導讀
九州證券一項核心邏輯是公司的資本金將很大部分用於直接投資PE類專案及通過投資優秀的PE管理公司所管理的基金間接投資PE類專案。
國內的券商正在開啟一場資本充足率“軍備競賽”。
繼2016年12月底華龍證券宣佈100億規模定增完成後，九州證券也在2017年初完成了其更名後的首筆外部融資。
根據青海證監局批復的消息顯示，中國石化作為此次唯一的投資者，以4.07億的投資金額攬下九州證券10.98%的股權。
強勢股東中國石化同上升勢頭正勁九州證券的結合也給市場留下了足夠的想像空間。
但4.07億的金額遠遠不及此前九州證券所期望的金額。據21世紀經濟報導記者瞭解的情況來看，2016年上半年九州證券曾拋出一份讓市場震驚的增資方案。彼時制定的計畫中，九州證券計畫募資總金額或達到300-500億左右。
階段募資額不及預期
根據記者此前獲得的九州證券募資材料顯示，當時九州證券增資計畫中的模式頗有創新意味，根據方案規定，單個投資者出資金額原則上不低於5000萬元，同時也不能高於50億元。持股比例方面，本次新增的投資者單個持股比例原則上均不超過5%。
“從九州證券此前的募資規模和要求來看，有點類似眾籌的模式。但不知道投資者是否認可這樣的模式。”上海一家投資機構的人士講道。
但經過近一年的準備，最終入局九州證券的投資者，現階段僅有中國石化一家。這也從側面說明，市場對於眾籌模式的回饋不理想。
此次中國石化4.07億持股比例達到了10.98%也超過了之前計畫的單個投資者持股比例不超過5%的原則。
也正因為如此，九州證券將中國石化定義為其戰略投資者而非一般意義上的財務投資者。
而一位九州證券的內部人士也告訴記者，未來，中國石化還將根據九州證券發展資金需求進一步增資，支援九州證券做大做強。
儘管從定增規模層面來看不及預期。但根據記者的梳理，此次中國石化投資九州證券還是遵循了當時方案的一些主要邏輯。
記者瞭解到，當時九州證券提出引入戰略投資者後將帶來的業務機會，具體是在增資擴股的過程中將會引入一定數量的戰略投資者，將帶來很多證券業務機會。
事實上，中國石化此時買入九州證券股權也給了市場這樣的想像空間。
“2017年混改會再進一步，中國石化如果積極採用證券化的方式推進混改，那麼九州證券毫無疑問將會獲得一定的機會。對中小券商來說，在此之前和央企的合作可遇而不可求。引入這樣的戰略投資者毫無疑問會強化這種關係。”矽谷天堂一位專案組人士講道。
類似的猜測，也在近日召開的中央企業負責人大會上得到了佐證。國資委相關負責人表示，國資委2017年將深入推進公司制股份制和混合所有制改革，積極探索集團層面股權多元化改制，並且在包括石油、天然氣等領域邁出實質性步伐。
與此同時，記者也瞭解到九州證券未來潛在的資本運作或也是中國石化入局的原因之一。而未來潛在的資本運作即指九州證券或掛牌新三板而後IPO。
在之前的方案中，九州證券為了讓投資者的投資更加放心，因此給出了一系列資本市場規劃時間表。就記者瞭解情況來看，2016年九州證券已經在同一些券商進行掛牌新三板的交流工作，第一步先掛牌新三板，隨後或轉戰IPO。
事實上，九鼎投資旗下有上市公司平臺這一優勢，也給予了九州證券更多的選擇。此前一位瞭解九州證券增資事宜的人士告訴記者：“九州證券首選退出通道自然是IPO，但因政策調整等不可控原因導致IPO未果，未來或將九州證券裝入九鼎集團旗下其他上市主體。”
一位元北京地區券商人士也猜測道，“此前昆吾九鼎置入上市公司這一步最終失敗，未來將九州證券置入上市公司層面或是B計畫，而這一方面也為九州證券此次參與增資的股東提供了流動性良好的退出方式。”
繼續強化PE券商特色
資本充足率“軍備競賽”下，券商如何花錢也成為市場看點之一，因此中國石化4.07億資金，九州證券將怎麼花也是市場所關注的重點。
九州證券的選擇是繼續強化其PE券商特色。前述九州證券內部人士表示，區別于傳統券商，九州證券高度重視股權投資，而此次中國石化所投資金首先將通過旗下投資子公司大力發展股權投資業務。
事實上，這一點也同此前的方案目的一致。在此前的方案中，九州證券將所募集資金的投向分為三部分，即50%將投資於PE類專案或PE類基金，另外40%資金以及通過同業短期拆借融入的資金，將用於融資融券及股票質押貸款，最後10%將用於做市、海外業務擴張。
從上述情況可以看出，九州證券與一般券商的業務重點不一樣，基於九鼎投資這樣的PE股東背景，投資毫無疑問是重要的業務之一。
“重視投資這一邏輯毫無疑問和其股東背景有很大的關係，傳統證券公司不太重視投資，資本金主要投資於債券或股票，回報較低，且投資業務對不需資本金的證券業務的支持和拉動非常小。九州證券或想利用投資這一項彎道超車。”前述北京地區大型上市券商的投行部人士表示。
可以看出，九州證券一項核心邏輯是公司的資本金將很大部分用於直接投資PE類專案及通過投資優秀的PE管理公司所管理的基金間接投資PE類專案，同時將做大資產管理規模，在獲得較高投資收益的同時，通過投資對非資本金的證券業務帶來大量業務機會。另一方面，投行等非資本金業務的擴大又會對PE類投資帶來更多的機會。
因此，也出現了另外一個問題，投資九州證券能否用傳統的券商估值去看待？
根據九州證券此前的材料顯示，公司認為如果增資完成後資本金業務和非資本金的證券業務可以相互促進，會成為加強型PE投資公司與證券公司的混合形態，因此估值方面比較合理的是採取PE類投資公司的估值和證券公司估值的加權平均數。
“九州證券是否能用新的估值體系去評估還得進一步考察，就目前中石化投入的資金體量來看，還遠遠不能形成PE+券商的形態。從此次中石化投後的PB來看，也是按照傳統券商的估值來衡量的。”前述北京地區投行人士指出。
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