“有的公司發行私募可交換債就沒打算還。”債券投資經理趙響(化名)惴惴道，“有家公司的私募可交換債已出問題了。”趙響吐吐舌頭，截住了話頭。
大股東減持套現一直被投資者詬病。如今，精明的上市公司大股東使出了新的秘密武器——私募可交換債來減持套現，以繞開監管，瞞過投資者。私募可交換債審批簡單，質押率高，在最短時間內，可幫大股東減得一股不剩。現有十多家上市公司發行了這種可交換債，還有至少數十家公司排隊等待發行。
洞悉
債券投資經理是近幾年個人財富積累最快、職業發展最順暢的一部分人。由於他們投資的市場只有機構投資者參與，這些債券投資經理“低調”地享受著成功的喜悅，其幸福生活很少為大眾所知。
趙響就是這部分成功者中的一員。他供職於一家中型保險資產管理公司，主要職責是在銀行間市場進行債券交易。拜4年債券大牛市所賜，趙響每年的投資收益率都在公司排名中位列前三。因此，趙響的職位升遷速度特別快，不到40歲就被提拔為投資總監，個人收入在同事裡也是遙遙領先。
“我的職業歷程在債券投資經理中沒什麼特別之處，可以說整個債券市場的參與者都受益。因為債券市場持續牛市，收益率遠好於股市，所以市場上資深的債券投資經理特別稀缺。基金公司裡做債券投研的，一兩年後就能當基金經理；而做股票投研的，一般都要做三四年才能當上基金經理。”趙響說。
但最近趙響隱隱感到債券牛市可能快到頭了。他的判斷依據是，起到“債市大盤指數”作用的10年期國債利率持續走低；同時，中美兩國利率差已從最高時的3個百分點左右降到了目前的0.3個百分點左右。
而且，一個普遍被市場看好的情況卻讓趙響格外不安：9月初，在交易所流程中的私募可交換債達到近30家，其中一半已獲得通過。這近30個專案的融資規模達400億元，而去年全年私募可交換債總規模不過142億元。
秘密
老周是一家私募基金公司的合夥人，在債券市場浸淫多年。對於趙響欲言又止的私募可交換債，老周呵呵一笑，“債市是大佬雲集的地方，什麼故事我沒見過！私募可交換債就是上市公司大股東‘一魚多吃’的一種玩法而已。”他輕描淡寫地說。
私募可交換債，聽起來是個複雜的金融名詞。當大多數投資者還搞不清楚它的含義時，不少上市公司大股東已借助它完成“金蟬脫殼”，從銀行間市場套取大筆現金。
老周解釋，只要是上市公司大股東，哪怕是個人，都可以用他們的股票做質押來發行私募可交換債。這種私募債一般期限為3年至5年，利率低於銀行的股權質押融資，也低於券商的質押式回購。一年內債券不得轉成股票，之後可以選擇把債券轉換成公司股票，也可以持債到期。
“發行私募可交換債對上市公司大股東可謂有百利而無一害：比如大股東手裡有10億元市值股票，那麼他基本上可以發行9億元規模的私募可交換債。最重要的是發行流程簡單，門檻低，3個月就能完成發行。即便是把手裡的股票全部質押出去，大股東對上市公司的控制權還在。大股東發債融了錢究竟去幹嘛也沒人問。”老周告訴中國證券報記者。
老周曾經接觸過這樣的上市公司，十年前幾個主創人員出資不過幾百萬元創立一家科技型企業，上市後市值迅速爆發至40億元。第一大股東是自然人，持股不到7%，也就是說第一大股東持有的市值約為2.5億元。但這家公司以控股股東為發債主體，發行了約2.5億元的私募可交換債，相當於第一大股東所有的股份都從債券市場套現出來。但這家公司一年的總收入不過2億元，淨利潤不到2000萬。而且公司所處的行業競爭越來越激烈。
“像這樣的公司發債後實際控制人就已經套現成功。接下來控股股東擁有主動權：想繼續搞企業，可以繼續投入；不想幹了，可以把公司股權讓給別人，錢也不用還了，甩手走人。”老周見怪不怪地解釋。
