融規模的持續下滑有近七成的投顧認為這一趨勢不可持續，僅兩成多的投顧認為去杠杆過程在四季度還將繼續。
實際上，對於短期一個相對合理的兩融餘額水準，有39%的投顧認為應在“8000-10000億之間”，38%的投顧認為應在“6000-8000億之間”，16%的投顧認為應在“6000億以下”。由此不難看出，大多數投顧在相對悲觀的市場氛圍中仍較為理性，認為兩融餘額再現斷崖式下跌的可能性不大。
對於近期管理層完善有關市場基本交易制度的舉措，包括限制期指過度投機以及設立熔斷機制等的影響，有27%的投顧認為“有助於抑制過度投機，對股市長期健康發展有利”。但更多的投顧對此持保留看法，認為“短期有助於抑制投機，但行政干預色彩太濃也不利於市場化進程”。另有近兩成投顧認為，這些舉措“影響偏中性，股市長期發展有其自身規律”。
對於持股超過1年免征紅利稅的新政策，有超過半數投顧認為“讓利幅度有限，不構成實質利好”，約四成投顧認為“鼓勵長期持股，對抑制市場波動和股市長期發展有正面意義”。
經濟形勢成股市頭號制約因素
調查結果顯示，對於四季度股市面臨的最大風險因素，“經濟增速回落幅度超預期”、“改革政策推進不及預期”位列投顧選擇的前兩位，比例分別為59%和25%。值得注意的是，這兩項比例均較前一季度大幅上升，且合計超過八成，顯示出投顧群體對於股市風險的判斷有集中化趨勢。
在前一個季度的調查中，“改革政策推進不及預期”以及“新股大量集中發行”是當時投顧選出的兩個股市最大風險因素。此次經濟因素一躍成為投顧心目中的頭號風險因素，且看法如此統一，凸顯市場對於經濟前景的擔憂已經顯性化和集中化。
相對應的，在回答四季度能夠推動A股市場走強的主要因素這一問題時，有42%的投顧選擇了“經濟增速反彈”，36%的投顧選擇了“各項經濟改革措施落地奏效”，合計比例接近八成，表明投顧群體寄望於經濟與改革出現起色的意願更強。
A股市場四季度有望走出低谷
調查結果顯示，對四季度的A股市場走勢投顧群體積極看多：有30%的投顧判斷A股“漲幅超過5%”，41%的投顧判斷“漲幅介於0-5%之間”，看漲比例合計超過七成，較前一季度明顯上升；10%的投顧認為四季度A股“跌幅介於0-5%之間”，15%的投顧認為“跌幅超過5%”，整體看跌比例約占四分之一。
對於四季度上證綜指會否跌破2850點的階段低點問題，有37%的投顧判斷“不會”，但同時也有31%的投顧判斷“會”，另有32%的投顧認為“有可能”，可見投顧群體在此問題上的觀點分歧較大。
調查結果還顯示，有57%的投顧認為四季度上證綜指波動區間上限將在“3500點附近”，另有26%的投顧認為在“3200點附近”，僅有不到兩成的投顧認為指數可能到達“4000點甚至以上區域”。
對於指數波動區間下限的判斷，“2800點附近”與“2500點附近”的選擇比例最高，分別為45%和32%，認為指數將下探至“2500點以下”的投股比例不到5%。
此外，對於四季度A股市場走勢的判斷，有42%的投顧認為“指數反復震盪，部分板塊大漲”，41%的投顧認為“前低後高”，13%的投顧認為“前高後低”，僅不到5%的投顧認為四季度會出現單邊行情。
創業板指有望跑贏大盤
行情結構方面，有65%的投顧認為市場將回到“結構性行情，題材股活躍”，僅16%的投顧認為“低估值藍籌板塊反彈，創業板繼續擠泡沫”。這一結果與前一季度出現明顯反差，看多題材股的觀點重新成為主流。
“題材股經過三季度的擠泡沫過程後估值基本回歸合理，四季度隨著‘十三五規劃’的出臺以及各項改革政策集中落地，主題性投資機會將是行情主線。與此同時，在經濟預期難言改善情況下藍籌板塊難有趨勢性機會。”某資深投顧表示。
