編者按：股災過後，每位元投資者都需要反思。在股災中回撤較小的，值得大家學習。中國基金報記者前幾天參加一家私募的路演，一位資深基金經理對投資框架的闡述，拿來分享共大家借鑒。
9月12日下午，望正資本在深圳的一場路演。公司董事長兼投委會主席王鵬輝和公司合夥人韋明亮現身說法。據介紹，望正資本在本輪股災中，旗下12只產品平均回撤不超過5%。
王鵬輝表示，韋明亮提醒他將倉位降低，給他很大啟發。“高手交流，可能就幾句話，就能有很大啟發。”韋明亮2001年進入證券行業，從業經驗豐富。今年從國聯安基金離職，加盟望正資本。
韋明亮管理的國聯安主題驅動基金，2011年、2012年、2013年連續三年在同類基金中排名前1/3，2014年排名前40%。據望正資本提供的資料，在同類可比的233檔股票型基金中，國聯安主題驅動基金的業績穩定性最佳。國聯安主題驅動基金4年累計收益率，在同類可比較的股票型基金中排名前10%。
先奉上王鵬輝的幾句話。王鵬輝說，A股投資不能再看上證綜指，而是要看創業板指數。未來五年不出大問題，創業板指數仍將是A股投資的主要參考指數，因為創業板代表創新和改革，是中國的未來。王鵬輝認為，股票市場沒有什麼規律可以永葆成功，必須跟著市場、跟著時代不斷變化自己。
韋明亮的演講，主要包括兩方面，首先是A股市場還能不能玩以及他對市場的看法;其次是，他的十餘年投資框架的總結(股市生存法則)。這個框架四句話：事實勝於預測、精選個股、盈利趨勢重於估值、順勢而為。
韋明亮說，思考的邏輯比結論重要。所以他的方法更應該受大家重視。
A股市場長期具有投資價值
韋明亮說，從他2001年入行，A股市場經歷了三輪大的調整。第一輪調整，上證綜指最高點位是2001年6月，當時市場指數最高為2245點，到2005年6月，調整到最低點998點。
第二輪大調整，2007年10月上證綜指最高點漲到6124點，這也是迄今為止的最高點，到2008年10月調整到1664點。第三輪大調整，從2009年8月調整到2013年6月，上證綜指從最高3478點到最低1849點。
採取最簡單方法，在每輪調整的最高點，市場上交易的所有股票，每檔股票都買入一手，持有到今年9月1日，這個時候很多股票價格相比6月份都已腰斬。收益會怎麼樣呢?
2001年6月最高點買入，持有到今年9月1日，累計收益率有160%;2007年10月份6124點買入，持有到今年9月1日，累計收益率有81%;2009年8月最高點採取同樣策略，累計收益率90%。(而如果不是買在最高點，同時賣出時點提前幾個月，那收益率將高更多。)
韋明亮說，這組資料非常客觀地告訴大家，A股市場迄今為止仍是非常好的是市場，長期是可以賺到錢的。但很多人虧錢，是因為不停地交易。絕大多數人，預測的勝率低於50%，這樣交易越多虧損越多。
A股長期是能夠賺錢的。中短期又會怎麼走呢，韋明亮表示，中期市場怎麼走，主要看兩個方面。一個是市場上有沒有資金，第二個是A股市場有沒有吸引力，上市公司盈利預期有沒有向好。
韋明亮認為，資金利率下行趨勢未變，市場仍有充裕的流動性。看資金的利率，只有2013年5月，錢荒時利率顯著抬升，除此之外，利率整個趨勢是往下走的。近期資金利率更是加速下行。
其次，改革預期和創新預期還在。改革的預期還在繼續，以互聯網為代表創新仍在進行。今年三季度末四季度，能更加明顯感覺到改革的力度加強，創新的趨勢還在持續。因而中期趨勢，應該保持樂觀。
短期而言，市場可能會繼續尋找平衡。目前，投資者的情緒仍然處於驚魂未定的狀態，但隨著市場的逐步趨穩。投資者的情緒會向均值回歸尋找新的平衡，對當前過度悲觀情緒糾偏，市場可能會走出一個比較好的趨勢。
