央行貨幣政策操作趨於精准化 維持流動性穩健管理

9月7日，人民銀行開展1765億元1年期中期借貸便利（MLF）操作，完全對沖當日到期量，操作利率持平於前期3.3%，無逆回購操作。截至當天，人民銀行已經連續13個交易日暫停逆回購操作，連續8個交易日在公開市場實現流動性零投放、零回籠。貨幣市場利率貼近政策利率附近波動。

從人民銀行近期貨幣政策操作來看，在保持穩健中性的同時，更注重結構性、精准化調整，等量續作MLF、定向正回購都更體現出對銀行間流動性的精細調控，把好貨幣總閘門。

結構性調整更趨精細化

據相關報導，人民銀行于8月份向部分國有大行重啟定向正回購操作，而上一次進行公開市場正回購操作為2014年11月。

“8月的正回購操作是正常市場行為，當時市場利率與公開市場操作利率倒掛，大行讓人民銀行回收資金更划算，7天正回購的期限也較短，對流動性管理不造成干擾。”一家股份行債券交易部門負責人對記者表示，人民銀行也通過這一操作體現出穩健中性，將市場利率引導至合理水準。

8月上旬，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）一路大幅下行。隔夜Shibor一度降至1.42%的三年新低，7天Shibor最低報2.345%，低於公開市場操作利率2.55%。之後迅速反彈，結束了短暫的倒掛格局。

在一家城商行金融市場部負責人看來，採取定向非公開的方式，既避免了向市場釋放收緊資金的明顯信號，流動性依然維持合理充裕，又在時點上配合專項債發行，先期回籠流動性，後期釋放資金精准支援機構配置專項債。

9月份面臨專項債發行高峰，地方債發行總量或將超過8月。據Wind統計，8月份地方債發行量達8829.7億元。銀行仍是地方債的配置主力。

上述人士進一步表示，人民銀行更注重流動性的結構性調整，一方面，要保障流動性支援實體經濟發展、避免出現新的信用違約；另一方面，要把好貨幣總閘門，防止資金面過度寬鬆。

引導資金流向實體

人民銀行在本月第一筆MLF到期之際進行了等量續作。上個月，人民銀行在MLF到期日進行小幅超額續作，並在之後開展了第二筆MLF操作。

國盛證券固定收益分析師劉鬱認為，等量續作傳達出兩個信號：一方面，臨近9月稅期，人民銀行投放將以逆回購短期資金為主；另一方面，9月下旬可能還會有第2次MLF操作，屆時投放一定量的MLF可以幫助機構平穩跨季。

今年以來，定向降准、MLF操作等貨幣政策使用頻率明顯上升，中長期流動性成為資金投放主力。中信證券首席固定收益分析師明明認為，在彌補流動性缺口的同時，匹配銀行中長期信貸資產的久期，是進一步支持銀行信貸擴張的舉措。

他分析，實際上利差縮小甚至倒掛是促進銀行信用擴張的第一步，通過市場化的盈利壓力倒逼商業銀行尋找其他更高收益資產，通過定向性的信貸政策和監管支持則疏通了信用擴張的去路，從而使信貸投放支援實體經濟成為阻力最小的路徑。