調查結果還顯示，有54%的投顧認為四季度創業板指將“跑贏大盤”，21%的投顧認為將“繼續跑輸大盤”，進一步表明投顧群體四季度更看好創業板的表現。
對於創業板公司下半年的業績表現，有78%的投顧認為“會延續分化格局”，僅14%的投顧認為“會繼續整體低於預期”，顯示相比前幾個季度投顧群體對於創業板公司的業績憂慮情緒有所緩和。
隨著投資時鐘切換到四季度，未來將出臺的“十三五”規劃開始引發市場越來越多的關注和憧憬。不過投顧群體似乎對此不太感冒，調查結果顯示，有55%的投顧認為“市場對此預期較為充分，影響有限”，6%的投顧甚至認為“有利好出盡，短期增加市場不確定性的可能”，而持積極觀點認為“將重新激發市場對於主題投資熱情”的投顧比例不足四成。
經過三季度市場慘烈的調整，控制風險成為高淨值客戶考慮的首要因素。調查結果顯示，三季度主動減倉的高淨值客戶比例超過七成，持股比例超過60%的高倉位投資者占比出現了明顯下降。不過在具體減倉標的上並沒有呈現出明顯的傾向性，超過三分之二的客戶選擇了“大小盤股一起減”的策略。
經過本輪風險教育後，高淨值客戶群體在主動去杠杆的同時普遍表示未來對杠杆的使用會更為謹慎，甚至有兩成客戶明確表示“將不再使用兩融杠杆”。另外，在兩融工具的使用方式上有7%的高淨值客戶在三季度進行了“融券做空”，這一比例是近幾個季度來的最高。
儘管對A股整體估值判斷仍有分歧，但藍籌股估值已經獲得絕大部分高淨值客戶的認可。從擇股種類上看，中小板股票仍是高淨值客戶最為鍾愛的板塊。
調查還顯示，“經濟超預期下滑”已經上升為投顧心目中股市頭號風險因素，且持此觀點的投顧比例接近六成，集中程度在以往的調查中較為罕見，凸顯市場對於經濟的擔憂趨於顯性化和集中化。另外，超過五成的投顧認為今年以來的“改革落實程度不夠，效果不及預期”，比例升至近幾個季度來的最高，顯示出該群體對改革的預期有所回落。
對於四季度的A股行情投顧群體整體看多，且看多比例較前一季度還有所提升。但在多數投顧看來，四季度A股將是結構性行情主導，主題投資會很活躍，在此過程中創業板指跑贏大盤的概率較大。
一、高淨值客戶主動去杠杆 藍籌股估值獲認可
投資風格趨於保守
調查結果顯示，在投顧所服務的客戶資產區間上，“100萬左右”的比例為28%，相比前一季度大幅上升了6個百分點。與此同時，“100-300萬”、“300-500萬”的比例則分別較前一季度下降了3個百分點和4個百分點。整體來看，投顧客戶資產水準出現明顯下移，這在以往的調查中並不多見。
“這裡面有部分資金離場的原因，但主要還是客戶資產縮水導致的。畢竟三季度大盤跌了那麼多，股票‘腰斬’很常見。”有投顧人員對記者表示。
經過三季度的風險教育，投顧高淨值客戶在操作風格上也更趨保守。調查結果顯示，“進取型”投資者的比例由前一季度的32%降至目前的23%，“平衡型”投資者比例則由前一季度的55%上升至目前的63%，“保守型”投資者也微升1個百分點至14%。
三季度整體明顯減倉
從高淨值客戶當前的倉位元比重看，“80%以上”、“60-80%”的高倉位投資者占比均較前一季度明顯回落。其中“60-80%”倉位的投資者占比從前一季度的48%降至28%，不難發現高淨值客戶在過去一個季度中整體減倉明顯。
