8月下旬以來,沉寂近3個月的美債收益率再度上漲。目前關鍵的10年期美債收益率已來到3%附近。今年初,全球市場曾因美債利率快速接近3%的“心理關口”而遭遇“股債雙殺”。這輪美債收益率上漲會否再次掀起風浪?機構認為,當前美國股票和債券價格的蹺蹺板效應弱化,美股相對美債而言確實愈發昂貴,但相對性價比尚未逆轉,加上中美利差的緩衝空間猶存、A股安全邊際上升,這輪美債收益率上行對我國股債市場衝擊料有限。
3%不是終點
在不少研究機構看來,3%關口可能攔不住美債利率上行的腳步。
華創證券債券研報指出,近期10年期美債收益率再次上行並接近3%,預計未來美債收益率仍易上難下,理由主要有如下四點:
一是美國國內通脹預期不斷上升。關稅政策變化將推升美國進口商品價格,油價上漲風險仍大,而美國薪資增速走高也將推升通脹。二是預計年內美聯儲還將加息兩次,且可能以更激進的方式應對通脹壓力。市場基本認定,本月底美聯儲加息已是板上釘釘,12月份再加息的概率也已超過75%。三是美債供給壓力不容忽視。由於今年美國國債到期量上升,疊加稅改政策增加赤字規模,美債供給量將大增。如果後續特朗普推行基建政策,恐進一步擴大美債供給。四是美聯儲按計劃縮表,降低美國國債需求。在供給大幅增加的同時,美聯儲縮表速度在加快,並於今年四季度達到最快,美債需求將進一步降低,這會導致美債收益率大幅上行。
浙商證券固收研報預測,到2018年底10年期美債收益率或升至3.1%-3.3%,達到此輪美聯儲加息週期中美債收益率高點。在1999年以來歷次美聯儲加息週期中,到加息尾聲時,10年期美債收益率均持平於美聯邦基金目標利率。按市場預測,美聯邦基金目標利率最終或達3%-3.5%,取其中位數,10年期美債收益率高點或在3.2%左右。
影響A股的兩條鏈條
今年初10年期美債收益率向上快速靠近3%,曾在全球範圍內引起過一輪“股債雙殺”:美債大跌帶動發達國家債市集體調整,同時,因顧忌美債利率上行過快打壓股票估值,美股率先殺跌,進而引起大範圍股票市場波動。從1月29日到2月8日,標普500指數在9個交易日裡下跌超10%,2月5日一天就下跌4.1%。
也正是在年初這一輪全球股市波動中,上證指數在創出3587點的今年高點後轉身陷入持續回檔,並在隨後的10個交易日下跌12%。
眼下,當10年期美債收益率再度逼近3%,又會對全球市場特別是中國股市帶來怎樣的影響?
廣發證券策略團隊指出,美債收益率上行對A股的影響機制主要有兩條——利率聯動機制和股市聯動機制。利率聯動機制是指美債收益率上行通過影響中國利率,進而影響A股;股市聯動機制是指美債收益率上行影響美股表現,通過海內外股市聯動機制影響A股。
作為全球債市風向標,美債利率波動對我國利率走勢確有一定的影響。比如,在本輪美聯儲加息週期中,人民銀行曾數次小幅上調公開市場操作利率。而一般認為,利率上漲會通過壓制估值、影響盈利預期(抬升財務成本)的維度影響股票定價,進而影響股市走勢和預期。
不過,當前市場傾向於認為,在美聯儲持續加息過程中,中國債市會通過壓縮中美利差的方式來消化美債收益率上行的影響。原因在於,當前中美經濟基本面不同步,貨幣調控聯動的必要性下降,我國“寬貨幣”、“寬信用”調控取向比較明顯,債市收益率上行空間不大。美債利率上漲的影響,更多可能是抑制我國利率繼續下行,而非引起利率大幅上行。據統計,目前中美10年期國債利差仍接近70BP,尚處於“舒適區域”。
從股市聯動的角度來看,中國與美國的股市表現出一定的聯動性,特別是隨著A股境外投資者占比不斷提升,A股與海外股市尤其與美股的聯動性進一步提高。從這個角度來看,對於A股投資者來說,未來美債走勢對美股的影響無疑更值得關注。
衝擊料有限
今年4月份,曾有研究機構提出,當10年期美債收益率達到3.1%左右就會觸及“警報線”,隨後半年到一年左右或將迎來美股的大跌。不過,5月份,10年期美債收益率一度升破3%,最高漲至3.1%,美股的反應反而沒有年初時那麼劇烈。標普500指數從4月份重新步入升勢,目前仍不時刷新高位紀錄。根據美國對沖基金Crescat Capital的資料,這是歷次美聯儲加息週期中美股錄得的最強表現。
