“恒大概念股”近期頗受市場關注，但恒大人壽增持標的股票卻停留在舉牌線下“引而不發”。在“進可攻、退可守”的持股現狀下，恒大人壽的保險浮存金看重的是獲利了結，還是再進一步謀求更多權利？自2015年末以來，恒大人壽迅速在二級市場佈局，大舉出擊，進出數十隻上市公司；另一方面，該公司近期的保險業務收入、淨利潤出現“雙降”，未來3年面臨將資產規模做大的壓力。恒大人壽表示，出於防範風險的考慮，將實現資產負債的動態匹配管理，並計畫未來發行次級債。
市場人士認為，險資增持帶動相應個股短期走強是正常現象，但要謹防長線資金的短期炒作為二級市場帶來潛在風險。三季度，部分險資高舉高打，積極配置並調倉換股，坐實市場上具有“舉牌價值”的標的，但相關個股的價值是體現為長期價值還是短期“爆炒”，有待市場檢驗。
為何“引而不發”
資料顯示，截至10月31日，恒大人壽在三季度新進國民技術、梅雁吉祥、中設集團、積成電子、中元股份、棟樑新材、金洲管道、滄州明珠等8只個股，對寶鷹股份的持股數維持不變，並對其中6只個股的持股比例超過4.9%，逼近舉牌紅線。
此前，恒大人壽一度成為20餘家上市公司的前十大流通股股東。“恒大概念股”成為市場炒作的題材之一，國民技術、梅雁吉祥等個股在數日內走出一輪強勢向上突破的行情，製造了不小的“吸金效應”。資料顯示，截至2016年中報，恒大人壽躋身22家上市公司前十大股東之列，加上近期公告獲恒大人壽增持的個股在內，總浮盈已相當可觀，並帶動市場增量資金湧入搶籌。
“恒大人壽的做法是進可攻、退可守。”接受中國證券報記者採訪的人士認為，三季度，恒大人壽減持此前持有的一些個股，獲利了結的可能性較大，對險資而言，持股一旦達到總股本的5%，就要進行資訊披露，且在舉牌6個月之內不能賣出股票。在市場震盪的過程中，不觸碰舉牌線的做法可以使得資金離場更為便捷。而某些個股如果後市存在投資潛力，恒大人壽可以通過少量加倉達到舉牌的效果，進而實施自身的戰略。
也有保險業內人士認為，從恒大人壽的持倉情況來看，其短期內“向前一步”舉牌個股的可能性不大，因為險資如果意圖實質舉牌，完全可以利用已有的保險浮存金一鼓作氣，而不需要“小步慢跑”。從恒大人壽持股情況來看，受到關注的標的普遍為中小市值個股，且公司股權相對分散，與之前地產集團和險資舉牌優質藍籌的偏好大相徑庭，這也是恒大人壽在二級市場進行資本運作的“新玩法”。
國海證券分析師代鵬舉表示，在利率下行疊加經濟轉型升級的大背景下，一方面實體經濟的資本回報率已降至4%左右，實體經濟缺乏好的專案投資；另一方面，國定收益類資產中十年期國債利率已經跌破3%，而信用債剛兌逐步打破，風險上升，而大部分險資負債端的成本還是在4%以上。與此同時，保費規模還在不斷增長，為了匹配現金流並保持足夠的流動性，權益類資產成為一種相對合理的選擇。通過財務投資，以及權益法的核算方式，可以避免受到股價波動的影響，從而提高資產端的財務收益率。
營收和淨利潤“雙降”
在資本市場大舉“掃貨”的同時，恒大人壽正承受著壓力。
2015年11月，恒大集團正式對外確認收購中新大東方人壽50%的股權，從而成為第一大股東，中新大東方人壽更名為恒大人壽，此次交易對價高達39.39億元。隨後，恒大人壽迅速成為恒大系在A股的重要投資平臺。2016年上半年開始，恒大人壽已在A股市場展開大規模的“掃貨”行動。
前中新大東方股權轉讓的掛牌資訊顯示，意向受讓方須承諾，2018年12月31日前標的企業資產規模應達到1000億元以上，並作出相應保證。恒大人壽在未來3年將面臨著將資產規模做大的壓力。
然而，恒大人壽正承受著潛在的壓力。其10月末披露的2016年3季度償付能力報告摘要顯示，三季度，恒大人壽的保險業務收入為6.51億元，淨利潤為-9.65億元。而在二季度末，恒大人壽披露的當季保險業務收入為14.92億元，淨利潤為-3230.19萬元。這兩項資料在一季度末分別為12.69億元和-1.95億元。這意味著，恒大人壽三季度保險業務收入和淨利潤均明顯下滑，尤其是淨利潤大幅下滑。
儘管如此，從償付能力體系考核的角度來看，截至目前，恒大人壽並未觸碰監管政策所劃定的“紅線”。據恒大人壽披露，2016年前三季度，其綜合償付能力充足率分別達到114.88%、186.83%、179.73%。自2015年末至2016年三季度，其風險綜合評級結果均為B類，處於正常區間內。
