“東特鋼事件打破了市場兩個‘信仰’，一是地方國企債券不保險，二是國開行承銷債券也不保險。”近期，東北特鋼違約的消息成了債市圈內熱議的事件。隨著信用違約向從未發生風險事件的地方國企逐步蔓延，債市投資者開始以更為謹慎的態度來防範中低等級債券信用風險。
記者瞭解到，由於預期信用邊際風險將進一步升級，機構短期策略已經轉向利率債以及短久期、高等級信用債。隨著二級市場投資者久期普遍降低，一級市場中短融發行占比不斷提高，債券市場發行短期化跡象明顯。
地方國企剛兌“信仰”打破
3月25日，東北特殊鋼集團發佈《2015年第一期短期融資券兌付存在不確定性的特別風險提示公告》稱，受鋼鐵行業整體不景氣影響，公司近期銷售壓力很大，庫存商品增加，銷售回款不及時。公司雖採取了加大回款力度、降低庫存，並通過多管道籌集資金等措施，但目前本期債權兌付資金尚未落實。這意味著首家地方國企發行的公募債陷入違約的風口浪尖。
“以前做信用風險分析時，大家對地方國企債券的信賴度還是比較高的，一是因為國企背景兌付能力相對較強，二是這類企業也更為珍視在信用市場的低成本發債的機會，所以更在意自己的評級，輕易不會允許出現違約。”深圳某基金公司信用分析師告訴記者。但隨著多個地方國企風險事件發生，機構對地方國企的剛兌“信仰”正逐步打破。
據統計，目前公募債違約主體已達12個，但均為民企或央企，地方國企仍“金身”未破。但近期渤鋼、東特鋼、桂有色等風險事件不斷對地方政府保剛兌形成挑戰。在去產能和清理僵屍企業的大環境下，地方政府兜底意願下降，財政收入下滑也使得兜底能力弱化，地方國企剛兌或將搖搖欲墜。
“若東特鋼違約，則將是中國第一例地方國企公募債違約案例。導火索是董事長意外去世引發償債計畫生變，但本質原因則是特鋼行業景氣度下滑，公司盈利能力大幅惡化、債務負擔不斷加重引發償債能力弱化。目前償債依賴外部救助，地方政府面臨是否保剛兌的考驗。”海通證券表示。
招商證券則認為，從行業角度考慮，東北特鋼事件給我們的經驗是要注重觀察利潤背後的短期流動性風險，通過多個指標來考察企業的現金流情況。
長城基金保本基金經理史彥剛表示，在經濟增速中樞下行、疊加經濟結構調整的大環境中，傳統的產能過剩企業面臨日趨嚴峻的盈利及現金流壓力，相關行業的違約事件在此大環境中將變得不再稀奇。
機構收縮信用債投資戰線
雖然債市的剛性兌付的逐步打破被業內人士認為是行業發展必然，並可以讓善於信用風險甄別的機構獲得更高超額收益。但隨著信用風險的不斷蔓延，短期回避中低評級信用債成為業界共識。
業內人士認為，隨著供給側改革持續深化，去產能、去杠杆、去庫存以及清理“僵屍企業”，更多的信用違約將浮出水面，信用邊際風險將進一步升級。在此背景下，利率債、短久期高等級信用債仍是機構青睞的投資方向。
“現在信用風險確實有點大，低評級的信用債大家都比較謹慎，目前投資多集中在利率債以及套利策略，信用債還是以高評級為主。”滬上某私募基金經理告訴記者。
中歐基金債券基金經理孫甜也表示，在經濟下行、違約事件增多的過程中，信用利差的分化將長期持續。目前，去產能任重道遠，在市場洗牌之前，產能過剩行業的企業將註定在債券市場承受更高的信用溢價，因此在選擇標的時要慎之又慎。
中信證券表示，在基準利率反彈與信用風險的爆發共振之前，穩健防守，短久期、中評級、調整杠杆側重於地級市城投債、高景氣行業產業債，並通過PPN、資產證券化等創新品種享受制度紅利，而後待“泥沙俱下之後，勝者為王之前”，再防守反擊方為良策。
招商證券則表示，近期地方國企風險逐漸暴露，投資者需要從謹慎角度來防範中低等級地方國企所面臨的風險，同時考察企業狀況與地方政府所面臨的約束。與此同時，密切關注，東北特鋼、渤海鋼鐵等進展情況。其次從行業角度，注意依然保持盈利的東北特鋼爆發短期流動性危機的教訓，要注重觀察利潤背後的短期流動性風險。
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