中金梁紅：人民幣加入SDR望獲14%-16%權重

中金公司研究部負責人梁紅11月17日發佈研究報告稱，人民幣國際化正臨近一個新的里程碑，預計人民幣在本月評審中加入SDR籃子是大概率事件。

梁紅指出，SDR貨幣的硬性標準人民幣已經達到，相關技術條件也基本符合。人民幣滿足出口門檻要求，可自由使用指標相對較高、且已得到評估報告的認可。IMF也肯定了人民幣國際化的整體進展，並持前瞻性視角。官方機構使用人民幣已無准入限制，所適用的匯率和利率也已市場化。

此外，梁紅認為，人民幣不構成對美元的挑戰，而人民幣國際化有利於中美經濟平衡。國際經濟活動對美元的過度依賴以及由此造成的貿易失衡對美國亦是一種負擔。中國對美國貿易持續順差，並不斷積累美國國債。人民幣國際化可自然地糾正中美貿易失衡。

按現行方法計算，人民幣加入籃子可獲得14~16%的權重。權重應根據出口份額和外儲份額加權計算，人民幣缺乏外儲份額資料，該測算僅考慮了出口指標，是一個基本參照。最終確定尚需執董會判斷，不排除接納人民幣加入可能會附帶一定條件或給予較低權重。

梁紅稱，人民幣加入籃子有重要象徵意義。若被接納，它將是後佈雷頓森林體系時代第一個真正新增的、第一個來自發展中國家的、也是第一個按可自由使用標準加入的SDR貨幣。IMF成員國將通過所持SDR自動形成對人民幣約392億美元的敞口（按14%權重計算）。以SDR計價的資產和負債將面臨重估，包括IMF貸款，SDR利率也會被抬高。此後，中國可以人民幣向IMF提供資金、參與危機救助及其他運營。簡之，加入籃子會確定地增加人民幣在IMF機制內的使用。

加入籃子對人民幣匯率的短期影響尚不明朗，但在中期是個確定的升值因素。在短期，市場可能因此振奮，在預期充分的情況下，也可能轉為短期走弱的壓力。在中期，作為儲備貨幣使用的增加將為人民幣提供一個支撐。我們維持2016年底匯率預測在6.5元/美元不變。

梁紅指出，SDR地位類似于信用評級，獲得該“評級”將直接或間接增加對人民幣資產、尤其安全資產的需求。而且這是一個小份額對應大體量的故事：人民幣在國際儲備中的份額到2020年有望達到7.8%，約合7.1萬億元。相比之下，中國國債存量僅9.2萬億元。

更重要的，中國加入SDR籃子的努力已轉化為一個不可逆的金融自由化過程，將對中國經濟產生深遠影響。雖然一些改革措施出臺的背景是解決加入籃子的技術障礙，但由此形成的改革與開放之格局對中國金融業的影響堪比當年加入WTO對實體經濟的推動作用。即便人民幣此次未能加入籃子，已推出的改革措施也已不可能回頭。

雖然人民幣完全被拒絕加入的幾率很低，但在期望較高的情況下，萬一發生，市場短期確實可能受挫，而且這並不利於國際合作和IMF更好發揮作用。加入SDR籃子有助於人民幣國際化，但這既非必要條件也非充分條件。