儘管三季度市場調整來勢洶洶，但投顧高淨值客戶的盈虧情況似乎並沒有那麼糟糕。調查結果顯示，三季度有37%的客戶“虧損10%以上”，有16%的客戶“虧損0-10%之間”，虧損的投資者整體占比超過五成。但同時也有約三分之一的高淨值客戶實現了盈利，其中近兩成投資者甚至盈利幅度超過了30%，顯示出良好的抗風險能力。
調查結果還顯示，有71%的高淨值客戶在三季度進行主動減倉，但仍有近三成比例選擇一直持有。從減倉的主要品種看，超過三分之二的客戶“沒有明確標的，大小盤股一起減”；16%的客戶主要減倉“大盤藍籌股”；13%的客戶主要減倉“創業板股票”；6%的客戶主要減倉“中小板股票”。由此不難看出，在恐慌情緒大肆蔓延之際，投顧高淨值客戶在減倉時並未表現出明顯的品種傾向。“迅速降低倉位抵禦系統性風險是主流思路，從當時實際的盤面情況看，事實上也沒有什麼品種能夠抗住這樣的風險。”有投顧表示。
從減倉過程的行為特徵來看，“下跌過程中不斷賣出，保持極低倉位”、“減至基本倉位，同時不斷參與反彈行情，快進快出”這兩類成為主流，在高淨值客戶中的占比均達到了三分之一左右。另外，選擇“下跌初期就大幅減倉，一直未買入”以及“一直持股不動”的客戶比例分別為8%和6%。
另據調查結果顯示，在過去的一個季度中有41%的高淨值客戶表示“普遍贖回”了基金等相關權益類產品，53%的客戶表示“很少贖回”，6%的客戶表示“沒有贖回”。
逾兩成客戶欲撤出股市資金
調查結果顯示，對於證券帳戶中的資產投入，有56%的高淨值客戶近期“不打算進行大幅調整”，有21%的客戶“準備加大股市資金投入”，另外23%的客戶則“準備從股市中撤出資金”，這一結果與前一季度類似。相比之前的調查資料，最近兩個季度打算撤離股市的高淨值客戶比例持續高企，顯示出這輪市場調整對於投資者信心打擊不小。
在打算撤出資金的這部分客戶中，有52%的投資者打算“保持不動，待股市企穩後重新轉入”，34%的投資者“準備轉變投資方式，購買銀行理財等固收類產品”，另外14%的投資者表示將“不再投入股市，用作他途”。
經歷三季度驚心動魄的股市調整，市場風險偏好明顯下降，固收類產品開始吸引更多市場參與者的關注，這一趨勢在本次調查中也有呈現。三季度有61%的高淨值客戶增加了對固收類理財產品的投資，而這一比例在二季度僅為36%。調查結果還顯示，對於四季度固定收益類理財產品相較股市的吸引力，有55%的投顧認為將“上升”，比例較前一季度增加了14個百分點，也是近幾個季度來首次突破50%這一平衡線。
股指期貨等衍生工具不受青睞
值得注意的是，在股市失去機會、無風險利率下行背景下，高淨值客戶對於固收類產品的收益率預期也在下降。調查結果顯示，今年二季度末僅三分之一的高淨值客戶願意撤出股市資金去配置收益率在6%以下的固收類產品，而目前願意配置這類產品的客戶比例升至七成。
“一方面是收益率整體在下降，另一方面也是股市缺乏賺錢效應情況下客戶對於低收益率的容忍度在提高。”東北證券某投顧人員告訴記者。本次調查結果也顯示，有超過三成的高淨值客戶甚至願意接受收益率在5%以下的產品。
調查結果還顯示，在滬指從5000點下跌至3000點附近過程中，僅有6%的高淨值客戶使用了股指期貨、期權等衍生工具對沖市場風險，近六成客戶表示“完全不會使用”。由此可見，此類工具在投顧高淨值客戶中的使用率仍處於極低水準。
繼續鍾情中小板股票
就現階段更傾向於持有的品種看，有45%的高淨值客戶選擇“中小板股票”，30%的高淨值客戶選擇“大盤藍籌股”，15%的高淨值客戶選擇“創業板股票”。相比前一季度的調查這三項比例變化不大，也可看出高淨值客戶對於中小板股票始終情有獨鍾。