對於什麼時候走出新一輪牛市。韋明亮認為，必須等到宏觀經濟和企業盈利的企穩回升，現在大家都比較悲觀，但做投資要逆向思維，大家都比較悲觀的時候，你要想想有哪些樂觀的因素;大家都比較樂觀的時候，你就要想想哪些不好的因素。
韋明亮傾向於認為，宏觀經濟到明年年初會出現更多積極信號，可能開始企穩回升，如果這種信號出現，市場系統性的機會就會來臨。但還是要邊走邊看，要繼續觀察。
綜上，韋明亮認為，未來幾年，A股市場仍會是居民資產增值的希望所在。但投資者的預期要降低，賺錢的難度在加大。
四招穿越牛熊
韋明亮演講第二部分，是他的方法論。韋明亮結合過去15年從業經歷，談了他是怎麼選股票的，又有什麼切實可行的方法控制回撤。控制回撤，無論是否股災，都是至關重要的。
韋明亮說，做股票投資，必須要有自己的套路，才能尋找機會、抵禦市場波動。他15年投研經歷、實盤操作，總結下來就四句話：事實勝於預測、精選個股、盈利趨勢重於估值、順勢而為。
事實勝於預測。韋明亮表示有三層含義。第一層含義：預測是不靠譜的。無論是個人投資者、經濟學家或基金經理，大部分人的勝率都是低於50%，必須認清這個事實，做股票的人最大忌諱是過分自信，未來的預測是相當困難的。
第二層含義：我們還是要做預測，為提高預測的勝率，在預測(買入)之前，要充分搜集資訊，做足研究功課，這是科學預測的前提。第三層含義：必須根據事實變化做出調整。
精選個股集中投資。韋明亮表示，投資首先要集中，集中的前提是必須做比較，要盡可能擴大比較的範圍，從中挑出性價比最優的標的，比較的範圍越廣，選到好股票的概率越高。但也不能太集中，只買一檔股票。
盈利趨勢重於估值。韋明亮表示，估值常會被誤用，估值會有一個正常的波動區間，在波動區間內，通常影響股價的更多是盈利趨勢。要尋找到預期差最大的標的。而在估值異常高或極端低時，就應該重視估值，但人們往往相反，在估值奇高的時候，往往忘了估值。
第四句話，順勢而為。韋明亮表示，這句話看起來很簡單，但要有可操作的方法。我的方法是，順市場操作。當市場走勢與預判不一致時，在及時反省的同時，通過順市場操作，增強客觀性。
比如你看好的股票，一買入就開始下跌，那應該怎麼辦呢。價值投資者看股票跌了，更便宜了。會加大買入，越跌越買，這是一種選擇。大部分人是第二種選擇，就死扛著，認為總會有黎明到來。韋明亮覺得兩種都不可取。
原因是什麼，最根本的原因，這有可能一次失誤會導致重大的損失。韋明亮表示，應該順勢而操作，當股票買入一直下跌，就開始反思，當初買入的邏輯有沒有變化，很多時候反思的結果，邏輯並沒有變化。但還是在跌，怎麼辦呢。
韋明亮的方法就是，順市場方向賣出1/5或1/4，一旦做出這個賣出行為後，這個時候，你再重新思考，你就會發現，這個公司好像確實有不好的地方，經常會出現這種狀況。通過實際的操作，會對抗你死多頭或死空頭的行為，會讓你有更客觀的評估的機會，讓你做出正確的選擇。最低限度，會保證你本金的安全。
韋明亮舉例說，如果6124點買入股票，到4000點補倉、3000點再補倉，可能在這個市場上就玩不下去了。而如果5000點減倉、4000點再減倉完畢，那還是能很好控制回撤。
韋明亮表示，這四句話，指導了他過去15年的投資和研究。韋明亮認為，在股票市場重要的是，在市場好的時候能賺到錢，更重要的是，在市場不好的時候，能控制回撤。
如何嚴控回撤
韋明亮還分享瞭望正資本控制回撤的具體風控措施，也可供投資者借鑒。
首先在產品成立初期，進行倉位控制。在單位淨值1.03元以下，倉位正常不能超過30%，如果投資經理非常看好市場，想超過30%，必須向投委會遞交詳細的操作報告，然後投委會所有成員通過後，才能加倉到50%。一旦出現2.5分錢的回撤，會有強制措施將產品倉位元降到30%。
