在剛剛過去的一周，全球投資者共同見證了歷史罕見的一幕。
由於沙特掀起原油市場價格戰，疊加市場對歐美國家公共衛生事件的擔憂情緒升溫，全球金融市場一片動盪。
3月9日，美股三大指數開盤後僅4分鐘便觸發熔斷機制，這是繼2008年全球金融危機之後，美股歷史上第二次觸發熔斷機制。3月12日，美股第三度觸發熔斷，道鐘斯工業平均指數重挫2352點，創1987年“黑色星期一”以來最大單日跌幅。此外，義大利、德國、西班牙、法國和英國等多個歐洲國家集體邁入“技術性熊市”，歐洲三大股指在3月12日均跌逾10%。
恐慌情緒蔓延之下，全球資金快速從股市流出，尋找避險資產，其中中國A股成為不少海內外機構一致看好的方向。在多位機構人士看來，雖然短期內A股會受到一定衝擊，但波動幅度有限。長期來看，A股有望成為全球的避險資產。
美股緣何震盪？
2009年3月9日是美國股市持續了11年的牛市開端，在此期間，美國股市曾數次出現大幅震盪，並接近步入技術性熊市邊緣：2010年下跌16%，2011年下跌19.4%，2018年下跌19.8%。11年後的3月9日，標準普爾500指數下跌7.6%，至2746.56點，出現2008年12月以來的最大百分比跌幅。而此次暴跌之前，美股也在一系列不確定性因素的帶動下，上演了長達兩周的過山車行情。
在星石投資總經理楊玲看來，美股近期的劇烈震盪，除了原油價格暴跌這只“黑天鵝”，與其自身估值高企、經濟基本面前景堪憂也有很大關係。
楊玲表示，經過長達11年的牛市，美股本身的估值已經處於高位，在此次調整之前，美股道鐘斯、納斯達克、標普500三大指數的估值都已經在歷史的80%分位數以上，看估值水準僅次於2000年互聯網泡沫破滅的前夕。
在2018年之前，美股的上漲主要靠公司盈利的同步增長驅動。2018年之後，美股上市公司盈利增長逐漸乏力，但是美股卻還是一路氣勢如虹，這主要得益於兩個原因。
首先，從2019年下半年開始，市場就對美股調整有一定的預期，但是美聯儲連續三輪降息、擴表，為市場提供了比較充足的流動性，使得美股長達10年的牛市得到延續。2019年全年來看，標普500指數上漲幅度達到28.9%，而標普500成分股淨利潤漲幅只有2.1%。
其次，由於貸款利率持續下行，美股上市公司啟動大規模的舉債回購潮，對股價形成了一定的支撐。根據統計，從2018年第四季度到2019年第三季度，美股標普500成分股股票回購數量達到創紀錄的7700億美元，相當於標準普爾營業收入的60.4%。
“在經濟學上有一個非常著名的定理，就是‘價格圍繞價值上下波動’；目前來看，美股的價格和價值之間的距離，已經到了不容忽視的地步。所以，美股自身也存在著比較強的短期調整壓力。”楊玲稱。
此外，楊玲認為，目前美國經濟基本面的不確定性主要表現在以下兩個方面：一方面，美國企業債務風險增加。2008年國際金融危機之後，美國企業債務規模快速擴張。企業債務占GDP的比例從2012年的65%左右上升到目前接近75%。而從企業發債的結構上看，2017年之後美國企業債務當中風險債務的比重顯著上升，特別是杠杆貸款，這也說明部分企業可能存在著一定的償付壓力。
“近期，隨著疫情的擴散，風險偏好出現了比較大的回落，市場對於高收益信用債出現擠兌的擔憂增加，從而導致高收益信用債利率快速上行。而同期國債利率繼續下探，高收益債信用利差出現了非常迅速的上行。”楊玲稱。
另一方面，美聯儲在非常規時間降息，加劇了市場的恐慌情緒，引發了市場對於未來政策空間的擔憂，反過來加重了美股的恐慌情緒。
基金經理集體拋售
就在三周前，美股投資者還在為這輪史上最長牛市而歡呼，並加倍押注漲勢會長久持續下去。如今，面對疫情擴散帶來的股市巨震，他們卻被迫以罕見的力度平倉。
近段時間以來，資金正快速流出股票市場。據彭博新聞報導，美國主動投資經理人協會一項最新調查顯示，基金的股票持倉在3月9日左右創出2014年以來最大降幅。此外，德意志銀行的Binky Chadha等策略師匯總了基金的頭寸情況，發現總體頭寸已從此前的“極度超配”變為“非常低配”。
從個股表現來看，梅西百貨、福特汽車、凱悅酒店、希爾頓度假酒店、星巴克等知名美股3月以來的跌幅均超過20%。與此同時，部分大型科技股的做空頭寸也在迅速增加。根據金融分析機構S3 Partners的資料，截至3月3日，蘋果公司已經取代特斯拉，成為美股被做空市值最大的公司。資料顯示，蘋果公司未平倉空頭頭寸市值126.56億美元，特斯拉為122.09億美元。緊隨其後的是微軟、奈飛、亞馬遜。
恐慌情緒能夠延續多久？何時可以開始抄底？華爾街貌似沒有人能給出明確答覆。