從該群體持股數量上看，持有“3-5個股票”的客戶占比最高，達到40%；持有“2-3個股票”和“5-10個股票”的客戶比例分別為35%和15%。相比前一季度，高淨值客戶平均持股數量有所下降。
藍籌股估值獲認可
調查結果顯示，對於滬指3000點附近的估值，有30%的高淨值客戶“已經認可”，54%的客戶認為“藍籌股估值合理，中小創仍然偏高”，還有16%的客戶認為“仍然整體偏高”。由此可見，儘管對A股整體估值水準仍有分歧，但藍籌股估值已獲得大部分高淨值客戶的認可。
不過調查結果也顯示，高淨值客戶對於以銀行股為代表的藍籌股是否已經具備投資價值仍然大多持保留態度。
此外，本次調查結果還顯示，有超過半數的高淨值客戶對黃金、美元等避險資產“有興趣，但投資管道較為有限”，真正“已經進行部分投資”的客戶比例不足10%。
高淨值客戶大幅降杠杆
調查結果顯示，在剛剛過去的第三季度有71%的高淨值客戶參與了融資融券交易，但這一比例較前一季度下滑了10個百分點。考慮到股市大幅波動的背景，高淨值客戶在兩融使用上趨於保守並不出人意料。
調查結果還顯示，在這波去杠杆過程中有59%的客戶都“降低了杠杆率”，39%的客戶“已基本不用杠杆”，僅2%左右的客戶仍保持原有杠杆率。
值得一提的是，有33%的投顧透露，在此輪調整中有客戶出現爆倉情況，反映出此極端情況在高淨值客戶中也是較為普遍的。正是有了此次慘痛經歷，高淨值客戶對於兩融的看法也有了較大轉變。調查結果顯示，僅4%的客戶表示兩融“仍是財富實現迅速增值的利器，會繼續大膽使用”；而絕大多數客戶開始認識到兩融“是把雙刃劍，未來需要謹慎使用”，這一比例達到77%；另外19%的客戶則明確表示“不會再使用”。
從具體的杠杆使用率上看，“1.2倍杠杆”和“1.5倍杠杆”的客戶比例均為44%；使用“2倍杠杆”和“用足杠杆”的客戶比例分別僅為3%和9%，較前一季度均明顯下降。
在兩融帳戶的使用方式上，有五成左右的高淨值客戶通常“融資買入市場熱門題材股，進行短線操作”，39%的客戶“繼續融資買入已經持有的股票”，兩項比例較前一季度變化不大。但值得注意的是，有7%的客戶選擇了“融券做空”，而前一季度該比例僅為1%。
場外資金三季度大幅撤退
在市場賺錢效應迅速消退背景下資金離場也是必然。本次調查結果顯示，有34%的投顧認為推動上半年市場上漲的場外資金在三季度“基本已離場”，57%的投顧表示“部分離場”，僅有9%的投顧認為這些資金“還未離場，在等待新的入場時機”。
二、經濟憂慮持續攀升 四季度市場有望走出低谷
經濟預期持續走弱
在多數投顧看來，當前的經濟形勢愈發嚴峻。調查結果顯示，有64%的投顧認為當前經濟形勢“偏冷”，這一比例較前一季度大幅上升了14個百分點。與此同時，選擇“偏熱”及“正常”的投顧比例分別較前一季度下降了5個百分點和12個百分點，顯示投顧群體對於經濟形勢的擔憂情緒進一步加深。
調查結果還顯示，有66%的投顧認為未來“經濟下滑有可能超出預期，仍將是市場主要風險因素之一”，這一比例較前一季度繼續攀升3個百分點。
不過鑒於近期央行持續釋放寬鬆信號，以及臨近年底改革政策有望集中出臺，政策面顯然要比經濟形勢和緩許多。調查結果也顯示，有38%的投顧認為目前宏觀政策狀況“偏松”，這一比例較前一季度小幅提升5個百分點；另有42%的投顧認為“適度”，比例較前一季度有所下降。
對於未來一個季度的貨幣政策基調，有44%的投顧判斷“處於降息週期，降准與降息交替進行”，但相對更多的投顧則認為“難有進一步寬鬆政策，維持現有基調”，這一結果與前一季度幾乎一致，表明投顧群體對於超預期的政策總體仍持謹慎觀點。但調查結果同時也顯示，有近七成的投顧認為，雖然經歷年初以來的幾輪降息降准，未來仍有降息降准空間。