其次，是逐步加倉，浮盈加倉原則，浮盈可以承擔10%的下跌。比如說在浮盈有2分錢的時候，可能允許的倉位是20%，隨著浮盈擴大，倉位可以逐步提高。這是產品成立初期，這點是非常重要的。守住本金的情況下，獲取收益是至關重要的。
第二個是存續期。有高點回撤機制，比如說產品淨值到2元錢。倉位在80%，淨值出現15%的下跌，倉位必須降到50%。這輪股災，很多明星基金經理產品淨值出現重大回撤，就是因為缺乏風控機制。
韋明亮認為，做投資，倉位控制第一重要，但還遠遠不夠，第二點更加重要：慎買。買入之前才能掌握自己的命運，買股票一定不要著急，永遠沒有買不到的股票。一定要做足功課。
看好四大方向
對於當下的投資方向，韋明亮總結了以下四個方面：
首先，是優質成長股，始終是我們的底倉。做投資既是科學又是藝術，真正有規律性的東西不是很多，業績高增長、同時估值又合理的優質成長股。無論市場風格怎麼變化，表現都不會差。
其次，在新興產業裡找有實質進展的。新興產業裡面，真正在做事情的公司，會是未來牛股所在。
第三個，國企改革。對於國企改革，可能有很多人並不樂觀，但我們還是要往樂觀方面想，還是要看未來會有哪些具體措施，我相信在當前市場狀況下，會是真改革，不會是假改革。我們應該相信中央的智慧。
第四個，關注市場出清的行業。比如過去一段時間，豬肉價格出現比較大的上升，這並不是豬肉消費出現大的增長，而是母豬存欄屢創新低，是供應下降速度比需求下降更快，從而導致供不應求。未來在宏觀經濟出清之前，陸續會有其他行業也有這種市場出清的機會，抓住這種機會，盈利的概率是非常大的。
9月12日下午，望正資本在深圳的一場路演。公司董事長兼投委會主席王鵬輝和公司合夥人韋明亮現身說法。據介紹，望正資本在本輪股災中，旗下12只產品平均回撤不超過5%。
王鵬輝表示，韋明亮提醒他將倉位降低，給他很大啟發。“高手交流，可能就幾句話，就能有很大啟發。”韋明亮2001年進入證券行業，從業經驗豐富。今年從國聯安基金離職，加盟望正資本。
韋明亮管理的國聯安主題驅動基金，2011年、2012年、2013年連續三年在同類基金中排名前1/3，2014年排名前40%。據望正資本提供的資料，在同類可比的233檔股票型基金中，國聯安主題驅動基金的業績穩定性最佳。國聯安主題驅動基金4年累計收益率，在同類可比較的股票型基金中排名前10%。
先奉上王鵬輝的幾句話。王鵬輝說，A股投資不能再看上證綜指，而是要看創業板指數。未來五年不出大問題，創業板指數仍將是A股投資的主要參考指數，因為創業板代表創新和改革，是中國的未來。王鵬輝認為，股票市場沒有什麼規律可以永葆成功，必須跟著市場、跟著時代不斷變化自己。
韋明亮的演講，主要包括兩方面，首先是A股市場還能不能玩以及他對市場的看法;其次是，他的十餘年投資框架的總結(股市生存法則)。這個框架四句話：事實勝於預測、精選個股、盈利趨勢重於估值、順勢而為。
韋明亮說，思考的邏輯比結論重要。所以他的方法更應該受大家重視。
A股市場長期具有投資價值
韋明亮說，從他2001年入行，A股市場經歷了三輪大的調整。第一輪調整，上證綜指最高點位是2001年6月，當時市場指數最高為2245點，到2005年6月，調整到最低點998點。
第二輪大調整，2007年10月上證綜指最高點漲到6124點，這也是迄今為止的最高點，到2008年10月調整到1664點。第三輪大調整，從2009年8月調整到2013年6月，上證綜指從最高3478點到最低1849點。
採取最簡單方法，在每輪調整的最高點，市場上交易的所有股票，每檔股票都買入一手，持有到今年9月1日，這個時候很多股票價格相比6月份都已腰斬。收益會怎麼樣呢?