這背後更深層次的原因是什麼?國泰君安證券固收團隊給出的解釋是,當前美國企業融資環境仍處於相當寬鬆狀態,短端利率上行對企業財務成本和盈利衝擊較弱。另外,當前美債收益率曲線極為平坦,與短端利率相比,長端利率較低反而提升股票資產吸引力。本輪加息週期中,美聯儲加息節奏相對滯後於經濟復蘇速度,對企業和股市相對有利。同時,在經歷長期量化寬鬆和低利率環境後,美國股票和債券價格的負相關性有所弱化。
從估值的角度看,目前標普500市盈率為23.61,倒數為4.24%,仍明顯高於10年期美債收益率。毋庸置疑,當前美股估值處於較高位置,相對美債而言變得愈發昂貴,股、債性價比此消彼長,但倒掛的拐點還未出現。這意味著,對於美股而言,美債收益率還不夠高。
事實上,雖然10年期美債收益率逼近3%,但考慮通脹後的實際利率水準依舊處在歷史低位。
當然,不是說收益率不夠高就不會影響市場。利率絕對水準的高低固然關鍵,但利率變化的速度對資產價格而言也很重要。今年2月份就是鮮活的例子。好在近期美債利率上行仍相對平緩,雖然後續方向可能向上,但再現快速上行的可能性似乎不大。如果美債收益率繼續以相對平緩的速度上行,在美股、美債性價比徹底逆轉之前,其對美股的衝擊應該可控。
進一步看,近期在美債利率上漲的背景下,跨境資金確有從新興市場流向美國股、債市場的勢頭。但由於人民幣匯率在新興市場貨幣中仍相對穩定、中國經濟增長仍表現出較強韌性,以及中國資本市場開放的政策紅利不斷釋放,境外資金仍在不斷流入中國股、債市。
對於任何一種資產來說,跌得多了,安全邊際自然就高了。不少市場人士認為,當前A股估值調整基本到位,從量價關係、破淨破發股數量、產業資本增持、上市公司回購股份等諸多角度看,股市築底跡象愈發明顯。綜合考慮,近期美債收益率上行,對我國股債市場衝擊料有限。
3%不是終點
在不少研究機構看來,3%關口可能攔不住美債利率上行的腳步。
華創證券債券研報指出,近期10年期美債收益率再次上行並接近3%,預計未來美債收益率仍易上難下,理由主要有如下四點:
一是美國國內通脹預期不斷上升。關稅政策變化將推升美國進口商品價格,油價上漲風險仍大,而美國薪資增速走高也將推升通脹。二是預計年內美聯儲還將加息兩次,且可能以更激進的方式應對通脹壓力。市場基本認定,本月底美聯儲加息已是板上釘釘,12月份再加息的概率也已超過75%。三是美債供給壓力不容忽視。由於今年美國國債到期量上升,疊加稅改政策增加赤字規模,美債供給量將大增。如果後續特朗普推行基建政策,恐進一步擴大美債供給。四是美聯儲按計劃縮表,降低美國國債需求。在供給大幅增加的同時,美聯儲縮表速度在加快,並於今年四季度達到最快,美債需求將進一步降低,這會導致美債收益率大幅上行。
浙商證券固收研報預測,到2018年底10年期美債收益率或升至3.1%-3.3%,達到此輪美聯儲加息週期中美債收益率高點。在1999年以來歷次美聯儲加息週期中,到加息尾聲時,10年期美債收益率均持平於美聯邦基金目標利率。按市場預測,美聯邦基金目標利率最終或達3%-3.5%,取其中位數,10年期美債收益率高點或在3.2%左右。
影響A股的兩條鏈條
今年初10年期美債收益率向上快速靠近3%,曾在全球範圍內引起過一輪“股債雙殺”:美債大跌帶動發達國家債市集體調整,同時,因顧忌美債利率上行過快打壓股票估值,美股率先殺跌,進而引起大範圍股票市場波動。從1月29日到2月8日,標普500指數在9個交易日裡下跌超10%,2月5日一天就下跌4.1%。
也正是在年初這一輪全球股市波動中,上證指數在創出3587點的今年高點後轉身陷入持續回檔,並在隨後的10個交易日下跌12%。
眼下,當10年期美債收益率再度逼近3%,又會對全球市場特別是中國股市帶來怎樣的影響?