“現在的情況太過混亂，未來可能需要四到八周時間，才能得到一些有用的資訊，比如政府和美聯儲將採取何種措施應對、疫情將如何演繹，以及到底會造成什麼經濟影響。”一位大型對沖基金經理稱。
在美股長達11年的上漲期間幾無容身之地的空頭終於迎來了狂歡時刻。最新資料顯示，SPDR標普500ETF信託做空股與流動股的比例已升至7%。年初時，這一比例只有大約1%。
實際上，這輪始於2月底的暴跌早在去年11月便被橋水基金預言。據知情人透露，去年四季度，全球第一大對沖基金橋水對全球股市到2020年3月時會下跌押注了逾10億美元。這一倉位在數月內建立，執行方包括高盛集團和摩根士丹利。
高盛全球投資組合解決方案團隊最近幾周將其對全球股票的配置從高配降低至中性，同時建立了債券多頭頭寸和股票的空頭頭寸。“基本上企業盈利會受到衝擊，我們進入了估值很高的時期。如果這種病毒繼續傳播，控制疫情措施被延長並進一步擴大，顯然會對全球經濟增長和企業盈利產生更大的影響。”
摩根大通跨資產基本策略負責人John Normand確定了市場見底的三個條件：類似衰退的資產定價、投資者持倉出現投降式拋售，以及病毒得到遏制的跡象出現。只有這樣，投資者才能預測經濟增速和盈利預期下調何時才能總結。“便宜的估值或持倉不足都不足以使市場穩定下來。當有證據表明基本面正在改善時，市場才會趨於穩定。”
摩根資產管理環球市場策略師朱超平表示，在近期，投資者情緒的變化在很大程度上將取決於疫情防控的前景。從中國市場的經驗來看，投資者最為擔憂的是未來的不確定性，而非嚴格的疫情防控措施對經濟的短期衝擊。
“如果各國政府能夠儘快明確疫情防控的手段，可能有助於平息市場恐慌，幫助投資者對資產重新定價。在股票市場，美聯儲持續推低利率後，價值型股票和收益型股票資產的價值將逐漸顯現。”朱超平稱。
寄望A股成避風港
那麼，在全球市場大跌的暴風驟雨中，A股能否獨善其身？在多家機構人士看來，雖然短期內A股會受到一定影響，但波動幅度有限。長期來看，A股有望成為全球的避險資產。
首先是美股與A股所處週期不同。國泰君安李少君最新報告顯示，美股估值在過去經歷了長達10年的持續擴張，當前動態PE位於過去10年之中的85%分位水準；在本輪暴跌之前，這一資料接近歷史高點。反觀A股，尤其在過去5年之中經歷了持續的估值調整，當前動態PE位於過去10年之中的58%分位水準。
“考慮到A股的慢牛長牛行情已經形成，市場熱點活躍，增量資金源源不斷入市。市場大跌所產生的震盪，給價值投資者提供了一個低位抄底的機會。美股在10年擴張週期的頂部，而A股則是在10年週期的底部，這是中美股市走勢發生較大差異的最主要因素。”前海開源基金首席經濟學家楊德龍稱。
從經濟基本面角度來看，星石投資總經理楊玲分析，最新統計資料顯示，中國近半數省份規模以上工業企業復工率超過90%，中小企業復工的比例也已經超過45%（工信部，3月2日數據）；而從高頻資料來看，截至3月9日六大發電集團的日均耗煤量已經恢復到2019年同期80.6%的水準了。國內經濟二季度回升的趨勢正在逐漸明朗。
“財政政策方面，除了傳統的專項債、財政赤字，5G通信、人工智慧等新基建也成為新的發力方向。以5G通信為例，未來5G網路建設投資將達1萬億元以上，帶動的產業鏈上下游以及各行業應用投資將超過數萬億元投資。更重要的，5G網路建設將有助於培育繁榮互聯網經濟、人工智慧、數字經濟、互聯網金融等新技術新產業，帶動十幾萬億元產值的新經濟，為搶佔全球新一代資訊技術制高點奠定堅實的基礎設施。”楊玲稱。
近段時間以來，多家外資巨頭也紛紛發表看多中國市場的觀點。摩根士丹利於3月1日調高了中國、新加坡和澳大利亞的股市評級，其中中國股市的評級由持有上調至增持。摩根士丹利稱，中國、新加坡和澳大利亞股市將成為投資者的避風港。
“我們繼續看好中國和新興亞洲市場股票。中國新冠肺炎疫情防控已露曙光，儘管近期中國在岸市場股票價格已有所反彈，但估值仍極具吸引力。”景順亞太區（日本除外）全球市場策略師趙耀庭稱。
荷蘭最大的純資產管理公司之一荷寶表示，A股資訊技術板塊的強力反彈，已讓其獲得一定收益。“我們看好工業板塊，因為我們預計政府會加大基建支出，將給工業板塊帶來利好。一旦股價大跌的消費板塊出現需求回升跡象，就可擇機入場。而從長遠來看，可再生資源板塊仍將是熱門選擇。”
就中國離岸股票投資機會，荷寶認為，疫情防控加速了電商、教育、醫療保健、金融等領域線上服務的推廣，這一勢頭有望長期延續。因此，其看好電商和教育板塊的投資，以及從政府穩增長政策中獲益的工業類股票。
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