2001年6月最高點買入，持有到今年9月1日，累計收益率有160%;2007年10月份6124點買入，持有到今年9月1日，累計收益率有81%;2009年8月最高點採取同樣策略，累計收益率90%。(而如果不是買在最高點，同時賣出時點提前幾個月，那收益率將高更多。)
韋明亮說，這組資料非常客觀地告訴大家，A股市場迄今為止仍是非常好的是市場，長期是可以賺到錢的。但很多人虧錢，是因為不停地交易。絕大多數人，預測的勝率低於50%，這樣交易越多虧損越多。
A股長期是能夠賺錢的。中短期又會怎麼走呢，韋明亮表示，中期市場怎麼走，主要看兩個方面。一個是市場上有沒有資金，第二個是A股市場有沒有吸引力，上市公司盈利預期有沒有向好。
韋明亮認為，資金利率下行趨勢未變，市場仍有充裕的流動性。看資金的利率，只有2013年5月，錢荒時利率顯著抬升，除此之外，利率整個趨勢是往下走的。近期資金利率更是加速下行。
其次，改革預期和創新預期還在。改革的預期還在繼續，以互聯網為代表創新仍在進行。今年三季度末四季度，能更加明顯感覺到改革的力度加強，創新的趨勢還在持續。因而中期趨勢，應該保持樂觀。
短期而言，市場可能會繼續尋找平衡。目前，投資者的情緒仍然處於驚魂未定的狀態，但隨著市場的逐步趨穩。投資者的情緒會向均值回歸尋找新的平衡，對當前過度悲觀情緒糾偏，市場可能會走出一個比較好的趨勢。
對於什麼時候走出新一輪牛市。韋明亮認為，必須等到宏觀經濟和企業盈利的企穩回升，現在大家都比較悲觀，但做投資要逆向思維，大家都比較悲觀的時候，你要想想有哪些樂觀的因素;大家都比較樂觀的時候，你就要想想哪些不好的因素。
韋明亮傾向於認為，宏觀經濟到明年年初會出現更多積極信號，可能開始企穩回升，如果這種信號出現，市場系統性的機會就會來臨。但還是要邊走邊看，要繼續觀察。
綜上，韋明亮認為，未來幾年，A股市場仍會是居民資產增值的希望所在。但投資者的預期要降低，賺錢的難度在加大。
四招穿越牛熊
韋明亮演講第二部分，是他的方法論。韋明亮結合過去15年從業經歷，談了他是怎麼選股票的，又有什麼切實可行的方法控制回撤。控制回撤，無論是否股災，都是至關重要的。
韋明亮說，做股票投資，必須要有自己的套路，才能尋找機會、抵禦市場波動。他15年投研經歷、實盤操作，總結下來就四句話：事實勝於預測、精選個股、盈利趨勢重於估值、順勢而為。
事實勝於預測。韋明亮表示有三層含義。第一層含義：預測是不靠譜的。無論是個人投資者、經濟學家或基金經理，大部分人的勝率都是低於50%，必須認清這個事實，做股票的人最大忌諱是過分自信，未來的預測是相當困難的。
第二層含義：我們還是要做預測，為提高預測的勝率，在預測(買入)之前，要充分搜集資訊，做足研究功課，這是科學預測的前提。第三層含義：必須根據事實變化做出調整。
精選個股集中投資。韋明亮表示，投資首先要集中，集中的前提是必須做比較，要盡可能擴大比較的範圍，從中挑出性價比最優的標的，比較的範圍越廣，選到好股票的概率越高。但也不能太集中，只買一檔股票。
盈利趨勢重於估值。韋明亮表示，估值常會被誤用，估值會有一個正常的波動區間，在波動區間內，通常影響股價的更多是盈利趨勢。要尋找到預期差最大的標的。而在估值異常高或極端低時，就應該重視估值，但人們往往相反，在估值奇高的時候，往往忘了估值。
第四句話，順勢而為。韋明亮表示，這句話看起來很簡單，但要有可操作的方法。我的方法是，順市場操作。當市場走勢與預判不一致時，在及時反省的同時，通過順市場操作，增強客觀性。