廣發證券策略團隊指出,美債收益率上行對A股的影響機制主要有兩條——利率聯動機制和股市聯動機制。利率聯動機制是指美債收益率上行通過影響中國利率,進而影響A股;股市聯動機制是指美債收益率上行影響美股表現,通過海內外股市聯動機制影響A股。
作為全球債市風向標,美債利率波動對我國利率走勢確有一定的影響。比如,在本輪美聯儲加息週期中,人民銀行曾數次小幅上調公開市場操作利率。而一般認為,利率上漲會通過壓制估值、影響盈利預期(抬升財務成本)的維度影響股票定價,進而影響股市走勢和預期。
不過,當前市場傾向於認為,在美聯儲持續加息過程中,中國債市會通過壓縮中美利差的方式來消化美債收益率上行的影響。原因在於,當前中美經濟基本面不同步,貨幣調控聯動的必要性下降,我國“寬貨幣”、“寬信用”調控取向比較明顯,債市收益率上行空間不大。美債利率上漲的影響,更多可能是抑制我國利率繼續下行,而非引起利率大幅上行。據統計,目前中美10年期國債利差仍接近70BP,尚處於“舒適區域”。
從股市聯動的角度來看,中國與美國的股市表現出一定的聯動性,特別是隨著A股境外投資者占比不斷提升,A股與海外股市尤其與美股的聯動性進一步提高。從這個角度來看,對於A股投資者來說,未來美債走勢對美股的影響無疑更值得關注。
衝擊料有限
今年4月份,曾有研究機構提出,當10年期美債收益率達到3.1%左右就會觸及“警報線”,隨後半年到一年左右或將迎來美股的大跌。不過,5月份,10年期美債收益率一度升破3%,最高漲至3.1%,美股的反應反而沒有年初時那麼劇烈。標普500指數從4月份重新步入升勢,目前仍不時刷新高位紀錄。根據美國對沖基金Crescat Capital的資料,這是歷次美聯儲加息週期中美股錄得的最強表現。
這背後更深層次的原因是什麼?國泰君安證券固收團隊給出的解釋是,當前美國企業融資環境仍處於相當寬鬆狀態,短端利率上行對企業財務成本和盈利衝擊較弱。另外,當前美債收益率曲線極為平坦,與短端利率相比,長端利率較低反而提升股票資產吸引力。本輪加息週期中,美聯儲加息節奏相對滯後於經濟復蘇速度,對企業和股市相對有利。同時,在經歷長期量化寬鬆和低利率環境後,美國股票和債券價格的負相關性有所弱化。
從估值的角度看,目前標普500市盈率為23.61,倒數為4.24%,仍明顯高於10年期美債收益率。毋庸置疑,當前美股估值處於較高位置,相對美債而言變得愈發昂貴,股、債性價比此消彼長,但倒掛的拐點還未出現。這意味著,對於美股而言,美債收益率還不夠高。
事實上,雖然10年期美債收益率逼近3%,但考慮通脹後的實際利率水準依舊處在歷史低位。
當然,不是說收益率不夠高就不會影響市場。利率絕對水準的高低固然關鍵,但利率變化的速度對資產價格而言也很重要。今年2月份就是鮮活的例子。好在近期美債利率上行仍相對平緩,雖然後續方向可能向上,但再現快速上行的可能性似乎不大。如果美債收益率繼續以相對平緩的速度上行,在美股、美債性價比徹底逆轉之前,其對美股的衝擊應該可控。
進一步看,近期在美債利率上漲的背景下,跨境資金確有從新興市場流向美國股、債市場的勢頭。但由於人民幣匯率在新興市場貨幣中仍相對穩定、中國經濟增長仍表現出較強韌性,以及中國資本市場開放的政策紅利不斷釋放,境外資金仍在不斷流入中國股、債市。
對於任何一種資產來說,跌得多了,安全邊際自然就高了。不少市場人士認為,當前A股估值調整基本到位,從量價關係、破淨破發股數量、產業資本增持、上市公司回購股份等諸多角度看,股市築底跡象愈發明顯。綜合考慮,近期美債收益率上行,對我國股債市場衝擊料有限。
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