中國的工業品出廠價格指數已幾乎要跌至負值區域，與此同時，金屬價格低迷，而中國規模以上工業企業的利潤剛創下2009年來最大降幅。那麼，是否會像2015年那樣出現大型國有公司債券違約撼動金融體系的一幕呢？
中國的通脹和利潤上一次出現大幅下滑時，多家國有鋼鐵、煤炭和鋁業公司也發生了債務違約事件。
中國的工業品出廠價格指數已幾乎要跌至負值區域，與此同時，金屬價格低迷，而中國規模以上工業企業的利潤剛創下2009年來的最大降幅。那麼，是否會像2015年那樣出現大型國有公司債券違約撼動金融體系的一幕呢？
中國的通脹和利潤上一次出現大幅下滑時，多家國有鋼鐵、煤炭和鋁業公司也發生了債務違約事件，引發全球投資者恐慌。這一次，儘管規模以上工業企業中國有控股企業今年前兩個月的利潤總額同比下降24%，但市場幾乎沒有做出什麼反應：根據Wind的資料，2018年第三季度以來，只有一家國企的一隻境內公開發行債券發生違約。但多個行業的私營公司發生違約，雖然這對就業和經濟增長而言是壞消息，但對於金融體系的穩定影響較小：根據Matthews Asia的資料，中國約三分之二企業債務的主體是國有企業。
今年前兩個月糟糕的經濟資料在一定程度上是由季節性因素造成的。春節假期的西曆日期變動很可能意味著，今年2月份的經濟資料疲軟，而3月份則相對強勁。不過這並不能改變一個事實，即在經過連續兩年的出色表現之後，國有工業企業過去兩個月的利潤增速慢於私營企業。
一個更有可能的解釋是，這次受到衝擊的行業有所不同，且多數行業的財務狀況要好於上一輪國企違約時期。
中國規模以上工業企業1-2月的利潤同比下降14%。但野村(Nomura)表示，剔除汽車、石油加工、有色金屬和化工這些政府投資比重較大的行業，規模以上工業企業的整體利潤增長0.2%。此外，目前那些狀況不佳行業的情況也沒有2015年和2016年時鋼鐵和煤炭行業那麼糟糕。自2018年年初以來，汽車和化工企業的利潤率出現惡化，但仍分別達到4.5%和5.2%。只有有色金屬行業看上去處境嚴峻，2019年年初的利潤率僅為1.4%。
另一個因素是借貸成本。2017年以來國企和私企的利潤增長均出現放緩，但國企的借貸成本卻出現了大幅下降。評級較高的國企能以3%-3.5%的年利率在債市舉債，較2017年底下降超過一個百分點。與此同時，監管機構打擊債券支援理財產品的行動已基本上將私營企業擋在了債券市場之外。目前私企發行債券或獲得銀行融資需要支付6%左右的利率，與2017年的水準相同，而自那時以來，私營工業企業的整體資產回報率已從9.8%縮水至7.4%。因此，許多狀況較差的私企現在難以進行再融資。
對於擔心中國即將發生金融危機的投資者來說，這相對而言是個好消息，因為總體而言私企的負債仍遠低於國企。但對於擔心中國未來經濟增長的投資者來說，卻遠沒有那麼令人安心了，因為中國經濟未來的增長有賴於充滿活力的私營企業。
來源：華爾街日報，譯者：Coral Zhong
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