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​恒大危機:“大而不倒”救得了中國恒大,救不了恒大股價

新華財金 The Wall Street Journal
2018-07-09 11:33

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中資地產商中國恒大近期受到債務問題的困擾,儘管鑒於地產行業對中國經濟的重要性,恒大可能“大而不倒”,但其股價卻可能持續下跌。

如果中國爆發金融危機,房地產公司將可能身陷暴風眼。那麼中國會不會有一些像2008年美國的銀行巨頭那樣、被認為大到不能倒的房企?

對中國恒大 (0333.HK)來說,這開始成為一個切實相關的問題。按收入計算,恒大目前是中國最大的房地產開發商。中國恒大股票今年以來下跌23%。週二和週三,該公司斥資8,500萬美元回購3,300萬股股份,試圖阻止股票跌勢。

這筆資金本可有更大的用武之地。中國恒大是中國負債最多的開發商,淨債務高達880億美元。該公司還嚴重依賴短期融資,截至去年12月份借入的資金有近一半將於今年年內到期。

鑒於中國恒大借款成本大幅上升,債務再融資將是一個痛苦的過程。該公司2025年到期的美元債券收益率飆升至11%,今年年初為8%。中國恒大借款總額為1,110億美元,平均收益率每上升一個百分點,將意味著該公司今年的借款成本增加10億美元。這可能大幅削弱中國恒大的利潤。去年該公司利潤達到38億美元。

目前中國恒大的命運取決於中國政府的寬容度。恒大的債務規模可能繼續膨脹:自2010年以來,該公司每年都錄得負現金流。近來,恒大一直在從信託公司拆借更多資金:去年恒大的信託貸款大增63%,至420億美元。但在中國監管部門治理整頓龐大影子銀行業的背景下,信託貸款極易受到衝擊。

對恒大有利的一面是:地產行業是中國經濟的支柱產業。像恒大這樣一家地產商如果崩盤,將會嚴重打擊中國投資者的信心。出於這個原因,中國政府或準備主要依靠國有銀行來將恒大的債務展期,即使這與政府去杠杆的努力背道而馳。

在這種情況下,投資者需要做出恒大何時止跌的艱難判斷。這家公司可能受到政府保護而免於倒閉,但在中國地產市場可能失去動力之際,恒大股價近期或繼續受到債務擔憂的打擊。常言道“大而不倒”,對恒大來說可能的確如此,但其股價可能不會因規模過大而免於持續下跌。

Source: The Wall Street Journal | Translated by Coral Zhong
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