那麼誰來接盤呢？老周嘿嘿一笑，“既然是私募債，就是不公開發行，買賣雙方商量好就行。合作方式有很多。”
投資私募可交換債目前被認為是有利可圖的：最好的情況是一年後股價上漲幅度大於轉股價格，收益率高於債券利息；次好的情況是，股價波瀾不驚，持債到期，每年也有4%至5%的債券收益率；最糟的情況是，股價狂跌，大股東質押的股票市值不能覆蓋發行價格。
“股價暴跌也無妨，再爛的股票也有‘殼價值’。”老周吸了吸鼻子。
“像這樣的公司發債後實際控制人就已套現成功。接下來控股股東擁有主動權：想繼續搞企業，可以繼續投入；不想幹了，可以把公司股權讓給別人，錢也不用還了，甩手走人。”老周見怪不怪地解釋。
隱憂
可能是年紀尚輕，趙響對私募可交換債甚至整個債市憂心忡忡。“你想想看，大股東如果能通過買賣股票一夜暴富，誰還會踏踏實實經營企業。”趙響說，“那麼持有這些公司債券或股票的前途在哪裡？”
趙響介紹，一旦公司上市，股東個人財富就成百上千倍增長。這還不算，上市公司發行債券更容易，利率普遍低於一般公司債。且能通過質押股票向銀行、券商融資。現在又多了個融資更方便、質押率更高的私募可交換債。
“在國外，大股東質押股票獲得融資是很常見的，但質押股票和讓渡公司管理權基本是同時發生的；而國內，大股東的大部分股權已經質押給其他機構，可他仍舊保留著對上市公司的控制權，任何重大決策還是大股東說了算。”趙響攤開雙手，一臉疑惑。
而這些上市公司大股東，尤其是自然人股東，通過各種方式減持套現後，實現了個人財富的爆發式增長。
由於是私募性質，加上相對小眾，私募可交換債資訊的公開度、透明度都不夠，各家私募可交換債的條款設置不盡相同，這增加了監管難度。
最讓趙響擔心的是，從2018年開始，這些從2015年中開始“井噴”的私募可交換債將進入集中兌付期。“很難說債券的牛市還能持續多久。這種背景下，私募可交換債的前景恐怕並不樂觀。”趙響告訴中國證券報記者。
大股東減持套現一直被投資者詬病。如今，精明的上市公司大股東使出了新的秘密武器——私募可交換債來減持套現，以繞開監管，瞞過投資者。私募可交換債審批簡單，質押率高，在最短時間內，可幫大股東減得一股不剩。現有十多家上市公司發行了這種可交換債，還有至少數十家公司排隊等待發行。
洞悉
債券投資經理是近幾年個人財富積累最快、職業發展最順暢的一部分人。由於他們投資的市場只有機構投資者參與，這些債券投資經理“低調”地享受著成功的喜悅，其幸福生活很少為大眾所知。
趙響就是這部分成功者中的一員。他供職於一家中型保險資產管理公司，主要職責是在銀行間市場進行債券交易。拜4年債券大牛市所賜，趙響每年的投資收益率都在公司排名中位列前三。因此，趙響的職位升遷速度特別快，不到40歲就被提拔為投資總監，個人收入在同事裡也是遙遙領先。
“我的職業歷程在債券投資經理中沒什麼特別之處，可以說整個債券市場的參與者都受益。因為債券市場持續牛市，收益率遠好於股市，所以市場上資深的債券投資經理特別稀缺。基金公司裡做債券投研的，一兩年後就能當基金經理；而做股票投研的，一般都要做三四年才能當上基金經理。”趙響說。
但最近趙響隱隱感到債券牛市可能快到頭了。他的判斷依據是，起到“債市大盤指數”作用的10年期國債利率持續走低；同時，中美兩國利率差已從最高時的3個百分點左右降到了目前的0.3個百分點左右。
而且，一個普遍被市場看好的情況卻讓趙響格外不安：9月初，在交易所流程中的私募可交換債達到近30家，其中一半已獲得通過。這近30個專案的融資規模達400億元，而去年全年私募可交換債總規模不過142億元。
秘密
