近來，部分地方城投平臺非標產品違約，再次攪動了逐步回暖的城投債市場。其中一單非標違約來自政府負債率較低、城投平臺整體負債規模不高的區域，成為當地首例城投公司非標債務違約。
有業內人士表示，從高頻的二級市場換手率來看，目前市場對低評級城投債投資仍在博短期交易行情，對城投平臺的長期基本面並不看好。而明年即將來臨的非標和城投債集中到期高峰，也將給市場帶來一定壓力。
城投市場“乍暖還寒”
自年中一系列疏通融資管道的政策發佈以來，城投債一級發行市場開始回暖，城投債也走出一波行情，利差明顯收窄。
從近期情況來看，一級市場回暖態勢仍在持續。中誠信國際統計顯示，今年11月共新發行城投債240只，規模合計2042.3億元，環比回升8.2%。
與此同時，二級市場交易也繼續保持活躍。11月城投債二級市場現券交易規模6802.55億元，較10月環比回升2180.45億元，在信用債交易規模中占比約為43.76%。
從配置盤來看，不少銀行理財資金配置了城投債。除了缺資產的被動因素，“銀行理財配置城投債的原因在於，地方政府財政存款招標的時候也會考慮銀行對於地方的支持力度。現在銀行貸款受限制了，就會通過買城投債的形式來支持。”招商證券固定收益分析師李豫澤對記者表示。
但是，近期出現的個別城投非標資產違約，暴露出了城投平臺的隱藏風險，使得市場研判邏輯或發生變化。“之前分析債券是否違約，基本從財務報表來進行判斷，但裡面隱含了很多非標資產，是無法看清的。資管新規又導致非標準化負債無法滾動，平臺很有可能因為借不到‘過橋’資金，而無法兌付即將到期的債務，從而引發違約。”李豫澤表示，因此，對於一些較低評級的城投債，理財資金會更看重帳戶的現金流。
可以看到，今年市場風險偏好明顯降低，發行債券評級也在不斷向高等級靠攏。AAA等級城投債的發行占比，從去年的30%左右上升至今年前10月的46%。相較之下，AA等級的城投債則明顯“遇冷”，發行占比從去年的36%左右降低至今年前10月的19%。
明年將迎到期小高峰
據招商證券測算，2019年非標到期總量將攀升至6萬億元，遠超今年到期量。李豫澤認為，信用風險滋生的路徑已經不局限在公募債，大量非標的到期極易觸發“交叉效應”，即風險爆發路徑可能會從非標到公募債，再到貸款。
城投債在2019年將繼續面臨集中到期高峰。據中金公司統計，2019年城投債到期量是所有行業中最高的，按Wind行業口徑統計約為1.51萬億元，且還將有5730億元城投債面臨回售，合計總量達2.09萬億元，占2019年全部信用債到期回售總量的32%。
不過，值得注意的是，“每年應還金額的增速趨勢是趨緩的。”中誠信證評公共融資部評級總監王鈞表示，“今年地方平臺大部分的到期債務其實是借新還舊，也就是滾債，所以從2016年到現在的淨融資規模在不斷壓縮，這個市場實際上在控制總量和增量。”
王鈞認為，未來需要關注城投平臺公司兩個方面的風險。“第一是平臺地位下降以後所帶來的資產再剝離風險，第二是未來自身的一些造血功能的培養，以及經營型專案產生的現金流能否保證償本付息。”
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