改革的關注點出現多點化趨勢
調查結果顯示，對於2015年的改革進程，有38%的投顧認為“改革將從部署進入到具體落實階段，利多預期持續發酵”，但這一比例較前一季度下降了6個百分點，且為連續第二個季度出現下滑。與此同時，認為“改革落實程度不夠，效果不及預期”的投顧比例則上升到了52%，首次超過五成，顯示出投顧群體對於改革的信心進一步回落。
不過從投顧最看好的改革領域看，由於9月底《生態文明體制改革總體方案》的出爐，“生態文明建設制度改革”這一項得到了更多投顧的關注，選擇比例達到10%。但總體而言，“國企改革”仍是投顧群體最為看好的改革領域，選擇比例為68%，但較前一季度下滑了12個百分點，顯示出投顧對改革的關注點出現多點化趨勢。
資金價格下行預期漸強
調查結果顯示，對於四季度資金價格趨勢，有45%的投顧判斷“將呈下降趨勢”，這一比例較前一季度大幅上升了17個百分點，成為當前投顧群體中最為主流的觀點。值得一提的是，自2012年第三季度有此調查以來，投顧群體對於資金價格下行的判斷始終較為謹慎，直到最近兩個季度投顧群體的謹慎預期才開始鬆動，此次調查結果更是有點反轉意味。
“年初以來央行陸續發佈了包括利率市場化改革在內的一系列政策，有意引導無風險利率下行，目前來看正在逐漸產生效果。隨著未來利率市場化的完成以及人民幣國際化進程的加快，利率下行速度可能進一步提速。”申萬宏源證券某投顧人員表達了這樣的觀點。
對於房地產行業是否將觸底回升的話題，僅13%的投顧持肯定觀點，這一比例較前一季度大幅下降了17個百分點。同時有76%的投顧對此持否定觀點，比例較之前一季度顯著上升，顯示出投顧群體對於房地產市場的看法再度趨於謹慎。
不過調查結果也顯示，有六成投顧認為房地產行業對於宏觀經濟的影響在弱化，比例較之前一季度繼續有所上升。
市場制度有待不斷完善
在剛剛過去的三季度A股市場經歷了一輪罕見的大幅調整，讓市場參與各方至今仍心有餘悸。事後來看，對於本輪大跌的主因，有34%的投顧將票投給了“監管與金融創新不匹配導致制度性問題集中爆發”這一選項，在所有選項中占比最高。另外，有31%的投顧選擇了“杠杆被過度使用”，有23%的投顧選擇“市場整體估值太高”，三項比例合計接近九成，成為投顧心目中導致股市下跌的“三劍客”。
兩融規模在今年三季度出現斷崖式下跌，目前已經降至9000億左右的水準。對於兩融規模的持續下滑有近七成的投顧認為這一趨勢不可持續，僅兩成多的投顧認為去杠杆過程在四季度還將繼續。
實際上，對於短期一個相對合理的兩融餘額水準，有39%的投顧認為應在“8000-10000億之間”，38%的投顧認為應在“6000-8000億之間”，16%的投顧認為應在“6000億以下”。由此不難看出，大多數投顧在相對悲觀的市場氛圍中仍較為理性，認為兩融餘額再現斷崖式下跌的可能性不大。
對於近期管理層完善有關市場基本交易制度的舉措，包括限制期指過度投機以及設立熔斷機制等的影響，有27%的投顧認為“有助於抑制過度投機，對股市長期健康發展有利”。但更多的投顧對此持保留看法，認為“短期有助於抑制投機，但行政干預色彩太濃也不利於市場化進程”。另有近兩成投顧認為，這些舉措“影響偏中性，股市長期發展有其自身規律”。
對於持股超過1年免征紅利稅的新政策，有超過半數投顧認為“讓利幅度有限，不構成實質利好”，約四成投顧認為“鼓勵長期持股，對抑制市場波動和股市長期發展有正面意義”。