老周是一家私募基金公司的合夥人，在債券市場浸淫多年。對於趙響欲言又止的私募可交換債，老周呵呵一笑，“債市是大佬雲集的地方，什麼故事我沒見過！私募可交換債就是上市公司大股東‘一魚多吃’的一種玩法而已。”他輕描淡寫地說。
私募可交換債，聽起來是個複雜的金融名詞。當大多數投資者還搞不清楚它的含義時，不少上市公司大股東已借助它完成“金蟬脫殼”，從銀行間市場套取大筆現金。
老周解釋，只要是上市公司大股東，哪怕是個人，都可以用他們的股票做質押來發行私募可交換債。這種私募債一般期限為3年至5年，利率低於銀行的股權質押融資，也低於券商的質押式回購。一年內債券不得轉成股票，之後可以選擇把債券轉換成公司股票，也可以持債到期。
“發行私募可交換債對上市公司大股東可謂有百利而無一害：比如大股東手裡有10億元市值股票，那麼他基本上可以發行9億元規模的私募可交換債。最重要的是發行流程簡單，門檻低，3個月就能完成發行。即便是把手裡的股票全部質押出去，大股東對上市公司的控制權還在。大股東發債融了錢究竟去幹嘛也沒人問。”老周告訴中國證券報記者。
老周曾經接觸過這樣的上市公司，十年前幾個主創人員出資不過幾百萬元創立一家科技型企業，上市後市值迅速爆發至40億元。第一大股東是自然人，持股不到7%，也就是說第一大股東持有的市值約為2.5億元。但這家公司以控股股東為發債主體，發行了約2.5億元的私募可交換債，相當於第一大股東所有的股份都從債券市場套現出來。但這家公司一年的總收入不過2億元，淨利潤不到2000萬。而且公司所處的行業競爭越來越激烈。
“像這樣的公司發債後實際控制人就已經套現成功。接下來控股股東擁有主動權：想繼續搞企業，可以繼續投入；不想幹了，可以把公司股權讓給別人，錢也不用還了，甩手走人。”老周見怪不怪地解釋。
那麼誰來接盤呢？老周嘿嘿一笑，“既然是私募債，就是不公開發行，買賣雙方商量好就行。合作方式有很多。”
投資私募可交換債目前被認為是有利可圖的：最好的情況是一年後股價上漲幅度大於轉股價格，收益率高於債券利息；次好的情況是，股價波瀾不驚，持債到期，每年也有4%至5%的債券收益率；最糟的情況是，股價狂跌，大股東質押的股票市值不能覆蓋發行價格。
“股價暴跌也無妨，再爛的股票也有‘殼價值’。”老周吸了吸鼻子。
“像這樣的公司發債後實際控制人就已套現成功。接下來控股股東擁有主動權：想繼續搞企業，可以繼續投入；不想幹了，可以把公司股權讓給別人，錢也不用還了，甩手走人。”老周見怪不怪地解釋。
隱憂
可能是年紀尚輕，趙響對私募可交換債甚至整個債市憂心忡忡。“你想想看，大股東如果能通過買賣股票一夜暴富，誰還會踏踏實實經營企業。”趙響說，“那麼持有這些公司債券或股票的前途在哪裡？”
趙響介紹，一旦公司上市，股東個人財富就成百上千倍增長。這還不算，上市公司發行債券更容易，利率普遍低於一般公司債。且能通過質押股票向銀行、券商融資。現在又多了個融資更方便、質押率更高的私募可交換債。
“在國外，大股東質押股票獲得融資是很常見的，但質押股票和讓渡公司管理權基本是同時發生的；而國內，大股東的大部分股權已經質押給其他機構，可他仍舊保留著對上市公司的控制權，任何重大決策還是大股東說了算。”趙響攤開雙手，一臉疑惑。
而這些上市公司大股東，尤其是自然人股東，通過各種方式減持套現後，實現了個人財富的爆發式增長。
由於是私募性質，加上相對小眾，私募可交換債資訊的公開度、透明度都不夠，各家私募可交換債的條款設置不盡相同，這增加了監管難度。
最讓趙響擔心的是，從2018年開始，這些從2015年中開始“井噴”的私募可交換債將進入集中兌付期。“很難說債券的牛市還能持續多久。這種背景下，私募可交換債的前景恐怕並不樂觀。”趙響告訴中國證券報記者。
最新評論