比如你看好的股票，一買入就開始下跌，那應該怎麼辦呢。價值投資者看股票跌了，更便宜了。會加大買入，越跌越買，這是一種選擇。大部分人是第二種選擇，就死扛著，認為總會有黎明到來。韋明亮覺得兩種都不可取。
原因是什麼，最根本的原因，這有可能一次失誤會導致重大的損失。韋明亮表示，應該順勢而操作，當股票買入一直下跌，就開始反思，當初買入的邏輯有沒有變化，很多時候反思的結果，邏輯並沒有變化。但還是在跌，怎麼辦呢。
韋明亮的方法就是，順市場方向賣出1/5或1/4，一旦做出這個賣出行為後，這個時候，你再重新思考，你就會發現，這個公司好像確實有不好的地方，經常會出現這種狀況。通過實際的操作，會對抗你死多頭或死空頭的行為，會讓你有更客觀的評估的機會，讓你做出正確的選擇。最低限度，會保證你本金的安全。
韋明亮舉例說，如果6124點買入股票，到4000點補倉、3000點再補倉，可能在這個市場上就玩不下去了。而如果5000點減倉、4000點再減倉完畢，那還是能很好控制回撤。
韋明亮表示，這四句話，指導了他過去15年的投資和研究。韋明亮認為，在股票市場重要的是，在市場好的時候能賺到錢，更重要的是，在市場不好的時候，能控制回撤。
如何嚴控回撤
韋明亮還分享瞭望正資本控制回撤的具體風控措施，也可供投資者借鑒。
首先在產品成立初期，進行倉位控制。在單位淨值1.03元以下，倉位正常不能超過30%，如果投資經理非常看好市場，想超過30%，必須向投委會遞交詳細的操作報告，然後投委會所有成員通過後，才能加倉到50%。一旦出現2.5分錢的回撤，會有強制措施將產品倉位元降到30%。
其次，是逐步加倉，浮盈加倉原則，浮盈可以承擔10%的下跌。比如說在浮盈有2分錢的時候，可能允許的倉位是20%，隨著浮盈擴大，倉位可以逐步提高。這是產品成立初期，這點是非常重要的。守住本金的情況下，獲取收益是至關重要的。
第二個是存續期。有高點回撤機制，比如說產品淨值到2元錢。倉位在80%，淨值出現15%的下跌，倉位必須降到50%。這輪股災，很多明星基金經理產品淨值出現重大回撤，就是因為缺乏風控機制。
韋明亮認為，做投資，倉位控制第一重要，但還遠遠不夠，第二點更加重要：慎買。買入之前才能掌握自己的命運，買股票一定不要著急，永遠沒有買不到的股票。一定要做足功課。
看好四大方向
對於當下的投資方向，韋明亮總結了以下四個方面：
首先，是優質成長股，始終是我們的底倉。做投資既是科學又是藝術，真正有規律性的東西不是很多，業績高增長、同時估值又合理的優質成長股。無論市場風格怎麼變化，表現都不會差。
其次，在新興產業裡找有實質進展的。新興產業裡面，真正在做事情的公司，會是未來牛股所在。
第三個，國企改革。對於國企改革，可能有很多人並不樂觀，但我們還是要往樂觀方面想，還是要看未來會有哪些具體措施，我相信在當前市場狀況下，會是真改革，不會是假改革。我們應該相信中央的智慧。
第四個，關注市場出清的行業。比如過去一段時間，豬肉價格出現比較大的上升，這並不是豬肉消費出現大的增長，而是母豬存欄屢創新低，是供應下降速度比需求下降更快，從而導致供不應求。未來在宏觀經濟出清之前，陸續會有其他行業也有這種市場出清的機會，抓住這種機會，盈利的概率是非常大的。
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