今年3月初春時節，董事長尹家緒的一篇《春天的召喚》，為中國兵器工業集團的改革指明方向；至10月深秋，北方創業重組方案的出爐，為這家規模最大的軍工集團的“無禁區改革”掀開了第一章。有機構研究員認為：“未來兵工集團的改革整合，以軍品注入、子集團優質資產整體上市的可能性為最大看點，而目前北方創業的重組正是採用這種模式。”
作為我國陸軍裝備製造龍頭，中國兵器工業集團（簡稱“兵工集團”）目前資產規模超過3000億元，在世界500強排名中一直位列我國十大軍工集團之首，擁有11家A股上市公司和1家港股公司，但其整體資產證券化率僅為20%，低於十大軍工集團38%的平均證券化率水準，與中航工業、中船重工、中核集團等50%以上的證券化率相比更是相去甚遠。也正因如此，隨著國企改革系列檔的出臺，兵工集團未來資產證券化率的提升空間值得期待。
資產證券化率提升空間大
去年7月，兵工集團宣佈已制定印發《集團公司全面深化改革領導小組2014-2015年工作要點》，其中，軍品科研管理體制改革、總部精簡審批事項改革、混合所有制和骨幹人員持股激勵試點、三項制度改革、軍工事業單位改革等工作都要有序推進。兵工集團董事長尹家緒要求，要大力推進法律和政策框架下的“無禁區改革”，找准改革的突破口和著力點，積極開展混合所有制、員工持股、選聘職業經理人等領域的試點。不過此後，相比於“中船系”、“中航系”等相繼將改革進行得風生水起，兵工集團似乎還一直處於蓄勢待發階段。
今年3月初，尹家緒在署名文章《春天的召喚》中再次強調，其宣導的是法律和政策框架下的“無禁區”改革，“法無禁止皆可為，有利發展大可為”。開弓沒有回頭箭，凡是符合改革大方向，有利於企業搞活的改革措施，就要主動出擊，敢為人先。於是，從4月份開始，陸續有兵工集團旗下上市公司停牌籌畫重大事項，改革鋒芒初露。有券商人士認為，此次北方創業的重組直指兵工集團地面防務核心資產，一機集團的重組將為兵工集團的改革起到示範效應，可以為其他業務板塊的資產重組提供效仿樣本。
資料顯示，兵工集團是我國兩大武器裝備製造企業之一，其業務發展方向主要分為防務產品、民用產品以及其他業務三大產業板塊。防務產品業務主要提供包括裝甲突擊、防空反導、遠端壓制、精確打擊、高效毀傷、資訊夜視等軍工產品；民用產品主要包括重型車輛與工程機械、特種化工與精細化工、光電資訊等；其他業務由海外油氣和礦產等戰略資源、流通貿易、金融服務等業務組成。2014年，軍品業務約占集團總收入的35%，即收入1400億元左右。
記者梳理發現，在兵工集團旗下12個上市平臺中，業務對軍品有所涉及的只有北方創業、北方導航、光電股份、北化股份四家，其餘晉西車軸、江南紅箭、北方股份、淩雲股份、*ST華錦等公司的控股股東（二級集團）都擁有軍品相關業務，但在上市公司層面，軍品業務占比都較小甚至沒有軍品業務。“集團旗下上市公司體外優質軍品資產較多，在國企改革的推動下，集團未來將優質軍品民品資產注入的證券化空間大。”多家券商研報如此判斷。
“基於軍工企業的特殊屬性，即大部分軍工企業在國企分類中屬於關係國家安全、國民經濟命脈的重要行業和關鍵領域，其國企改革的重點應該在於龐大的非上市資產逐步證券化、現代企業制度的進一步完善，以及適度地進行混改。”有國企改革專家對上證報記者表示，“而且，在混改方案列出負面清單後，預計軍工產業將有三分之二可以向民資敞開，這對產業活力將有極大的激勵作用。”
在兵工集團軍品板塊重點子集團中，作為我國軍用火藥炸藥產研基地的中國北方化學工業集團（簡稱“北化集團”）的資產證券化率僅為5.66%。北化股份是北化集團唯一上市平臺，不過目前北化股份資產基本為民品，軍品僅占到6%，軍品資產注入預期較強。並且，在今年2月，因國有股權協定轉讓，中兵投資成為公司單一大股東，機構認為此次權益變動，將提升公司作為集團的特種化學品整合平臺的預期。值得一提的是，北化股份近期頻繁出現高管變動，今年5月份，北化集團財金處處長黃衛平出任上市公司財務負責人，6月份，北化集團董秘丁燕萍進入上市公司董事會，北化集團監事會主席邱江任上市公司監事會主席。
子集團整體上市模式或複製
除了剛於27日發佈重組預案的北方創業外，兵工集團旗下的江南紅箭、北方國際等公司也正在停牌籌畫重組。此外尚未停牌的八家A股公司，也不同程度存在資產注入的預期。東吳證券首席證券分析師陳顯帆認為：“兵工集團仍有千億元規模的非上市軍工資產等待上市，未來集團的改革整合，以軍品注入、子集團優質資產整體上市的可能性較大，目前北方創業的重組正是這種模式。”
根據北方創業的重組預案，公司擬以發行股份+支付現金的方式，合計作價77億元，收購控股股東內蒙古第一機械集團主要經營性資產及負債及其旗下北方機械100%股權、山西風雷鑽具100%股權和秦皇島風雷鑽具100%股權，收購資產涉及裝甲車輛的研發與生產、軍用中口徑火炮的科研生產等領域。重組完成後，一機集團裝甲車等核心資產將實現整體上市。
此外，江南紅箭在停牌進展公告中披露，公司擬通過發行股份及支付現金方式購買公司控股股東豫西工業集團有限公司等兵工集團旗下子公司持有的相關軍民品資產。而且，集團軍品局炮彈處副處長、改革與資產管理部巡視員、豫西工業集團董事長隋建輝剛於8月份出任江南紅箭董事長，為後續資本運作鋪路。北方國際則披露，間接控股股東中國北方工業公司擬將其及其控股子公司持有的北京奧信化工科技發展有限公司等企業股權注入上市公司，公司擬發行股份購買上述資產並配套募集資金。
統計顯示，目前兵工集團旗下“大集團（二級集團）小公司（上市公司）”特點尤為明顯的有：北方工業集團淨資產、營收、淨利潤規模是北方國際的30倍、51倍、24倍；北化集團的總資產、淨資產、營收規模是北化股份的14倍、10倍、8倍；東北工業集團的總資產規模是長春一東的5.7倍。也就是說，如果上述二級集團優質資產整體上市完成，相應上市公司的資產規模將大幅提升。
其中，東北工業集團作為兵工集團旗下軍民融合型子集團，是國內最大的汽車離合器和制動系統商。長春一東是東北工業集團唯一上市平臺，其2014年總資產8.8億元，而東北工業集團總資產50億元，目前證券化率僅為17%。東北工業集團非上市資產包括非離合器類其他汽車零部件資產、專用車資產、軍品資產等。
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