經濟形勢成股市頭號制約因素
調查結果顯示，對於四季度股市面臨的最大風險因素，“經濟增速回落幅度超預期”、“改革政策推進不及預期”位列投顧選擇的前兩位，比例分別為59%和25%。值得注意的是，這兩項比例均較前一季度大幅上升，且合計超過八成，顯示出投顧群體對於股市風險的判斷有集中化趨勢。
在前一個季度的調查中，“改革政策推進不及預期”以及“新股大量集中發行”是當時投顧選出的兩個股市最大風險因素。此次經濟因素一躍成為投顧心目中的頭號風險因素，且看法如此統一，凸顯市場對於經濟前景的擔憂已經顯性化和集中化。
相對應的，在回答四季度能夠推動A股市場走強的主要因素這一問題時，有42%的投顧選擇了“經濟增速反彈”，36%的投顧選擇了“各項經濟改革措施落地奏效”，合計比例接近八成，表明投顧群體寄望於經濟與改革出現起色的意願更強。
A股市場四季度有望走出低谷
調查結果顯示，對四季度的A股市場走勢投顧群體積極看多：有30%的投顧判斷A股“漲幅超過5%”，41%的投顧判斷“漲幅介於0-5%之間”，看漲比例合計超過七成，較前一季度明顯上升；10%的投顧認為四季度A股“跌幅介於0-5%之間”，15%的投顧認為“跌幅超過5%”，整體看跌比例約占四分之一。
對於四季度上證綜指會否跌破2850點的階段低點問題，有37%的投顧判斷“不會”，但同時也有31%的投顧判斷“會”，另有32%的投顧認為“有可能”，可見投顧群體在此問題上的觀點分歧較大。
調查結果還顯示，有57%的投顧認為四季度上證綜指波動區間上限將在“3500點附近”，另有26%的投顧認為在“3200點附近”，僅有不到兩成的投顧認為指數可能到達“4000點甚至以上區域”。
對於指數波動區間下限的判斷，“2800點附近”與“2500點附近”的選擇比例最高，分別為45%和32%，認為指數將下探至“2500點以下”的投股比例不到5%。
此外，對於四季度A股市場走勢的判斷，有42%的投顧認為“指數反復震盪，部分板塊大漲”，41%的投顧認為“前低後高”，13%的投顧認為“前高後低”，僅不到5%的投顧認為四季度會出現單邊行情。
創業板指有望跑贏大盤
行情結構方面，有65%的投顧認為市場將回到“結構性行情，題材股活躍”，僅16%的投顧認為“低估值藍籌板塊反彈，創業板繼續擠泡沫”。這一結果與前一季度出現明顯反差，看多題材股的觀點重新成為主流。
“題材股經過三季度的擠泡沫過程後估值基本回歸合理，四季度隨著‘十三五規劃’的出臺以及各項改革政策集中落地，主題性投資機會將是行情主線。與此同時，在經濟預期難言改善情況下藍籌板塊難有趨勢性機會。”某資深投顧表示。
調查結果還顯示，有54%的投顧認為四季度創業板指將“跑贏大盤”，21%的投顧認為將“繼續跑輸大盤”，進一步表明投顧群體四季度更看好創業板的表現。
對於創業板公司下半年的業績表現，有78%的投顧認為“會延續分化格局”，僅14%的投顧認為“會繼續整體低於預期”，顯示相比前幾個季度投顧群體對於創業板公司的業績憂慮情緒有所緩和。
隨著投資時鐘切換到四季度，未來將出臺的“十三五”規劃開始引發市場越來越多的關注和憧憬。不過投顧群體似乎對此不太感冒，調查結果顯示，有55%的投顧認為“市場對此預期較為充分，影響有限”，6%的投顧甚至認為“有利好出盡，短期增加市場不確定性的可能”，而持積極觀點認為“將重新激發市場對於主題投資熱情”的投顧比例不足四成。
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