中國2萬億美元的政府債券市場已經開啟一輪牛市了，這是一年前難以想像的。
2017年12月，中國10年期國債收益率飆升至4%以上，債券交易員們緊張地關注著，市場普遍猜測將發生企業違約。週一，基準利率下降至3.27%，這是自去年春季以來的最低水準。
牛市回來了
一年前，由於中國將企業去杠杆列為首要經濟問題，其10年期國債收益率飆升。如今，政府債券市場又開始上漲了。
來源：彭博
不難看出為什麼看漲情緒又重新燃起。由於美國10年期國債收益率處於4個月低點，中國的借貸成本上升壓力較小。從全球範圍來看，利率趨勢趨同，尤其是在全球最強大央行正在逆轉10年來的寬鬆貨幣政策之際。
最為重要的是，流行語不再是默認的通貨緊縮。去年10月，中國政府宣佈進行企業去杠杆暫時擱置。更令人擔憂的是11月份環比下降的生產者價格指數。
通貨緊縮即將來臨
中國11月的生產者價格指數僅比去年同期上漲2.7%。按月計算則是下跌。
來源：彭博
如果投資者對經濟感到悲觀，那麼債券收益率下降也就不足為奇了。股市下跌之時，政府債券就會被視為避風港。
最大的擔憂是債券供應問題。如果中國將2019年財政赤字目標放寬到4%，政府將如何為其提供資金?目前，規模達11萬億美元的債券市場的發行人大致分為中央政府、政策性銀行、地方政府和企業發行者。
過去，地方政府缺乏可靠的收入來源，但負責中國90%的基礎設施項目。因此，儘管許多地方政府融資工具處於違約邊緣，但財政部的帳目卻乾淨俐落，其證券屬於投資級。
由於中國政府急於吸引外資進入債券市場，這一負擔很可能再次落在地方政府頭上。今年8月，國務院表示，未來三年外國投資者將享受免稅待遇。明年4月，以人民幣計價的政府和政策性銀行證券或將被納入Bloomberg Barclays Global Aggregate Index指數。對於同時購買債券和股票的投資者來說，該指數是最受關注的指標。這可能引發逾1,000億美元的資金流入。
到目前為止，大部分全球基金經理沒有參與進來。央行持有的全球約四分之三的外匯。其中最惹眼的是俄羅斯，該國一直在拋售美國國債。其餘的由中國的銀行的海外分支機搆主導，這些分支機搆暫時將人民幣離岸存款存放起來。
這還不夠好。Morgan Stanley估計，明年中國將出現經常帳戶赤字，需要約2100億美元的投資組合流入才能保持國際收支穩定。
越過紅線
中國可能在2019年出現經常帳戶赤字
來源：彭博
因此，中國並不希望政府債券市場動盪。預計當局將盡其所能保持牛市繼續。至於地方政府融資，北京方面將把這一目標再推遲一年。
來源：彭博，譯者：Jennifer Lu
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