近期，證監會披露湖南華凱文化創意股份有限公司（簡稱“華凱創意”）IPO預披露更新檔。上證報記者注意到，這家被深創投與達晨爭相潛伏的布展公司，在業績穩步增長之下已暗藏隱憂：華凱創意的業務多來自政府專案，在2013年至2016年上半年，公司應收賬款、其他應收款以及存貨帳面價值等指標迅速攀升，暴露出政府預算不足無法及時支付進度款等問題。在地方政府債務整體居高的大背景下，公司未來是否仍存回款風險，值得關注。
深創投與達晨重倉持股
華凱創意是一家專注於空間環境藝術設計領域，為大型展館提供綜合布展服務的文化創意公司。針對現階段客戶需求，公司形成了以城市文化館展示系統、博物館展示系統、企業文化館展示系統、教育基地展示系統及其他文化主題館展示系統（包含教育館、科技館等）等為主要內容的業務體系。
從公司股東榜來看，深創投與達晨創投的名字格外惹眼，二者分別位列第三和第四大單一股東，而前兩大單一股東則是公司實控人周新華及其旗下的神來科技。具體來說，目前深創投持有華凱創意1534萬股，占公司發行前總股本的16.71%；湖南文化旅遊投資基金企業（有限合夥）（簡稱“文旅基金”）持有1111.11萬股，占比12.11%。文旅基金的執行事務合夥人為湖南達晨文化旅遊創業投資管理有限公司，該基金成立於2010年12月21日。
對於機構入股情況，證監會在回饋意見中提出：2011年12月、2012年3月，深創投以貨幣資金兩次向發行人增資；2013年11月，柏智方德以貨幣資金對發行人增資；2014年10月，文旅基金以貨幣資金對發行人增資。請公司補充披露歷次增資的原因、背景和定價依據；並說明上述投資者追溯到自然人股東或國有股東的股權結構，以及上述投資者及其股東所投資的其他企業的基本情況等。
從財務資料來看，華凱創意2014年、2015年、2016年上半年的營收分別為4.36億元、4.82億元、1.72億元，實現淨利潤3658.04萬元、3686.87萬元、915.49萬元。不過，公司的經營活動產生現金流量淨額卻與業績穩步增長並不相符，分別為-4006.04萬元、3757.46萬元、-786.05萬元。對此，證監會在回饋意見中提出：“請發行人結合企業生產經營模式詳細補充說明淨利潤與經營活動產生的現金流量淨額變化不一致的數量分析。”
值得一提的是，預披露更新檔顯示，公司副總經理楊紅爵曾擔任長沙田園電子科技有限公司（簡稱“田園電子”）法定代表人。報告期內，華凱創意與田園電子存在多筆交易。2014年5月6日，楊紅爵辭去田園電子法定代表人職務。證監會對此要求：“請發行人說明田園電子的股權結構，田園電子的股東與發行人及其股東、實際控制人、董監高、其他核心人員、發行人供應商和客戶之間是否存在關聯關係；發行人採購金額在田園電子收入、利潤中的占比。”
政府預算影響付款進度
在業績穩步增長之下，華凱創意應收賬款與存貨迅速攀升亦是不容忽視的問題。預披露更新檔顯示，2013年末、2014年末、2015年末及2016年6月30日，公司應收賬款的帳面價值分別為8496.25萬元、1.27億元、1.91億元以及1.47億元，各期末應收賬款餘額占當年營業收入的比例分別為21.71%、31.57%、43.13%及47.23%，呈逐年攀升態勢。
與此同時，公司的存貨也在不斷增加。公司2013年末至2016年6月末的存貨帳面價值分別為1.54億元、2.33億元、2.21億元及2.86億元。存貨構成中主要為空間環境藝術設計專案建造合同形成的已完工未結算資產（即工程施工），2013年至2016年6月末的工程施工金額分別占同期末存貨帳面價值的97.20%、98.93%、99.36%及99.42%。
華凱創意表示，公司綜合布展類空間環境藝術設計專案客戶付款進度慢於專案完工進度，造成了工程施工餘額隨著業務規模擴大而持續增加。與此同時，部分專案由於政府預算不足無法及時支付進度款，造成專案竣工驗收等待時間長，公司在完成竣工審計結算程式之前，不能按照合同約定的節點確認全部專案收入的工程結算，造成工程施工期末餘額較大。
針對這一問題，證監會在回饋意見中提出：“請發行人進一步披露經濟發展週期、地方政府財政實力對發行人業務拓展及回款的影響，發行人報告期內簽署的專案是否均被納入當地政府預算中、在政府債務整體居高的情形下是否存在回款風險，如有，請發行人補充披露業務拓展及回款所面臨的風險。”
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