實際上，2016年，監管部門對於保險資金規範運用多次提出要求，風險防範成為關鍵字之一。其中，市場信用風險、流動性風險、資產負債錯配等領域的風險警鐘敲響。恒大人壽表示，將進一步完善資產負債管理機制，實現資產負債的動態匹配管理，並確保資產和負債的互動在風險偏好約束之下。三季度淨現金流為負數，其中業務現金流為正數，投資現金流為負數。考慮到整體金融市場形勢和資產配置計畫，三季度逐步進行資產的投資與配置，故當季投資現金流出增加幅度較大，但整體流動性仍然充裕，並計畫未來發行次級債。
負債端方面，險企萬能險資金投資股市的風險因“寶萬之爭”而凸顯。9月，保監會發佈通知，就完善人身保險精算制度提出要求，對中短存續期產品的資本管控和業務規劃將對部分萬能險、投連險產品產生影響，保險公司則需要對產品結構進行相應的調整，以避免出現利差損、償付能力、現金流等方面重大風險。
恒大人壽官方網站顯示，目前其銷售的產品包括萬能險、分紅險、意外險、健康險等產品。其2016年9月最新公佈的萬能險年化結算利率達到8%，而此前多數萬能險產品的年化結算利率在5%到7.5%之間。對於現金流風險，恒大人壽認為其未來流動性充裕，綜合流動性比率(3-5 年)較二季度減少，主要受到產品結構調整，銷售由前期短期產品逐步轉型銷售5年期產品導致負債結構變化，3-5年期負債增加所致。
一位不願具名的業內人士對中國證券報記者表示，在當前利率下行的情況下，保險產品本身相對其他金融產品較高的結算利率會為保險公司投資帶來一定壓力，而萬能險產品作為負債端保費的重要來源之一，其結算利率的保證有時需要依賴資產端在提升風險偏好的前提下進行資產配置，他說：“保險公司成為一些資本大鱷利用浮存金獲取收益的平臺，需要密切關注投資風險，特別是二級市場的波動風險”。
此前，監管部門發文擬就萬能險等產品吸收保費帶來的潛在風險進行把控，而保險公司也在進行相應的調整。有券商分析師認為，監管規定或導致萬能險銷售回落，預計對未來萬能險保費增長會產生一定影響，從而影響到萬能險帳戶可投資於二級市場的資金量。對於後發保險公司而言，依靠萬能險等高現金價值產品迅速吸收保費並用於權益類資產配置的思路有待改良，考慮到壽險公司市場競爭的壓力，未來數年內整體盈利狀況或將面臨挑戰。
多路險資舉牌線前“控速”
某大型保險資管機構人士對中國證券報記者表示，在A股市場震盪的過程中，保險資金通常會選擇業績穩健、預期明確的板塊和個股，倉位上密切關注舉牌線等關鍵點，避免財務投資意圖被誤解，或出於優化現金流考慮而控制所持有的流通股份數。險資舉牌帶動相應個股走強是正常現象，但要謹防長線資金短期炒作為二級市場帶來的潛在風險。三季度部分險資高舉高打，積極配置並調倉換股，坐實市場上具有“舉牌價值”的標的，但相關個股的價值是體現為長期價值還是短期“爆炒”引發關注，最終效果仍需交由市場核對總和辨別。
實際上，在臨近舉牌線時“控制速度”，將持有上市公司股份維持在接近但不達到5%的水準，已經成為多路險資的共同選擇，而未來一旦險資在這些個股上繼續增持，則有可能觸發舉牌線。
目前，中國國貿、長江證券、興業銀行等多家上市公司的險資股東持有股份都接近5%。三季報資訊顯示，君康人壽、“寶能系”、“明天系”、中融人壽等險資此前持有的股份都有所下降。其中，君康人壽動作最大，三季度已經不在*ST東晶、鐵龍物流、晉億實業的前十大流通股股東名單中。前海人壽對廣東明珠也進行了類似操作，並減少了所持有的太平洋的股份。儘管如此，理論上，仍有數十家上市公司可能因為保險資金繼續增持其股份而形成實質舉牌。
聯訊證券分析師郭佳楠表示，在2016年7月1日至9月30日的交易區間裡，保險機構投資標的上漲378家，占63.64%，平均漲幅11.11%，下跌216家，占36.36%，平均跌幅8.5%，整體平均上漲4.07%。全部A股上漲1605家，占55.96%，平均漲幅14.48%，下跌1263家，占44.04%，平均跌幅9.44%，整體平均上漲3.95%；保險機構投資標的整體平均收益高於全部A股同期水準。
郭佳楠表示，通過對保險機構所持上市公司統計分析後，發現保險機構對上市公司行業和總市值有著顯著偏好，前十大行業為醫藥生物、機械設備、化工、房地產、電子、電氣設備、公共事業、汽車、電腦、食品飲料，總市值在50億元-200億元的上市公司更受青睞。保險機構投資的上市公司對營收品質有著較為嚴格的要求，所選出的標的歸屬于母公司股東的淨利潤、歸屬于母公司股東淨利潤增長率等方面均高於行業水準。另外，保險機構投資的上市公司平均股息率也高於整體平均水準。
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